【中泰国际·新股资讯】卫龙美味（9985.HK）

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　　卫龙美味（9985.HK）

　　公司介紹

　　公司亮点

　　(一) 休闲食品中的细分市场中龙头 根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年零售额计，公司在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额为6.2%，是第二大企业的3.9倍。在调味面制品及辣味蔬菜制品细分品类市场亦排名第一。

　　(二) 收入增长迅速、盈利能力卓越 2019-2021年，公司总收入年复合增长率达19.1%，休闲食品行业同期复合增长仅为4.2%（据弗若斯特沙利文数据）。2021年公司净利润率达17.2%，同期休闲食品行业的平均净利润率仅约10%。

　　行业前景

　　中国是全球最大的休闲食品市场之一，未来随着中国居民可支配收入增长、城镇化继续推进、消费场景日益丰富、现有产品升级及新产品推出，以及零售渠道改善等因素的推动，行业规模将持续增长。根据弗若斯特沙利文的数据，预计中国辣味休闲食品行业的零售额将从2021年的1,729亿人民币增长至2026年的2,737亿人民币，年复合增长率达9.6%。从竞争格局来看，由于门槛较低， 售价便宜，竞品众多的缘故，辣味休闲食品行业相对分散。按零售额计，2021年前五大企业的市场占有率合共为11.5%。卫龙在这一细分市场处于领导地位，市场份额为6.2%，超过第2至5名市场份额之和。

　　公司经营

　　过去三年公司的总收入由33.8亿增长至48.0亿人民币，复合年增长达19.1%。公司大部分收入来自线下渠道，与超过1,900家经销商合作，且销售网络覆盖了中国约69万个零售终端。卫龙美味产品主要分为调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他三类，其中调味面制品即“辣条”是其主打产品。公司努力多元化其产品组合，推广蔬菜及豆类品类，调味面制品的收入占比已由2019年的73.1%降至2021年的60.8%。公司的毛利率保持稳定， 过去三年都维持在37%-38%水平。 公司经销及销售费用占总收入的比重由2019年的8.3%上升至2021年的10.8%， 主因广告费用的增加及扩大销售团队。 管理费用率从2019年的4.1%增加至2021年的7.5%。公司的存货周转日数由2019年的60天增至2021年的70天，主要由于蔬菜制品的占比提升，需要提前储蔬菜原材料。贸易应收款项的平均周转日数由2019年的1.8天上升至2021年的3.7天，主要由于来自结算期限较长的在线渠道的销售收入增加。公司的经调整净利润 增速从2020年的24.6%大幅下降至2021年仅10.5%，经调整净利润率由2019年的19.5%降至2021年的18.9%2022年上半年实现营收22.6亿元，除去与一笔首次公开发售前投资（Pre-IPO）付款等调整外，经调整净利润为4.24亿元。 截至2022年6月30日，期末现金及现金等价物为1.8亿人民币。 整体而言，尽管公司的收入维持高于行业的平均增长， 但是净利增速明显放缓，公司的竞争优势正受到考验。

　　稳价人往绩

　　此次稳价人是摩根士丹利，2022年初至今共参与保荐7个项目，首日表现3涨3跌1平。

　　市场氛围

　　从2022年港股新股市场气氛低迷。进入第四季度后情绪有所恢复，Q4截止目前共有22支新股上市，首日破发率为25%。行业方面，2022年受疫情、通胀、供应链受阻等多重因素影响，市场情绪悲观，港股食品饮料估值普遍走低，近期虽然板块估值有所修复，但处于相对历史低位。

　　基石方面

　　引入阳光人寿保险及Prospect Bridge两家作为基石投资者，认购约5.8亿港元，按照发售价10.9港元（即发售价范围中位数）计算且未行使超额配股权，合计占发售股份约54.82%。

　　风险提示 （1） 食品安全和质量风险、（2）市场竞争风险、（3）渠道单一、依赖第三方经销商

　　重要

　　声明

　　本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。

　　中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。

　　权益披露：

　　（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。

　　（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。

　　（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1% 或以上的财务权益。

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