海通非银｜投资端持续改善，保险板块继续修复可期

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年11月28日-12月2日）多元金融、保险行业跑赢沪深300指数，证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨6.21%，保险行业上涨3.59%，证券行业上涨2.12%，非银金融整体上涨2.71%，沪深300指数上涨2.52%。

　　证券：11月交易额环比上升；10月场外业务数据发布。1）2022年11月两市交易额同比下降、环比上升。截止至2022年11月30日，11月日均股基交易额为10244亿元，同比-14.59%，环比+16.7%。两融余额15643亿元，同比-15.57%，环比+1.14%。2）10月场外业务数据发布，业务规模环比出现下滑。证券公司开展场外金融衍生品交易新增初始名义本金6096亿元，环比-29%；新增发行收益凭证规模700亿元，环比-34%；新增非公开发行公司债券产品备案规模合计1022亿元，环比-28%。3）《公募基金行业服务个人养老金高质量发展行动纲要》发布，进一步健全多层次、多支柱养老保险体系。中基协制订《公募基金行业服务个人养老金高质量发展行动纲要》。纲要提出充分认识服务养老保障事业的重大意义，切实履行公募基金行业职责使命，提升专业能力，不断丰富产品供给，适配养老金多样化配置，持续优化客户服务与陪伴，引导形成科学养老理财观念等要求。4）2022年12月2日券商行业平均估值1.3x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的。

　　保险：长端利率上行+政策利好，2023年“开门红”亦值得期待。1）银保监会发布《关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》，提出自2023年1月1日起，由四家养老险公司在十省市开展商业养老金业务试点，试点期限暂定一年。商业养老金是养老保险公司经营的新型商业养老保险业务，主要向客户提供养老账户管理、养老规划、资金管理、风险管理等服务。商业养老金定位为第三支柱组成部分，是对个人养老金的支持和补充，不享受税收优惠。我们认为，商业养老金试点有助于增强保险公司养老金融服务综合能力，但短期内吸引力预计弱于个人养老金。2）个人养老金正式落地。上周人社部同财政部、国税总局发布“关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知”，宣布个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区启动实施。至此，个人养老金进入正式落地实施阶段。3）银保监会披露10月行业数据。10月单月人身险保费增速提升，同比+4.7%，健康险同比+7.1%，产险保费同比+8.9%。10月末行业投资资产规模达24.5万亿元，较年初+5.6%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.6%/41.2%/11.8%/35.4%。4）基本面改善已在进行中。国寿、平安等部分公司已开始了2023年“开门红”预售，考虑其他类别资产收益率承压，预计保险产品吸引力将大幅提升，新单保费有望实现较高增长；十年期国债收益率回升至2.87%，如果经济预期持续改善、长端利率上行，投资端压力将显著缓解。2022年12月2日保险板块估值0.34-0.85倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托：2022Q2信托资产规模为21.11万亿元，较年初提升2.73%，较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1实现经营收入473亿元，同比-21.39%；利润总额280亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年11月全国期货市场成交量为7亿手，成交额为 52.79万亿元，同比分别-0.8%、+3.9%。2022年10月期货公司净利润4.71亿元，同比减少53.90%。2022年1-10月期货公司净利润 85.93亿元，同比下滑21.66%。

　　行业排序：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。