第一上海丨【公司研究】中国生物制药(1177，买入）：创新药占比将逐年增长，内研+BD+共同助力长远发展

　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 4.56 港元

　　目标价: 6.74 港元（+47.8%）

　　市值: 856 亿港元

　　22年前9月收入+10.5%至227亿元

　　公司22年前9月收入+10.5%至227亿元，创新药占比24%，40%收入来自集采过的仿制药。单看2022年3季度，集团收入74.7亿元，同比+21.3%。目前公司是中国第二大制药公司，员工2.6万人，1.3万名销售（中国最大销售团队），3200人研发，覆盖90%+二级以上医院。22年H1公司研发费用22亿，占收入比14.4%，其中74%用于创新药研发，69%用于肿瘤药研发。

　　产品管线中创新药占比逐年提升

　　22年公司创新药只有3个（安罗替尼、派安普利单抗和天晴甘美），预计销售收入约为70亿元，收入占比约24%。预计23年公司创新药将会有4个（增加艾貝格司亭α，三代长效rhG-CSF），预计创新药销售收入将达到100亿元。未来公司创新药占比将逐年提升，预计25年将占公司收入的40%，27年占50%，2030年占比60%。公司目标：2030年收入1000亿港元，40款创新药上市，22-30年仿制药收入维持低单位数复合增长，创新药复合增长20%+，成为全球收入排名前30的大型制药公司之一。

　　持续通过BD引入优质品种

　　公司BD产品的财务指标有：销售峰值10亿+（最好30亿+）和利润率20%+。技术要求有：与现有管线、技术互补，有FIC/BIC的技术平台。公司将持续通过InVOX引入全球创新，公司计划每年引入5个以上BD项目。

　　聚焦核心病种，未来产品管线丰富

　　公司聚焦四大治疗领域，目前行业地位为：肝病全国第一，呼吸系统第二，外科镇痛第三，肿瘤第五。2030年公司希望肿瘤能达到中国前三，其他都达到行业第一。肿瘤管线中的重点产品有：TQ-B3101（ALK/cMET TKI），TQ-B3139（ALK/c-Met抑制剂），Ryzneuta（LA G-CSF第三代长效升白药），TQB3616（CDK4/6抑制剂），TQB2450（PD-L1），TQB3804（4代EGFR抑制剂），FHND9041（3代EGFR抑制剂），TQ05105（JAK2抑制剂），TQB2618（tim-3），贝伐珠单抗，利妥昔单抗，曲妥珠单抗，帕妥珠单抗，雷莫芦单抗，白蛋白紫杉醇，凝血八因子，凝血七因子，艾曲波帕，尼达尼布等。肝病重点管线产品有：Lanifibranor（Pan-PPAR），AP025（FGF21融合蛋白），NASH(非酒精性脂肪肝)领域潜在重磅产品。呼吸领域重点产品有：TQC3721（PDE3/4双抑制剂）-慢阻肺、哮喘；TQC2731 （TSLP） -哮喘、特应性皮炎；TDI01(ROCK2高选择抑制剂)-特发性肺间质纤维化,尘肺病、慢性移植物抗宿主病、新冠肺炎和TCR1672（P2X3抑制剂）-慢性咳嗽、子宫内膜异位症等。外科/镇痛领域重点产品有：高质量的非成瘾性镇痛药物，BD引入利马前列素片。

　　目标价6.74港元，买入评级

　　综合考虑仿制药集采和创新品种陆续获批上市，加入我们测算的公司管线价值，我们采用DCF给予公司估值（wacc10%，永续增长2%），得出目标价6.74港元，对应2023年29.8倍市盈率，较现价有47.8%的上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料