海通策略｜热点轮动后寻主线

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①10月中旬以来行业轮动频繁，安全、中字头国企、地产链、消费等轮番表现，这是底部第一波上涨的特征。②从政策支持、产业周期、市场面等维度看，低估低配的数字经济有望成为持续性更强的主线。③稳增长政策不断落地，市场已步入上升通道，中期重视数字经济，兼顾医药等消费。

　　复盘：热点板块均已有表现。复盘十月中旬以来市场表现，市场在十月末二次探底后逐渐回暖，整体呈现行业轮动频繁的特征，安全、中字头国企、地产链、消费等关注度较高的板块均有较为明显的涨幅，具体来看：二十大后国家安全相关行业率先开启一波行情，2022/10/17-11/18期间相关主题具有明显的超额收益，网络安全指数涨幅为23.1%（相对沪深300涨幅为24.1个百分点，下同），信创产业为12.8%（13.9个百分点），中证国安为10.0%（11.1个百分点）。中字头国企受构建中国特色估值体系等多重因素利好上涨，2022/10/31-12/5期间，国企改革指数涨幅为17.1%（5.7个百分点），中字头指数为14.4%（2.9个百分点），国企混改指数为13.9%（2.1个百分点）。10月末至今消费受益于防疫政策优化涨幅居前，2022/10/31至今消费表现占优，食品饮料涨幅为27.6%（14.7个百分点），商贸零售为24.0%（9.3个百分点），社会服务为22.2%（6.6个百分点）。地产链在“三支箭”政策催化下展开修复行情，2022/10/31至今，地产链相关行业延续上涨态势，房地产涨幅为28.5%（14.6个百分点），建材涨幅为23.0%（10.1个百分点）、家电涨幅为19.3%（6.4个百分点）。

　　展望：接下来应关注数字经济。我们结合宏观政策、产业周期和市场面三个维度判断，数字经济或更加值得关注。宏观政策层面，数字经济已成为中长期经济结构调整和短期稳增长的重要抓手。中长期看，我国正处在经济增长动能转换的关键期，我们认为数字经济可从提高生产函数中投入要素数量和质量、提高要素的配置效率、提高全要素生产率三个路径塑造经济增长新动能重要着力点。产业周期层面，当前我国正处在新能源、信息技术引领的新一轮科技周期中，我国大数据、云计算、5G等数字经济产业蓬勃发展，数据量、算力、基站数量等方面具有较强的规模优势，这将为我国数字经济高速发展构建厚实基础，推动数字经济应用场景逐渐落地。从市场面和基本面维度看，数字经济相关行业目前估值低，公募配置低，政策支持下数字经济产业蓬勃发展，TMT行业成长或将加速。

　　旭日初升：股市已步入向上通道。目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期，A股盈利增速已经达到底部区域，从牛熊周期、估值、基本面等维度来看，A股底部已过，进入牛市初期的向上通道。政策发力稳增长背景下，政府对新基建等领域的投入持续加大，数字经济行业基本面有望向上，低碳经济也将持续受益于政策推进。数字经济关注首要落地方向的智慧城市，当前各地政府正加速智慧城市基础设施建设，目前已有多个试点城市规划了示范区域，以支撑城市智能基础设施项目的有序落地。低碳经济仍存在结构性机会，新能源板块中景气度维持高位的细分领域更加值得重视，如景气度较高的风电、新能源车智能化等领域。消费也存在修复性机会，随着疫情管控进一步优化，抗疫类医药需求有望快速上升，当前相关行业吸引力更为凸显，大众消费等品类的机会或在疫情好转后逐渐展开。

　　风险提示：疫情扰动影响经济复苏。