海通固收｜城投债能否演绎春季行情？

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　城投债持续调整。受到投资者行为影响，信用债市场最近一个月持续下跌，以银行理财和公募基金为代表的广义基金持续抛售信用债，城投债难以独善其身，当前无论是绝对收益率还是相对利差都具备一定性价比，其能否迎来春季行情甚至跨年行情值得关注。

　　城投债涨跌全景。通过分析城投债涨跌与久期、等级、区域的相关性，我们得到以下结论：1）中短久期品种相比长久期和短久期品种跌幅更多；2）跌幅与信用等级呈现一定的正相关性；3）城投债跌幅与所在区域无明显相关性。

　　城投债修复路径。相比判断、预测城投债何时企稳，我们认为可以将二级资本债和银行永续债企稳时间作为判断城投债行情的先行指标。时间维度来看，金融债板块二级资本债将领先银行永续债；城投债板块，我们认为有如下修复路径：高等级短久期→中高等级短久期→中高等级中长久期，低等级弱资质短久期城投债或迎来缓慢修复过程。空间维度来看，展望2023年，资产荒或难以大幅再现，利差压缩难以复制2022H1极致行情。

　　春季行情能否演绎。当前银行理财赎回情况尚未企稳，叠加企稳后市场对流动性风险偏好或有下降，信用债可以预见的增量资金依然有限，我们认为，本轮信用债调整时间或将更久，且修复过程不会一撮而就，跨年行情或仅限部分短久期高等级品种。但是本轮债市调整主要系投资者行为影响，拉长期限来看，理财负债端终会稳定下来，或许并不存在持续压制信用债市场的因素，春季行情大概率如期而至。投资视角，对于年金、专户、保险资管等负债稳定的机构来说，当前可以关注短久期高等级城投债下跌带来的配置机会。

　　风险提示：城投平台超预期违约。