睿智投资｜商汤科技 (20 HK ; 买入) – 投资者交流日纪要 - 持续发展人工智能即服务模式

　　商汤科技于12月2日举办了年度投资者交流日。会上管理层重点介绍了智能汽车、智慧生活以及AIDC业务的商业化进展，同时对于美国禁止高端GPU出口新规，管理层表示短期内对产业影响可控，因限制的算力精度标称值高于现有的商用化AI应用。我们继续看好公司发展人工智能即服务的商业模式，有机会增加公司的经常性收入。另外，公司创始团队于11月30日做出自愿禁售承诺，预计对股价有一定利好作用。

　　AI商业化持续落地，四条业务线有序推进。1）智能汽车：智能车舱商业化持续推进，2022年交付车型数累计达到20种以上，交付量同比提升170%，智能驾驶与重点客户合作车型不断拓展，2023年将有至少3款智能驾驶合作新车量产，带来更广阔的数据回流。2）智慧生活：AI ISP于11月份成功流片，预计23年量产面市，带来增量收入。元宇宙商业化继续推进，SenseMARS平台初步实现了SDK模式转向SaaS化，截至目前已有3家头部客户的SaaS服务上线，预期40% SenseMARS收入将转化为可持续的平台服务收入。3）智慧城市：2022年前三季度新增地方专项债3.54万亿元人民币，重点支持新型基础设施，公司针对智慧城市、智慧交通、智慧园区等专项债重点领域积极进行布局。4）智慧商业：聚焦新兴战略行业及龙头企业，在电网巡检、锂电质检等项目实现落地，过去11个月在龙头锂电企业实现的订单额超6,000万元人民币。

　　AIDC需求端向好，带来云服务收入提升。截至11月底，商汤AIDC客户数和月均收入相比3个月前分别增长了182%和233%。公司预计到今年年底AIDC客户数量达30家，算力使用率达90%以上。展望中长期，公司预计AIDC产生的云服务收入占比持续提升， 到2025年占总收入比重达15%。

　　看好平台化业务模式带来经常性服务收入。我们看好商汤发展收入确定性更高的人工智能即服务（AIaaS）模式。同时，我们认为管理层自愿延长所持股份禁售期对投资者信心有一定提振作用。维持买入评级，目标价评估中。主要风险包括美国限制的收紧，以及政府或企业的AI相关开支恢复速度不及预期。