消费将逐步复苏丨聚焦中国

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　　中国10月经济活动数据有所放缓，社会消费品零售总额自5月份以来首次下降

　　我们预计，在政府的大力支持下，明年消费将逐步复苏

　　专题文章：消费将逐步复苏

　　投资强劲增长，消费疲软

　　中国经济复苏分化。受益于投资主导型需求，供应端的复苏步伐更快，而消费受疫情和房地产市场疲弱的抑制。我们讨论消费的拖累因素，以及哪些因素会推动消费复苏。

　　消费信心低迷，但也有亮点

　　零售：社会消费品零售总额增速仍远低于疫情前的水平（8%-9%），近几个月按年仅增长2.5%。有一些亮点——线上销售在疫情期间实现两位数的增长（图1），而其他零售领域（例如汽车）的政策支持力度更大。但总体信心仍然低迷，导致预防性储蓄水平较高（图2）。劳动力市场压力在青年人失业率上表现得最为明显，而第二季以来的工资增长较为温和。

　　1.线上销售为疫情期间的消费提供支持

　　资料来源：CEIC、汇丰银行

　　2.预防性储蓄达到历史最高水平

　　资料来源：CEIC、汇丰预测

　　新冠疫情：我们最近研究了过去几波疫情及相关管控措施对消费的影响。我们发现，中小城市对疫情造成的扰动更敏感，因此，实施有针对性的政策，在最需要的领域提供支持可能是更有效的做法。

　　房地产：房价可能通过财富效应和替代效应影响消费。财富效应表明住房资产与消费之间存在正相关关系，而替代效应表明两者之间存在负相关关系。数据显示，财富效应占主导地位，因此房地产市场压力可能导致消费下降。

　　我们预计明年消费将逐步复苏

　　政策：由于消费信心依然低迷，政府可能会推出更有针对性和有效的措施来稳定房地产市场，并向受影响较大的家庭提供支持。此外，疫情管控措施的逐步放松应有助于消费活动进一步恢复正常化。考虑到政府料将提供强有力的政策支持，以及2023年经济会出现反弹，我们还预计消费将逐步复苏。

　　降准25个基点将有助于支撑经济

　　宽松政策：中国最近宣布下调存款准备金率25个基点，为今年第二次降准，将注入5,000亿元流动性。面对最近疫情形势加重及房地产市场调整带来的不利因素，降准应该会支撑经济。降准是金融监管机构最近推出的一系列政策措施中的最新举措，主要是为了稳定房地产市场。

　　即将发布的中国主要经济数据

　　资料来源：RefinitivEikon

　　主要A股指数表现*

　　*过往的表现并不代表未来的回报

　　资料来源：RefinitivEikon。截至2022年11月29日收盘

　　中国数据回顾（2022年10月）¹

　　正如预期，10月经济活动数据有所回落，许多高频数据（比如采购经理人指数）走软。10月，在疫情多点散发的背景下，消费仍然疲软，房地产行业也构成拖累。

　　由于消费信心低迷和高基数效应，社会消费品零售总额自5月份以来首次下降（10月同比下降0.5%）。餐饮和旅游等服务业面临疫情持续所带来的压力，非必需品销售、服装和珠宝等许多商品的销售亦出现下降。随着汽车销售增速放缓，消费政策（例如乘用车减税）带来的提振作用也显示出减弱迹象。

　　10月固定资产投资按年增长5.0%，较9月按年增长6.6%有所放缓。分化趋势更加明显，房地产行业进一步下滑，而基建投资则保持强劲。具体而言，整体基建投资按年增长12.6%，主要是受到公用事业部门持续大量投资（按年增长26.5%）的推动。基建投资的强劲表现，在一定程度上抵消了依然疲弱的房地产投资。

　　随着出口和进口按年分别下降0.3%和0.7%，贸易增速两年来首次出现逆转。出口走弱主要是由于海外需求减弱，利率上升和高通胀导致消费者购买力下降（特别是在发达市场）。与此同时，人民币下跌可能抑制了进口需求，进口金额也有所下降。然而，主要商品的进口量维持正增长，显示出国内经济持续复苏的迹象。

　　受燃料价格下跌、消费活动仍然疲软和高基数效应的影响，10月消费价格指数同比下降至2.1%。疫情的不确定性是家庭部门最关心的问题，消费信心仍然疲弱。疫情多点爆发以及限制措施也使服务消费更加低迷，这反映在较低的核心通胀数据中，10月核心通胀同比仅上升0.6%。

　　10月生产价格指数同比下降1.3%，为2021年1月以来首次下降，主要是受高基数（2021年10月按年上升13.5%）影响。在全球能源价格下跌的背景下，石油相关的生产价格环比下跌，尽管煤炭开采和水泥需求小幅回升，反映出冬季的季节性需求和基建投资活动依然强劲。

　　1资料来源：CEIC、汇丰银行

　　到期日：2023年4月30日

　　披露附录

　　1本报告于2022年11月30日发布。

　　2本报告中包含的所有市场数据截止到2022年11月29日，除非本报告中指明不同的日期和/或特定的时间。

　　3汇丰银行已实施适当的程序，用于识别和管理与其研究业务有关的任何潜在利益冲突。参与编制及分发研究报告的汇丰分析师及其他职员所实行的运作模式及管理层统属制度均独立于汇丰投资银行业务。投资银行业务、主要交易与研究业务之间设有信息屏障程序，确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。

　　4您不得出于以下目的使用（参考）本文件中的任何数据：(i)确定贷款协议、其他金融合约或金融工具项下应付利息或其他应付款项；(ii)确定金融工具的购买、出售、交易或赎回价格，或金融工具的价值；和/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。

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　　本报告由香港上海汇丰银行有限公司(简称「HBAP」，注册地址香港皇后大道中1号)编制。HBAP在香港成立，隶属於汇丰集团。

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