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海通策略|盈利的拐点与亮点——2023年A股盈利分析

来源 外汇天眼 12-19 07:00
海通策略|盈利的拐点与亮点——2023年A股盈利分析

  荀玉根

  海通首席经济学家、首席策略分析师

  S0850511040006

  投资要点

  核心结论:①库存周期和盈利周期均在3-4年左右,本轮库存周期或将于23Q1见底,A股利润增速已经达到底部。②A股基本面向上拐点已现,预计23年全A归母净利润同比为10-15%,产业升级将支撑A股盈利能力强化。③行业层面TMT板块23年盈利增速边际提升最为显著,指数层面科创50指数23年盈利有望持续高增。

  A股基本面处于周期底部。宏观层面,2005年至今中国经济共经历了4轮完整的库存周期,平均一个周期历时42个月,其中上升和下降周期平均持续24个月、18个月。本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初,一直到2022年4月见到本轮库存周期的高点,而22年10月增速已经下滑至12.6%,根据历史上库存周期平均持续时间推断,本轮库存周期或将于23Q1见底。微观层面,2005年以来A股经历了4轮完整的盈利周期,历时39个月,其中上升和下降周期平均持续12个月、27个月。本轮A股盈利周期开始于19Q1, 21Q1全部A股归母净利润累计同比增速达到高点后开始回落,22Q3已经下滑至2.5%的低位,目前累计下行18个月。我们预计今年Q2-Q3或是盈利的底部区域,22年全部A股归母净利润同比增速为3%左右。

  A股基本面向上拐点已现。宏观经济方面,2019年以来这一中枢降至5%,22Q3中国GDP当季同比为3.9%,低于中枢水平。展望2023年,我们认为稳增长政策将继续加码,国内经济有望走向复苏,结合海通宏观预测,我们认为2023年国内实际GDP同比增速有望接近5%,对应名义GDP增速有望超过6%。微观企业盈利层面,随着23年经济复苏,A股营收和盈利增速有望开启上行周期,我们预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。从盈利能力看,在本轮ROE的回升周期中,资产负债率和资产周转率均明显下降,而净利率从20Q1的3.3%升至22Q3的6.3%,可见A股盈利能力显著提升。如果将视角拉长,2016年以来尽管全A(剔除金融)的ROE在6-10%的区间内波动,但净利率是趋势上行的。A股盈利能力得到强化的背后,主要源自于我国产业升级趋势下A股结构在不断优化。

  A股基本面的结构性亮点。大类行业层面,预计A股TMT板块23年归母净利润同比增速有望达到25%左右,是大类行业当中增速最快且环比改善幅度最显著的,主要得益于我国数字经济战略的推进,产业链上的相关公司业绩有望快速增长。A股制造板块23年归母净利润同比增速持续提升至20%左右,结构上新能源相关的高端制造盈利增速更快。在防疫优化和经济复苏的背景下,23年A股消费板块盈利有望显著改善,归母净利润同比增速或将达到20%左右。重要指数层面,以22Q3利润占比衡量,科创50指数以电力设备和电子等行业为主导,有望受益于数字经济和低碳经济的发展,预计23年归母净利润同比增速有望达到60%左右,在主要指数中景气度最高。创业板指以电子、医药和电力设备等行业为主导,预计23年延续高景气,归母净利润同比增速有望超过30%。从行业利润增速一致预期的角度看,TMT板块盈利增速有望显著提升,科创50指数23年盈利有望高增。

  风险提示:疫情扰动影响经济复苏。

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