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李淼
海通证券煤炭研究首席分析师
S0850517120001
投资要点
北京优化乘车管理措施，鄂尔多斯煤炭2023年长协签约率约90%。（1）北京发布公众号：自12月5日（星期一）首班车起，公交、地铁运营企业在核验健康信息时，不得拒绝无48小时核酸阴性证明的乘客乘车。（2）sxcoal：截至11月底，内蒙古鄂尔多斯2023年长协签订量为6.94亿吨，我们估算占2022年鄂尔多斯原煤产量的90%及内蒙古原煤产量的60%，此外再次承担国家下达的4540万吨进口煤补签、2950万吨沿海省区发电用煤、东北三省600万吨取暖煤、自治区841万吨冬季取暖用煤保供任务，共计8900余万吨。以上合计可看出，鄂尔多斯煤炭几乎已100%签约。我们认为，随着疫情防控措施的进一步优化，工业生产及居民生活有望加速恢复，经济回稳向上的基础有望进一步巩固，利好煤炭需求进一步改善。但考虑到煤炭保供措施执行及监管进一步趋严，中期看煤炭供需或整体平衡，煤价有望稳定在合理区间。
港口煤价开启反弹，关注天气及日耗恢复情况。（1）山西省应急管理厅：责令中煤平朔集团井工三矿（22日发生一起死亡4人的安全事故）停产整顿，时间不少于3个月。（2）本周秦港煤价1345元/吨，环比/同比+85/271元/吨（增幅6.7%/25.2%）。（3）本周（11月25日-12月1日），沿海八省电厂平均日耗185万吨，较去年同期-3.9%（上周分别为185万吨、-0.9%）；平均库存3126万吨，较去年同期-5.6%（上周分别为3145万吨、+3%）。（4）截至12月2日，北方四港库存1507万吨，较21/20年同期+11/289万吨（上周同比-175/+171万吨）。我们认为，供给端，疫情防控有所优化，煤炭生产及运输有所恢复，港口库存继续回升。而需求方面，本周寒潮持续时间较短，并未带动电厂日耗显著回升，叠加非电需求也有限，高库存高煤价下电厂补库和冬储需求也有所放缓，本周港口煤价上涨持续性仍有待观察，后续需继续关注主产区供应恢复、政策调控力度及下游需求实际释放情况。
焦炭第二轮提涨落地，焦煤价格稳中向好。（1）本周临汾二级焦环比上涨100元/吨至2380元/吨，京唐港主焦煤价格环比上涨40元/吨至2540元/吨。（2）截至12月2日，供给端，焦化厂开工率66.9%，环比-0.7pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量223万吨，环比/同比+0.1%/11.1%（上周同比+10.4%）。我们认为，随着原材料焦煤价格坚挺，焦企盈利受到挤压，部分焦企仍亏损，叠加山西等地4.3米焦炉关停，焦企开工率仍未改善。需求端，前期上游双焦持续让利，钢厂利润逐渐修复，铁水产量基本维持刚需水平，叠加冬储补库，钢厂采购积极性有所回升，供需相对偏紧下焦炭价格第二轮提涨落地，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。焦煤方面，前期快速持续下跌之后，钢焦企业盈利有所改善，叠加地产及经济发展信心提振、焦炭价格提涨落地、山西事故矿井停产及安全生产趋严，焦煤价格稳中向好，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
投资建议：随着地产企稳及降准释放流动性，叠加寒潮袭来，需求边际现改善，煤价止跌回升，基本面企稳。同时中期看，煤价中枢维持高位逻辑不变，估值提升可期。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
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