2023年度海通证券投资策略报告会“大金融”产业链专场

　　“大金融”产业链

　　主持人：

　　海通证券房地产行业首席分析师 涂力磊

　　房地产：格局改善，空间打开——中美日地产问题对比分析

　　涂力磊 海通证券房地产行业首席分析师

　　非银：行到水穷处，坐看云起时——非银行金融2023年投资策略

　　孙婷 海通证券非银金融行业首席分析师

　　银行：银行业的价值重估

　　林加力 海通证券银行行业首席分析师

　　建筑：基建投资推动内需，数字化/双碳深化改革

　　张欣劼 海通证券建筑行业首席分析师

　　建材：否极泰来

　　冯晨阳 海通证券建材行业首席分析师

　　专家演讲：长租公寓，长租公寓产业格局和未来发展

　　格局改善，空间打开——中美日地产问题对比分析

　　涂力磊

　　海通证券房地产行业首席分析师

　　通过对美国、日本房地产债务问题及解决方式的比较，我们认为本轮房地产周期所面临问题与美国次贷和日本“消失的二十年”存在本质差异。

　　美、日问题更多存在于需求侧居民端杠杆过高，造成宏观环境收紧后居民个人信用破产。宽松的货币监管和衍生品对危机过程进行放大。我国目前居民杠杆率在60%上下，明显低于美国次贷期间居民100%左右杠杆水平，同时也低于日本当前70%左右杠杠率。2023年，虽然居民房地产消费意愿下降，但存款明显增长，整体购买力处于优化过程。

　　比较中美日三国，我国主要风险在于企业杠杆率过高。A股三季报地产企业杠杆率在80%上下，高于日本70%和美国40%左右。本轮供给侧改革的目的，也是在于降低房地产企业负债总规模，使杠杆保持合理水平。供给侧改革与美、日需求侧问题存在差异。供给侧改革更多在于优化产能，最终实现行业格局改善，增长空间打开。

　　通过第一阶段供给侧改革债务压降后，我们认为后阶段将进入供给侧改革第二阶段，即化解债务、重塑行业健康、稳定企业发展。目前“三支箭”全面落地，企业融资性现金流将开始恢复。

　　风险提示：短期需求恢复存在压力。

　　行到水穷处，坐看云起时——非银行金融2023年投资策略

　　孙婷

　　海通证券非银金融行业首席分析师

　　保险：负债端+资产端+政策端均在底部修复中。

　　1）承保端：寿险负债端缓慢改善，产险承保盈利超预期。寿险：低基数+新产品驱动Q2以来新单增速改善；人力规模跌回2014年水平，但质态有所提升。产险：车险恢复正增长，非车险持续高增长

　　2）资产端：随着防疫和地产政策优化，10年期国债收益率目前已反弹回升至2.8%以上，我们认为，如果未来经济预期持续改善、利率上行，将显著利好保险公司固收类投资。3）政策端：环境趋于宽松，个人养老金制度释放增长红利。4）基本面有所改善+安全边际高，防御价值凸显，“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率持续趋势性下行；股市大跌；新单保费增长不达预期。

　　券商：资本市场改革持续推进，证券行业ROE提升空间大。

　　1）全面注册制改革将进一步加速新股发行，市场扩容的背景下，市场再融资等需求也将提升。2）我们认为，随着全面注册制落地，A股市场扩容加速，券商经纪与资本中介业务将迎来进一步提升。3）跟投机制对券商的中介服务、投研、定价能力均提出了更高的要求，同时券商也可为企业提供全生命周期的服务。4）科创板做市制度已实施，14家券商获批资格。做市将直接提高其自有资金和证券的使用效率，与其投行、两融、衍生品和研究等业务形成一定的协同效应。

　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力

　　银行业的价值重估

　　林加力

　　海通证券银行行业首席分析师

　　我们认为2023年行业不良率有望继续下降，使得全行业不良贷款率持续下降三年以上。这将是银行板块被市场重新定价的开始。

　　2020年超额确认不良、超额计提信贷成本，也为2023年释放利润留下了空间。巴塞尔协议Ⅲ箭在弦上，如果落地，有助于银行更高效利用资本，从而带来业绩的改善。

　　随着美国信贷增速的下降，中美信贷增速差扩大，人民币汇率的企稳回升有利于银行板块走强。

　　银行财报季容易有表现，结合季节性规律，在2023年1月、3月后半月到4月可能是不错的时间窗口。财报季之间的业绩空窗期，我们关注重要会议的表态。银行政策环境自2021年以来边际改善，我们认为2023年有望延续。

　　长三角地区银行较优并非是因为过去两三年出口数据较好，而是因为浙江不良率自2016年以来连续下降，江苏自2018下半年以来连续下降。这一下降趋势，会带来持续性的机会。

　　风险提示：关注政策在本轮稳增长之后，是否会转向；关注地产风险是否会进一步蔓延。

　　基建投资推动内需，数字化/双碳深化改革

　　张欣劼

　　海通证券建筑行业首席分析师

　　1、回顾与展望，建筑行业涨幅居前

　　建筑板块行情强于沪深300，机构持仓低；22Q1-3行业增速同比略有下降，子板块分化明显，央企整体情况较好。行业负债率稳中有降，但ROE持续下降，未来行业负债率预计保持稳定。

　　2、基建投资推动内需，稳增长继续发力

　　2022年以来稳增长发力，基建投资增长较快，基建相关财政支出提速。资金方面，地方政府债券净融资额有所增加，专项债发行继续提速，且非标融资负面影响减弱。此外，REITs发行热度不减，提振行业资金面。建筑央企来看，营收及利润增长较快，新签订单快速增长。

　　3、数字化/双碳深化改革

　　行业展望，建筑＋新能源投建营趋势明确，抽水蓄能配套助力消纳快速发展，但同时火电压舱石作用不减，十四五期间仍有发展空间。且为了顺应数字经济，建筑行业数字化转型大势所趋。此外绿色建筑方面，装配式建筑持续推进，BIPV有望迎来快速发展。

　　4、投资建议

　　展望2023年，我们预计一方面国内基建稳增长仍将继续发力；另一方面中国将继续保持开放。同时，当前数字经济规模扩大，建筑行业也将有望在数字化转型中产生新的商业模式。

　　风险提示：基建政策波动风险，地产调控力度加大风险，信贷环境持续收紧风险，新能源政策变化风险。

　　否极泰来

　　冯晨阳

　　海通证券建材行业首席分析师

　　2022年受房地产行业影响，建材需求承压，随着地产“三支箭”陆续发出，疲弱基本面有望扭转，展望2023年建材行业否极泰来。

　　水泥需求已创2012年以来新低。产能新增和进口减少基本相互对冲，企业加大错峰力度，对冲部分需求下滑影响。价格下滑，龙头企业海螺水泥22Q3净利润率已创2015年以来新低。我们预计2023年水泥需求同比降幅有望收窄，进入L型趋势后半段，行业内公司开拓骨料等第二增长线。

　　玻璃、玻纤价格下行，行业盈利已创新低，供给端开始自发调节，我们预计随着2023年需求回暖，玻璃、玻纤行业景气度有望走出低谷。

　　装饰建材受原材料涨价、需求下滑、信用减值影响，近一年盈利承压，展望2023年三重压力均有望缓解。原材料价格三季度开始回落，地产“三支箭”有望托底需求，经过前期信用减值大部分建材企业轻装上阵，展望2023年我们认为装饰建材曙光乍现。

　　风险提示：供给紧缩不及预期；地产、基建投资不及预期；原材料超预期上涨等。