第一上海丨【公司研究】波音（BA，买入）：787交付恢复带动现金流好转

　　主要数据

　　行业: 航空航天

　　股价: 186.27 美元

　　目标价: 220.0 美元（+18.11%）

　　市值: 1110 亿美元

　　财务摘要

　　22Q3公司实现收入159.6亿美元，同比增长4.4%，不及彭博一致预期的177.4亿美元，BDS的收入减少但BCA的交付量及BGS有所回升。本季度公司毛利为-8.2亿美元，经营亏损为30.7亿美元，经营利润率为-17.2%，去年同期为2.2%。 本季度公司GAAP净亏损为32.8亿美元，约合每股亏损5.5美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.61美元。季度经营现金流为32.2亿美元，自由现金流为29亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为30.8亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-19.3%。Non-GAAP核心每股亏损为6.2美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.13美元。

　　787交付恢复带动现金流好转

　　公司三季度共交付飞机112架，其中737 MAX 88架，787 9架。交付量的提升带动BCA收入同比增长40%，至62.6亿美元。737 MAX当前库存270架， 787当前库存115架。目前库存飞机中的135架是为中国客户提供的，由于中国需求的不确定性，公司需要重新规划销售其中一些飞机。未来二十年中国市场将贡献超过2000架新飞机的需求，因此中国市场对飞机交付及未来生产速率的影响十分重要，同时中国逐渐放松新冠管制政策将带来正面影响。

　　BDS项目记入大额亏损

　　本季度BDS收入为53.1亿美元，同比下降20%。经营亏损28亿美元，经营利润率-52.7%。利润率的大幅下降主要由于部分固定价格研发项目损失导致的，包括KC-46A、VC-25B、MQ-25、T-7A和商业航天载人项目。损失主要原因是：1）供应链限制，零件短缺续时间比公司预期的要长；2）劳动力不稳定带来的学习曲线推移及成本上升。

　　目标价220美元，买入评级

　　随着疫情好转，管制放松，航空客运量恢复，公司交付量有望在2023年迎来复苏。我们使用DCF模型对公司进行估值，随着交付恢复，公司未来现金流的不确定性有所降低，且公司的长期债务成本较低，WACC降低至8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为220.00美元，比当前股价高出18.11%。维持买入评级。

　　风险提示

　　疫情复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢、中美关系风险

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测