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北京
11月重点回顾：
1、美元指数快速走弱：受美国通胀触顶回落的影响，美国十年期国债收益率从4.2%左右回落至3.6%左右，美国衰退预期走强，美元指数走弱。
2、国内疫情和地产政策重大调整：新20条对疫情防控政策的优化，极大的修复了市场中长期信心。针对地产领域信贷、债券、股权融资政策“三箭齐发”，也极大的坚定了市场对于政府将提振经济的信心。
3、港股/人民币汇率大涨：11月恒生指数涨幅26.62%，中概股和恒生科技指数涨幅更明显，美元兑人民币从7.3左右持续回落至7.0附近，12月5日盘中，人民币汇率再次回归“6”时代。
4、债券出现较大跌幅：伴随经济复苏预期升温，长短端债券利率均出现明显上行，债券价格出现明显下跌，不少债券型基金和银行理财近期录得亏损。
12月核心观点：
1、经济和政策：受地产、消费、出口走弱的拖累，经济基本面低迷。但与此对应的，是政策面的全力呵护，基本面的修复往往滞后于情绪的修复，风险偏好的回升和信心的回暖将带动市场提前上行。
2、长期配置观点（6个月以上）：基于中长期大类资产性价比，对股票类资产继续维持乐观，长期看好估合理的成长风格资产，看好企业内在成长性强的核心资产；对债券和商品中性偏谨慎。
3、短期跟踪视角（6个月以内）：密切观察12月重要会议释放信号，密切关注美国通胀变化情况，密切关注国内疫情和地产政策节奏和效果。
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大类资产配置观点
1、权益：★★★★☆（增持）
A股在10月底性价比达到峰值，在上个月的配置观点中，我们不吝给出了五星评级。经历了11月股市的上涨和债市的下跌，wind全A风险溢价指标有所回落，但股票资产性价比仍处于较高水平。
（说明：股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）
来源wind，wind全A近5年风险溢价
我们认为中长期视角看，目前仍是本轮国内经济上行周期的起步阶段，经济复苏期股票资产性价比最优。通常来说，牛市初期成长风格占优，但本轮熊市伴随着充裕的流动性和小盘景气特征，因此近期市场选择了大盘核心资产作为重点的反攻方向。
上月报告我们提到：“港股是境内的基本面+海外的流动性，底部的杀跌是短期空头盛宴，也是中长期多头历史级别的布局时点，反弹将具有强劲的动能。”11月的行情印证了我们的观点。目前中国权益资产基本面尚未明显好转，但预期先行，风险偏好大幅回升带动估值提升，市场暖意盎然。
2、债券：★★★☆（中性）
11月债券市场出现了罕见的上行波动。10年期国债收益率上行至2.85%以上，1年期国债收益率上行至2.2%附近，长端和短端均出现明显上行。
在资金面尚无明显收紧的情况下，债券出现的快速调整更多的是市场预期变化所致，疫情和地产的政策边际变化，是市场开始预期经济复苏和利率上行，大类资产配置的边际资金也倾向从债市流向股市。
不过，在国内地产周期长周期下行，杠杆率高位维持的宏观环境下，期待经济强劲复苏不免过于乐观，长端利率水平大概率在2.6%到3.0%区间内运行，上有顶下有底，债券市场不必过于悲观。
目前经历了11月的利率快速上行，风险已经得到较大幅度的释放，叠加外部美国10年期国债收益率触顶回落，债市总体上中性偏乐观。
来源wind，20210101-20221204
3、商品：★★★（中性）
今年上半年，欧美经济周期顶部叠加俄乌冲突冲击全球供应链，是商品类资产的顶峰。之后伴随全球加息控制通胀，经济从过热开始走向衰退，商品类资产大的趋势性行情已经过去了，总体上处于高位震荡，缓慢回落的格局中。
细分来看，石油煤炭等能源类商品可能受全球需求衰退震荡下行，猪肉等农产品等商品可能受自身周期因素继续上行。市场在交易当前的通胀和交易未来的衰退之间来回切换，也意味着商品很难出现明显的趋势性机会。受益于美元指数的走弱，黄金和白银等贵金属可能会有较好的表现。
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经济或将否极泰来
1、消费再度负增长
10月伴随疫情的严格管控，社会消费品零售总额同比下降-0.5%，餐饮收入是主要拖累项。
社零消费数据，来源wind
2、地产链周期下行速度减慢
地产长周期触顶回落，叠加疫情导致居民投资意愿下降和预防性储蓄提升，地产今年下滑十分明显，销售面积同比回落超20%，新开工同比回落约40%。地产上下游拉动产业众多，稳地产对稳经济稳就业十分重要，因此近期供给端政策密集出来，未来重点关注需求端政策配套。
商品房数据，来源wind
3、PMI数据触底
11月PMI数据大幅回落：11月30日统计局公布制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，位于荣枯线以下，新订单PMI数据更弱。展望未来，这一底部位置可能也将成为类似今年4月，成为否极泰来的转折点。
采购经理指数，来源wind
总体上看，经济基本面压力很大。但相对应，政策对市场的呵护态度更加明显，托底的态度十分明确坚决明确，提振经济的重要程度大大提升，我们坚持当前位置是中长期底部的判断，并耐心等待经济指标的好转。
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热点话题探讨
1、房地产行业利好频出
11月房地产行业迎来多重利好，“信贷、债券、股权”三箭齐发稳融资，行业环境得到大幅改善，行业风险显著降低，当下，我们不能预期房地产行业有大幅的增长，但似乎最坏的时候有望慢慢过去，一批有融资能力的房企将以更健康的发展方式持续发展。由房地产带动的产业有望出现恢复迹象。受此影响，金融、消费的经营环境有望些许改善。低估值价值板块风格，有望体现一定的配置价值。
2、美联储货币政策
正如我们预计的一样，美联储的持续加息出现了减缓的迹象，这给全球资本市场打了一剂强心剂。我们也知道这种减缓不是一蹴而就，适度反复是必然的，但当下的边际变化，还是支持提升明年美国货币政策转向的概率，或许明年全球资本市场受到美联储货币政策的掣肘会小些，或许我们能看到更多春天的元素。
3、个人养老金业务即将开闸
个人养老金投资正式落地，未来有望每年给市场提供千亿级别增量资金，对市场形成利好，由于相关政策在2022年落地，因此在2022年最后一个月中，就可能吸引一定的市场增量资金。而这些增量资金对市场的长期发展大有裨益。对于投资者而言，或许可以在享受税收递延及优惠的基础上，投资优秀的FOF产品。建议投资者还是可以积极了解相关情况，坚持“长钱长投”的理念，理性科学的决策是否参与、如何参与个人养老金业务。
数据来自wind，截止20221205
指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来
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权唐 S1440611030014
刘辰琛 ：S1440619120040
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