第一上海丨【公司研究】好市多（COST，买入）：全球会员续约率达90%，毛利率收窄至12.1%

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 零售

　　股价:494.53 美元

　　目标价: 589.07 美元（+19.12％）

　　市值: 2188.81亿美元

　　2022Q4及2022全年财报摘要

　　财报显示，公司2022年第四季度收入从去年的626.8亿美元增至720.9亿美元，同比增长15.0%；净利润为18.78亿美元，同比增长10.9%；2022财年收入则从去年的1959.3亿美元增至2269.5亿美元，同比增长15.8%，净利润为59.15亿美元，同比增长16.5%。

　　受高通胀影响，毛利率收窄

　　受到高通胀环境的影响，公司的毛利率收窄了约80个基点至12.1%，总库存相较于去年增长了26%。虽然通胀上升，毛利率收窄，但是商品价格也有所下滑，对利润压力可能会有所缓解。

　　全球会员续费率达90%

　　公司2022年美国及加拿大会员续费率为93%，高于之前的历史最高值91.3%，全球会员续费率为90%，多数会员在续订日期后六个月内。会员存续率高说明即使在高通胀环境下，公司的大包装产品依然很有吸引力。

　　消费者粘性强，公司在疫情期间受影响较小

　　公司的主要产品为日用生活必需品，以合理的价格大批量销售给消费者。为应对日常生活必需品的短缺，消费者会在公司大量购买商品，长时间对公司产生了很强的粘性，且公司大部分的消费者为中高收入人群，即使疫情导致收入有所下降，对于公司的客群并没有很大影响。因此，公司的盈利情况也未受影响。

　　来年提高会费或带来短期冲击

　　公司本次未提高会费，可能是担心高通胀环境下提高会费会导致会员流失，因此延后提高会费。公司一般每五年左右一次会费，上一次调整会费是在2017年6月，因此预计下次调整会费的时间可能会在明年年初，会费的提升可能会带来短期冲击。

　　目标价589.07美元，维持买入评级

　　估值方面，我们采用DCF 估值（WACC=7.0%,永续增长率3.5%），调整公司未来12个月目标价格为589.07美元，较目前有19.12%的上涨空间，维持买入评级。

　　风险提示

　　1）产品成本或因通胀上升而增加，可能会对利润率产生不利影响；2）未来会员费的上提升可能导致续费率恶化或将影响公司盈利；3）执行不力的开店计划可能会降低生产力。