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发布方正证券研究所研究成果
上海
【目录】
【宏观 | 袁野】积聚力量，打好明年（20221204）
【金工 | 曹春晓】主动权益基金整体上涨，市场资金申购宽基指数ETF——公募基金一周复盘回顾（20221204）
【金工 | 曹春晓】北向资金上周净流入265亿元，中证500增强组合年内超额11.31%（20221204）
【固收 | 张伟】中央经济工作会议前后债市走势特征（20221204）
【金融 | 郑豪】银行11月月报：“三支箭”支持房地产平稳发展，银行估值迎来修复（20221202）
【通信 | 李宏涛】产业链跨界共振，工业互联网实质性加速（20221204）
【农业 | 娄倩】生猪腌腊如期而至，关注转基因落地（20221205）
【化工 | 任宇超】万华烟台MDI、TDI装置复产，农业部要求2025年我国有机肥面积增加5%以上（20221204）
【化工 | 任宇超】东方盛虹拟投资186亿元建设新能源材料，巨化股份拟建1万吨/年FEP扩建项目（20221204）
【化工 | 任宇超】东方盛虹筹建磷酸铁锂项目，北欧寒潮拉升区域天然气价（20221203）
袁野
宏观首席分析师
《积聚力量，打好明年》
核心观点：
疫情冲击叠加多重因素，需求走弱，但生产端现曙光。政策快速调整，重塑信心。流动性，内部不具备收紧条件，外部压力缓和。
向前看，我们对开年宏观形势持乐观信心。第一，房地产信用风险的缓释有望提振房地产产业链。按照历史经验，商品房销售滞后居民住房贷款利率2个季度左右，居民住房贷款利率自今年一季度开始进入下行区间，截至9月已累计下行229bp，正常情况下对应着下半年商品房销售逐步改善。但是在关键的改善时点恰恰遇到了郑州等城市的房地产风险事件，引发房企信用恶化的预期在居民部门扩散，对冲掉了货币条件放松的正面影响。而11月以来房地产政策由救项目向救良企转变，房地产企业融资链条的改善，保交楼的推进，有助于恢复居民部门对于房企的信心。而在预期恢复后，货币条件放松对商品房销售的影响将逐渐显现，并向房地产产业链传导，进而有望成为来年经济的重要支撑。第二，定调来年经济政策的重磅会议即将召开，有望明确对宏观政策的预期。11月24日，人民日报发表评论《时间窗口非常宝贵、要推动经济进一步回稳向上》明确了岁末年初的政策基调，文章提到，岁末年初，承上启下，时间窗口非常宝贵……促进四季度经济持续恢复、力争实现最好结果，我们还需付出艰苦努力，继续推动政策举措全面落地、充分显效。再把视线拉长，2023年是党的二十大召开后的首年，全面建设社会主义现代化国家，12月即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议的定调值得高度关注。总之，在经济预期改善，政策明确方向，流动性总体有利的多重支撑下，看好权益市场的表现，固定收益市场可能整体进入波动区间。
风险提示：疫情超预期恶化；美联储本轮加息终点过高、时长过长；海外地缘政治冲突扩大化。
曹春晓
金工首席分析师
《主动权益基金整体上涨，市场资金申购宽基指数ETF——公募基金一周复盘回顾》
市场表现：最近一周，A股市场表现较佳， A股市场行情表现亮眼，各主要市场指数全数上涨，沪深300、中证500和中证1000指数分别上涨2.52%、1.32%和2.59%，创业板指周涨幅超3%；主要市场指数全部收涨，中证500/沪深300/中证1000/创业板分别上涨1.32%、2.52%、2.59%和3.20%；社会服务行业表现最佳，全周反弹幅度高达8.49%，食品饮料、美容护理等消费行业同样大幅上涨；煤炭行业遭遇小幅回调，全周微跌0.44%。港股市场强劲上涨，恒生指数周内大涨6.27%，恒生科技指数大涨10.81%。
主动权益基金：不同类型基金周收益率中位数均超过1%，普通股票/偏股混合基金收益表现占优，部分头部产品周收益率超10%。分类来看，港股、消费主题基金表现最佳，周收益率均值分别为5.58%和5.06%，周期和国防军工主题基金遭遇小幅下跌；全市场基金（主动管理）和量化策略基金周收益率均值分别为2.04%和1.59% 。
固定收益基金&含权债基：债券市场小幅调整，短期纯债基金和中长期纯债基金周收益率中位数分别为-0.05%和-0.19%，7成左右基金周收益率为负值；含权债基方面，受益于权益端的较好表现，二级债基和偏债混合基金整体上涨，周收益率中位数分别为0.23%和0.29%，一级债基周收益率中位数为-0.12% 。
指数型基金：市场资金积极申购中小市值指数标的，全周净申购额为56.4亿元，全市场和大市值指数板块净申购额均超过40亿元；QDII、债券、金融地产等板块资金整体流出，整体周净赎回额均超20亿元；沪深300/中证500/中证1000指数增强基金的超额收益均值分别为 -0.47%/ -0.46%/-0.48%，整体表现不佳。
FOF基金：各类FOF基金平均收益均为正值，目标风险-积极/普通FOF-偏股型FOF基金平均周涨幅超1%；低权益仓位FOF弹性偏弱，目标日期-[2025,2035)/目标风险-稳健/普通FOF-偏债型FOF基金周收益率均值在0.2%-0.3%之间。
其他类型基金：主动QDII基金平均收益3.06%，部分头部产品周收益率超10%；不同REITs基金悉数上涨，平均周涨幅为0.65%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；发行市场热度不及预期风险。
《北向资金上周净流入265亿元，中证500增强组合年内超额11.31%》
1、市场估值
截至2022年12月2日，沪深300指数股债收益差为8.85%，略低于+2倍标准差，仍处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。
截至2022年12月2日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.38倍、11.30、23.56倍和39.48倍，分别位于历史24.74%、26.36%、17.91%和17.83%分位数。
从相对估值来看，截至2022年12月2日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.49倍，位于历史27.90%分位数，相对PB为3.77倍，位于历史52.90%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.01倍，位于历史19.65%分位数，相对PB为4.67倍，位于历史38.12%分位数。
2、资金流动观察
上周，北向资金净流入265.07亿元，今年以来累计净流入705.50亿元。上周北向资金流入较多的行业包括食品饮料、电力设备、非银金融等，分别流入37.0亿元、30.4亿元、24.6亿元，与此同时，北向资金在公用事业、煤炭、石油石化等行业分别流出6.9亿元、6.8亿元、1.1亿元。
3、量化组合绩效跟踪
上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为-0.56%，中证500指数增强组合周超额收益为0.44%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.63%，885001优选组合周超额收益为-0.57%（基准为Wind偏股混合型基金指数885001）。
今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为4.87%，中证500指数增强组合超额收益为11.31%，中证1000指数增强组合超额收益为9.64%，885001优选组合超额收益为9.37%。
4、量价因子绩效跟踪
根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子在样本外表现仍然稳健，上周“适度冒险”因子多空对冲收益为1.70%， “完整潮汐”因子多空对冲收益为-0.14%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为-0.26%，“球队硬币”因子多空对冲收益为1.07%，“云开雾散”因子多空对冲收益为0.35%，“飞蛾扑火”因子多空对冲收益为0.55%。
风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
张伟
固收首席分析师
《中央经济工作会议前后债市走势特征》
一、地产政策加码放松，叠加疫情防控政策优化，这给上周债市继续带来冲击，10年国债利率上行至2.9%附近
上周一地产支持政策“第三支箭”落地，地产企业股权融资的松绑，给债市带来利空冲击。上周一和周二10年国债利率累计上行了5bp。虽然上周三公布PMI低于预期走弱，但是这对债市提振作用有限，各地疫情防控措施优化继续给债市带来利空扰动，上周三10年国债利率小幅上行至了2.89%。跨月后，资金面转松，债市情绪有所平复，长端利率于上周五收于2.87%。
二、过去20年中央经济工作会议前后债市走势特征：利率先上后下
中央经济工作会议前5个交易日，10年国债利率累计平均上行3.6bp。中央经济工作会议通稿发布前的第5个交易日，利率上行压力相对最大，当日平均上行2.3bp。过去20年中，在中央经济工作会议通稿发布前的第5个交易日有14年是利率上行，也即有70%的概率利率回升。中央经济工作会议通稿发布前第4至第1个交易日，利率当日平均上行0bp、0.3bp、0.5bp和0.5bp。
在中央经济工作会议通稿发出后的第一个交易日，利率平均以走平为主。第二个交易日利率平均上行1.2bp，但是第3-5个交易日，利率回落幅度加大，利率当日平均涨跌幅为-2.3bp、0.1bp和-3.3bp。综合来看，在中央经济工作会议后的5个交易日，10年国债利率累计平均下行4.3bp。
三、在中央工作会议前夕，债市将继续以交易政策放松预期为主，利率交易性机会还需等待
从过去经验来看，在中央经济工作会议前5个交易日，利率倾向于上行。而且各地疫情防控优化政策频出，交易政策放松预期在中央经济经济工作会议之前难以证伪和逆转。因而在中央经济工作会议之前，交易性机会还需要等待。
在中央经济工作会议后，短期内政策放松预期对债市压制难以进一步增加。从经验来看，中央经济工作会议后的5个交易日，利率倾向于下行，因而可以适当关注。而各地疫情防控优化措施进一步出台，地产政策或许仍有可能加码，年底资金面波动也将加大，跨年资金面往往季节性收紧，因而大的交易性机会仍需观察。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
郑豪
金融首席分析师
《银行11月月报：“三支箭”支持房地产平稳发展，银行估值迎来修复》
核心观点：
银行板块估值修复，但仍处于历史低位。沪深300指数11月上涨6.02%，银行指数上涨11.63%，较9、10月份企稳回升，跑赢大盘。部分城商行受益于区域经济优势，整体PB、PE环比有所上涨，但四类银行仍处于低估值区间，截至11月30日，国有行、股份行、城商行、农商行PB分别为0.46、0.51、0.64、0.57倍。
房地产政策加码，有利于银行资产质量提升及贷款需求增长。11月以来，地产纾困政策密集出台。11月8日，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具“第二支箭”，23日，央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，随后国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度，25日央行宣布全面降准，房地产成为主要受益行业，28日证监会重启房企股权融资。地产融资的放宽，地产链或将有实质性改善，一方面地产风险缓释，利好银行资产质量提升，另一方面，疫情防控政策不断优化，有助于消费者信心恢复，激发信贷需求，银行估值有望持续修复。
存贷规模稳定增长，理财产品破净率大幅上升。截至2022年10月各项贷款余额为211万亿，同比增加11%，存款余额为255万亿，同比增长11%，增长趋势稳定。截至11月30日，银行理财产品破净率12.99%，大幅上涨，主要受债券市场连续下跌影响。此次债市下跌的主要原因，一是资金利率走高，市场担心资金面紧张，二是近期防疫政策优化、稳楼市政策不断加码，市场对于未来经济的预期出现了明显的转向，投向债市的“防守资金”可能转而投向股市。
投资建议：一方面，房地产风险边际缓释，前期受房地产风险影响的优质银行估值有望得到修复，如招商银行、平安银行、杭州银行。另一方面疫情政策优化，经济复苏加快，企业经营有望好转，特别是中小型企业或将获得更多边际改善，融资需求增加，建议关注宁波银行、江苏银行；同时，经济回暖利好银行财富管理业务，建议关注邮储银行。
风险提示：新版疫情防疫政策推行不顺利；购房需求恢复不及预期；行业政策发生重大转向。
李宏涛
通信首席分析师
《产业链跨界共振，工业互联网实质性加速》
一、投资要点
1.新型电力系统5G-A创新应用实验室成立。
2.腾讯成立智慧运营商部门。
3.中国信通院发布《中国智能制造发展研究报告——智能工厂》。
二、重点行业要闻
1.中国联通刘烈宏：“强基固本”，全年资本开支700多亿元。
2.新华三发布“一体·两中枢”全新智慧计算体系。
3.联发科技实现基于3GPP Release 17和RedCap技术的5G连接。
三、投资组合
本周关注：移远通信、美格智能、中际旭创、紫光国微、紫光股份、盛路通信、共进股份、三旺通信、威胜信息；
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
娄倩
农业首席分析师
《生猪腌腊如期而至，关注转基因落地》
生猪养殖：价格端：生猪价格持续下跌。据博亚和讯监测，本周生猪均价22.14元/kg，周环比下跌3.45%，两周环比下跌4.71%；仔猪价格47.85元/kg，周环比下跌6.92%，两周环比下跌4.56%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格32.30 元/kg，周环比下降3.37%，两周环比下降1.88%。未来判断：供需同向偏强，猪价或震荡偏强。从需求端来看，近日气温快速下降带动南方腌腊需求逐步上升，叠加年底消费旺季，猪肉需求有望持续上升。从供给端来看，近期屠宰开工率上升迅速，表明进入11月下旬后，生猪养殖端出栏增加；这其中既有集团企业加快出栏节奏，也有前期二次育肥部分出栏的原因。而在11月猪价快跌后，我们判断集团企业或略微放缓12月生猪出栏节奏，叠加消费旺季来临，猪价或震荡偏强。综合上述分析，我们判断猪价或由于疫情反复、寒潮等原因小幅震荡，但整体或震荡偏强，景气度延续到明年Q1。
白羽鸡：持续关注引种受限和行业换羽情况。前期肉鸡养殖深度亏损导致目前产能去化，目前毛鸡供应量处于低位，受益于猪价景气回升，当前鸡价维持高景气。展望未来，由于下半年以来引种整体低位，叠加海外禽流感严重引发的引种持续受限预期，因此带动父母代鸡苗价格快速上升，进而带动资本市场反应。我们认为当前应密切关注后续白羽鸡祖代引种与更新量情况，考虑在当前祖代鸡苗换羽受限情况下，对应后续的鸡价弹性。
种植板块：玉米小麦价格仍有支撑，大豆价格偏弱运行。运输缓解后玉米集中上市，玉米价格短期内有下跌风险，但种植成本高企下农民惜售情绪难以改变，同时元旦前后玉米需求端增加，长期来看玉米价格得到支撑。小麦价格走势平稳，价格的涨跌主要受企业到货影响，看涨惜售情绪依旧是主流，春节临近下麦价预计偏强但上涨空间不大。新季大豆上市导致市场供应宽松，国产大豆价格偏弱运行
投资建议：养殖板块：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，关注产业链一体化的白羽鸡龙头【圣农发展】。种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
任宇超
化工首席分析师
《万华烟台MDI、TDI装置复产，农业部要求2025年我国有机肥面积增加5%以上》
基础化工行业近期投资观点：国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，关注需求回暖投资机会。在政策细节方面，从隔离时间看，对密切接触者将“7天集中隔离+3天居家健康监测，管理措施调整为”5天集中隔离+3天居家隔离“，期间赋码管理、不得外出；对入境人员，将”7天集中隔离+3天居家健康监测“调整为”5天集中隔离+3天居家隔离“，期间赋码管理、不得外出。从管控人员&管控地区看，及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；将风险区由”高、中、低“三类调整为”高、低“两类，最大限度减少管控人员。除此之外还包括取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明等一系列细化措施。从PMI指数看，中国经济偏弱运行。根据Wind，2022年10月中国制造业PMI为49.4%，环比上月下降0.9pct。伴随着政策落地，先前”一刀切、层层加码等问题有望进一步解决，下游需求有望回暖。在投资机会方面，从消费端看，饲料添加剂以及甜味剂需求偏刚性，竞争格局清晰，伴随着经济回暖需求有望快速提升，建议关注安迪苏、新和成。从长期角度看，化工白马受新冠疫情以及经济下行预期影响估值位于底部，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《东方盛虹拟投资186亿元建设新能源材料，巨化股份拟建1万吨/年FEP扩建项目》
化工新材料行业近期投资观点：电解液需求旺盛，拉动溶剂碳酸酯量价齐升。碳酸酯类产品具有高电介质常数、较高的电化学稳定性、低粘度与优良的溶解性能等特性，是锂离子电池电解液主要溶剂。根据百川盈孚，截至11月4日，碳酸二甲酯市场均价为0.67万元/吨，处于2018年以来的35.6%分位。今年4月碳酸二甲酯价格走弱主要由上海地区的疫情影响整车企业大范围停工导致电解液需求走弱，碳酸酯产品库存高企，根据百川大数据，碳酸二甲酯库存4月22日到达历史高点12630吨，由于产品储存条件严苛，厂家压力较大让利出货致使碳酸酯产品价格大幅下滑。新能源车产销旺盛拉动，溶剂碳酸酯供需偏紧。供应方面，据百川盈孚统计，以碳酸二甲酯为例，重庆东能、东营顺新、云化绿能、中盐红四方装置停车；维尔斯装置开一套，停一套；其余装置正常运行，场内供应有所减少。行业周度开工率50.11%，环比下降12.2pct。需求方面，车购税减半政策拉动下汽车产销回暖，9月新能源车零售销量达61.1万辆，同比增长83.1%。库存方面，截至11月4日，碳酸二甲酯工厂库存为5270吨，处于2018年以来的52.14%分位。下游需求复苏下厂家库存快速消耗，当前行业库存水平已经与疫情前基本持平，行业景气度有望持续上行。建议关注胜华新材、天赐材料、新宙邦、华鲁恒升。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。
《东方盛虹筹建磷酸铁锂项目，北欧寒潮拉升区域天然气价》
关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化落后大盘。本周SW石油石化涨幅为1.82%，落后沪深300指数0.70pct。截至2022年12月1日，WTI原油期货价81.22美元/桶，周环比上升4.0%；布伦特原油期货价86.88美元/桶，周环比上升1.8%。
疫情防控优化带来炼化板块景气恢复。2022年11月11日，国务院下发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，改进了一系列防控措施，经济有望迎来快速恢复，纺服等下游板块景气提升将传递至炼化企业。综合往年纺服行业库存及开工率指标，我们预计2023年三月起将出现大炼化企业景气窗口，根据经济恢复程度及库存天数指标变动有望迎来高景气区间。
大炼化板块在油价下行前提下因存货跌价导致短期资产负债表受损，但无实际现金支出；按照当前油价运行区间，成品油业务已经进入盈利区间，考虑企业存货策略将有板块β修复，但化纤业务受制于下游存货积压、开工率低于往年、出口需求不振，需进一步观察疫情防控措施优化及欧美经济预期转向乐观下需求的实际变化。
从主要跟踪指标江浙织机涤纶长丝开工率来看，十月末十一月初61%水平属于同期历史低位，11月24日下游FDY/POY/DTY涤纶长丝库存分别为34.8/34.7/42.5天，高于四季度均值16-20天。正常一季度为下游累库时间，且受到春节假期影响是淡季，而过高库存预计影响到下游一季度采购节奏。正常旺季下游景气度上升传递，兼有库存消耗和需求量上升影响，预计二季度大炼化可以出现拐点，涤纶长丝开工率可以回到90%以上高位，如果下游库存天数降低到10天水准则出现高景气。如果疫情后经济反馈极好，下游为旺季备货，大炼化拐点应当出现在三月前。
我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。
风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。
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