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发布方正证券研究所研究成果
河南
今天是2022年12月12日星期一，农历冬月十九。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心 核心推荐 推荐
行业时事
【化工 | 任宇超】关注经济复苏、欧洲产能转移、需求刚性三大主线(20221210)
核心推荐
【科技&电子 | 吴文吉】富创精密：平台化布局“结构件+工艺件+模组+气体管路”创半导体设备零部件国产替代新局面(20221208)
【汽车 | 段迎晟】长城汽车：新能源市场、海外市场发力，产销有望改善(20221209)
【汽车 | 段迎晟】广汽集团：11月产销承压，电动化进程加速助力销量快速提升(20221209)
【汽车 | 段迎晟】长安汽车：自主品牌持续发力，新能源同比增长近2倍(20221208)
【军工 | 鲍学博】亚光科技：定增方案获股东大会通过，TR组件业务蓄势待发(20221210)
【化工 | 任宇超】万华化学：万华与隆基绿能达成战略合作，48万吨双酚A项目成功投产(20221209)
行业时事
化工 | 任宇超
关注经济复苏、欧洲产能转移、需求刚性三大主线
受成本上行及需求下行冲击，行业底部逐步形成。内需方面受国内疫情封控影响，地产、汽车、纺服等主要下游需求放缓，化工行业总需求下行。仅新能源相关光伏、风电、储能、新能源车等成长属性强的下游行业仍能实现环比增长。外需方面，海外化工供给逐步恢复，同时受能源成本高位、高通胀以及美联储加息冲击，下游需求持续走弱。成本端，年初以来，俄乌冲突刺激下，国际油价、天然气价格大幅上涨，国内煤价也保持高位震荡。原料及能源端成本上升叠加需求下行， Q3行业归母净利润环比下滑46.37%，化工行业景气度回落。
把握疫情管控优化带来的经济复苏、欧洲产能转移、通胀居高不下需求刚性三大主线，分别将在供给端、需求端以及成本端影响行业走向：1.国内疫情管控的优化以及地产行业融资改善，有望刺激下游消费及地产链需求复苏。长期而言，病毒毒性下降，老龄人口疫苗接种率上升使得新冠带来的危害下降，叠加2022年消费低基数，2023年消费回暖将会是大概率事件。地产行业融资情况改善保障供给端稳定交付，“保交楼”和“促销售”的刺激政策使得商品房销售出现一定程度修复态势，未来随着经济修复、居民收入回升及可能出台的房地产刺激政策，房屋销售有望出现修复，带动地产链公司需求上升。2.欧洲能源危机后化工行业的供给转移与需求的外溢。此次欧洲能源危机暴露出欧洲化工能源及原材料供应的不稳定性。当下欧洲化工行业转移的最优目标是原材料供应稳定、成本较低、基数人才丰富的中国，国内龙头市占率有望进一步提升。3.外围市场加息周期以及通胀高位情况下，传统下游需求受到抑制。通胀以及外围市场加息的扰动下全球消费逐步回落。由于俄乌战争，国外通胀居高不下等原因，国际粮价维持高位。而粮食安全背景下农化需求中枢将持续提升，农化相对刚性的属性仍是优质的逆周期品种。
供给端双碳与趋严的审批政策对中长期行业新增产能仍有约束，强者恒强趋势利好龙头成长。双碳政策方面，短期受经济下行压力影响项目审批要求略有放宽，龙头有望抓住机会进一步完善自身一体化成本优势。
建议关注标的：经济复苏主线，建议关注远兴能源、金禾实业、荣盛石化；欧洲能源危机主线，建议关注万华化学、新和成、中国化学；需求刚性主线，建议关注扬农化工、华鲁恒升、海利尔、利民股份、中旗股份、广信股份、润丰股份、新洋丰、亚钾国际
风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目投产进度不及预期风险等。
核心推荐
科技&电子 | 吴文吉
富创精密：平台化布局“结构件+工艺件+模组+气体管路”创半导体设备零部件国产替代新局面
投资要点：国内半导体设备平台型企业，布局工艺件+结构件+模组+气体管路产品。
布局产品30年全球TAM至300亿美元，21年市占率不足1%
受益晶圆厂扩产+半导体设备/设备零部件双重国产替代，公司迎来黄金发展期。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入14.0/21.5/30.9亿元，归母净利润2.2/3.5/5.1亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）中美贸易摩擦风险；（2）晶圆厂扩产不及预期；（3）产品研发及产业化应用不及预期。
汽车 | 段迎晟
长城汽车：新能源市场、海外市场发力，产销有望改善
事件：公司发布11月产销快报：11月汽车销售8.8万辆，同比-28.5%，其中新能源车销量1.3万辆，同比-14.0%；1-11月累计销量99.0万辆，累计同比-11.5%。新能源累计销量12.1万辆，同比+5.2%。
投资要点：11月销量承压，12月疫情政策放开销量有望迎来改善。公司11月汽车销售8.8万辆，同环比分别-28.53%/-12.62%，五大品牌哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克销量分别5.4/0.2/1.4/0.7/1.1万辆，同比分别-22.0%/-66.4%/-33.5%/-58.0%/+8.0%。销量下滑主要系受疫情影响，公司部分工厂与零部件供应商受到波及，导致11月产销受限，12月随着疫情政策放开，预计产销会有明显改善。
电动化与智能化提速，高价值车型销量稳步提升。11月新能源车型销量1.3万辆（欧拉品牌0.7万辆，插混车型0.6万辆），同环比分别-14.0%/+17.4%。10月31日闪电猫上市，上市1个月订单突破2万辆，随着爬产推进，有望为欧拉品牌贡献新增量。好猫荣膺马来西亚“最受期待新车”大奖，拉动欧拉品牌全球化进程。1-11月，新能源汽车累计销量12.1万辆，同比+5.22%；三大技术品牌车型销量占比70.6%，同比+11.0pct；20万元以上车型销量占比提升至14.9%。
全球化进程加速，11月销量再次突破2万辆。继10月海外市场销量突破2万辆后，11月海外销量再次达到2.0万辆，同比+33.9%，海外销量占比达到22.9%，1-11月累计销量达15.3万辆，累计同比+20.4%，累计占比15.4%。公司全球化进程加速，推动海外销量明显提升。11月，首批摩卡PHEV（Coffee 01）启航欧洲，将在德国交付；哈弗H6 HEV在巴基斯坦上市，成为首款当地组装的新能源混动车型；在马来西亚发布GWM品牌，并上市好猫车型；在巴西发布GWM品牌，哈弗H6 PHEV首发亮相。预计未来海外市场将为公司贡献稳定增量。
盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为1516/1883/2342亿元；归母净利润分别为103/108/131亿元，对应EPS分别为1.13/1.18/1.43元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：新车型销量不及预期；原材料价格进一步上涨；海外市场不及预期；皮卡解禁进度不及预期。
汽车 | 段迎晟
广汽集团：11月产销承压，电动化进程加速助力销量快速提升
事件：公司发布11月产销快报：11月汽车销量19.0万辆，同比-15.1%，其中新能源汽车销量3.4万辆，同比+90.0%。1-11月累计销量为222.8万辆，同比+16.6%，新能源汽车累计销量27.2万辆，累计同比+120.4%。
投资要点：
传祺电动化转型加速，多款混动车型上市，有望贡献新增量。11月汽车销售19.0万辆，同环比分别-15.1%/-10.4%；产量21.3万辆，同环比-9.0%/-9.4%。我们认为产销下滑主要系11月广州疫情的影响，12月随着疫情放开，预计产销会有明显改善。11月，传祺品牌销量2.6万辆，同比-27.5%。依托自研GMC及丰田THS技术，传祺加快电动化转型，主力车型混动版陆续上市，9月25日全新车型影酷（燃油+混动）上市，10月27日影豹混动版上市，11月8日传祺M8混动版上市。
新能源势头强劲，埃安销量首次超越传祺。新能源汽车销售3.4万辆，同环比+90.0%/+0.4%。埃安表现出色，11月销售2.9万辆，同比+91.3%，销量首次超越传祺品牌，1-11月累计销量24.1万辆，同比+128.2%，较2022全年实现翻倍，需求旺盛叠加产能投放，我们预计埃安全年销量可达28万辆。主力车型Aion Y/S零跑紧凑型SUV/轿车市场，Aion S销量1.5万辆，Aion Y销量1.2万辆。10月埃安第二工厂投产，产能翻倍达到40万辆/年，有效提升订单交付能力，助力销量进一步提升。
合资车企表现稳健，双擎混动展现巨大潜力。11月广汽本田销量4.7万辆，同比-39.7%；1-11月累计销量71.6万辆，同比+3.3%，广汽本田主力车型进入换代期，11月本田缤智换代车型上市。11月广汽丰田销量8.5万辆，同比+0.2%；1-11月累计销量93.0万辆，同比+29.1%，广汽丰田1-11月纯电及双擎车型销量达28万辆，占全部销量近三成，其中双擎车型销量同比增速超70%。展望Q4，购置税减半及新能源补贴政策年底到期，预计将驱动销量释放。
盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为1143/1448/1689亿元；归母净利润分别为110/134/164亿元，对应EPS分别为1.05/1.28/1.57元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：缺芯缓解不及预期；原材料价格进一步上涨；补贴退坡的影响；新车上市表现不及预期。
汽车 | 段迎晟
长安汽车：自主品牌持续发力，新能源同比增长近2倍
事件：公司发布2022年11月产销快报：11月汽车销量为18.5万辆，同比-1.7%，1-11月累计销量为209.0万辆，累计同比-1.5%；其中自主品牌新能源11月销量3.3万辆，同比+193.8%；1-11月累计销量22.6万辆，同比+140.5%。
投资要点：主品牌销量优于行业水平，新车型上市有望助力销量进一步提升。11月，长安自主品牌（重庆+河北+合肥）销量10.9万辆，同比+12.9%，受疫情扰动，表现不及预期，但仍优于行业平均水平（乘联会数据，11月汽车批售量同比-7%）。1-11月累计销量123.1万辆，同比+3.6%。长安皮卡览拓者11月预售，定价9.99万元起，紧随皮卡解禁步伐，有望抢占新兴皮卡细分市场。欧尚X5 Plus将于12月9日上市。新车型上市，完善公司在细分市场产品布局，有望助力销量进一步提升。
新能源表现亮眼，同比增长近2倍，电动化布局加快，有望迎来持续提升。11月自主品牌新能源销量3.3万辆，同比+193.8%，糯玉米、奔奔贡献新能源主要销量。同时UNI-V iDD有望年内上市，阿维塔11将于12月正式入驻北京、深圳的华为线下门店，SL03加速爬产，多款车型发力，新能源车型销量迎来新增长。11月30日，公司发布全新能源及电动化解决方案：长安原力技术，包含原力智能增程、原力超集电驱等两部分，电气化转型步入新阶段。SL03为首个搭载原力技术车型，未来深蓝品牌有望全系搭载原力技术。
合资品牌承压，新车上市有望拉动销量。11月，长安福特销量2.9万辆，同比-34.9%，本年累计销量23.2万辆，同比-13.4%；马自达销量0.6万辆，同比-61 %，本年累计销量9.8万辆，同比-22.2%。马自达CX-50将于12月15日国内首发亮相，新车定位紧凑型SUV，有望进一步完善长安马自达产品矩阵，拉动合资品牌销量回升。
盈利预测和投资评级：维持公司“推荐”评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为1209/1445/1581亿元，同比增速分别为+15%/+20%/+9%；归母净利润分别为80/90/102亿元，对应EPS分别为0.81/0.90/1.03元。
风险提示：补贴退坡；产能建设不及预期；疫情反弹；原材料价格上涨；新车型上市节奏不及预期。
军工 | 鲍学博
亚光科技：定增方案获股东大会通过，TR组件业务蓄势待发
事件：10月15日，公司发布《向特定对象发行股票预案》，拟以4.66元/股发行价，向控股股东太阳鸟控股发行不超过1.46亿股，募资总额不超过6.8亿元；该预案于12月5日获股东大会通过。
点评：1、控股股东全额认购公司6.8亿定增彰显信心。10月15日，公司披露《向特定对象发行股票预案》，拟向控股股东太阳鸟控股发行股票募集资金不超过6.8亿，用于微电子研究院建设项目和补充流动资金等，预计本次发行完成后，公司实控人李跃先对公司的直接及间接持股比例将从19.73%提升至29.88%。公司9月19日完成了限制性股票首次授予，控股股东拟以定增方式大幅增持公司股份，彰显了公司实控人及员工对未来发展的信心。
2、与大客户逐步建立深度合作关系，TR组件业务蓄势待发。亚光科技子公司亚光电子以军工产品为主，建立投产于1965年，是我国军用微波电路的主要生产定点厂家，下游客户均为军工集团科研院所及相关工厂，三年以上供货的客户已超过200家，配套产品覆盖领域包括军用雷达、导弹导引头、电子对抗、通信导航、遥感遥测等。公司不断创新合作模式，与核心客户开展战略预研、项目合作投标、产品线代工等方式，与大客户逐步建立起深度合作关系，保证公司核心产品在技术发展上的稳定性、延续性，具备获取长期订单的能力。同时，公司重点推进扩产技改计划，2021年技改总投入超过2亿元，增加各类设备仪器约1000台套，完成成都高新西区扩产项目，新增TR组件生产线已正式开工生产，经过产能爬坡，预计可达到本部TR组件产能的1.5倍，TR组件业务发展前景广阔。
风险提示：1、公司船艇业务不景气而导致亏损；2、军工电子行业竞争加剧导致毛利率下滑；3、TR组件业务拓展不及预期。
化工 | 任宇超
万华化学：万华与隆基绿能达成战略合作，48万吨双酚A项目成功投产
万华化学下调12月份中国地区MDI价格：聚合MDI挂牌价1.68万元/吨（比11月份价格下调1000元/吨），纯MDI挂牌价2.00万元/吨（比11月份价格下调3000元/吨）。据隆众资讯，11月聚合MDI/纯MDI均价分别为1.38/1.78万元，环比下降6.6%/13.2%。供给端，11月MDI开工率55%，环比下降5pct，11月30日万华烟台110万吨/年装置恢复开车，上海联恒35万吨/年装置11月15日检修，为期20天左右，上海科思创60万吨/年装置11月17日装置检修。12月6日，科思创德国的乌尔丁根工厂(Uerdingen)因电解阴极线受损严重，因此下游MDI和PCS工厂被迫停止运行。需求端，下游建材、外墙、电器市场随冬季淡季到来，整体需求存缩量预期。短期看，MDI下游需求维持低位，价格已进入年内低点。
万华化学48万吨/年双酚A项目成功开车，实现苯酚丙酮-双酚A-聚碳酸酯全产业链贯通。11月21日，万华化学48万吨/年双酚A装置正式产出优质产品，万华新增53万吨/年异丙苯、65万吨/年苯酚丙酮、48万吨/年双酚A产能。双酚A是公司精细化学品聚碳酸酯上游核心原料，通过此项目布局产业链上游，实现核心原料自供，强化成本优势。
万华化学与隆基绿能签署战略合作协议，推动双碳产业升级，共同开拓清洁能源应用市场。万华化学切入光伏、风电等新能源行业，持续在新兴领域提供高品质、稳定的材料解决方案和服务，助力“双碳”目标实现。
1.2万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评意见稿公示，扩展公司精细化学品产业集群。11月21日，万华化学年产1.2万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评征求意见稿公示，此项目进一步延伸公司碳四、苯酚的下游产业链，提升万华化学在特殊化学品市场的综合竞争力。
盈利预测与投资评级：我们看好未来几年规划项目逐渐落地能够有效提升公司盈利水平。公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速提升。我们预计公司2022-2024年收入为1701.53/1851.55/2204.53亿元，归母净利润为177.75/220.75/279.92亿元，对应PE为16.33/13.15/10.37，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、项目投产进度不及预期的风险。2、存货跌价风险。3、中美贸易摩擦的风险。
举报电话: 13816368049
