核心要点
►全球经济在2022年经历了诸多意外冲击，导致市场走势偏离常态。而在全球经济底层格局已经出现结构性变化的情况下，金融市场波动性加剧，均值回归失效，主要金融变量呈现波动中枢漂移，可能相当长时间都无法完全复原。
►而2023年，仍有条件看到某种程度的修复，催化剂主要来自：美联储结束加息、疫情退潮复常化、稳增长政策的进一步加码及前期政策的传导疏通、政策能见度提升等。
►短期内发生全球性或区域性金融危机的可能性不大，欧美经济温和衰退是更可能的结果。而这种情形有利于新兴市场和中资股相对跑赢。
►2023年全球经济和资本市场面临的主要尾部风险：经济超预期深度衰退、通胀及利率居高不下、信用风险爆发、疫情影响持续、地缘政治冲击、政策失误等。
►预计港股2023年继续修复，波动中枢温和抬升，恒生指数波动区间介于16200-22200点，国企指数波动区间介于5700-7800点，科技指数介于3200-5300点。
►投资建议：逢低布局，关注成长、质量与低波动因子，总体超配周期股及科技成长股，自下而上精选业绩能见度高的科技龙头和地产行业整合的受益者。财务稳健、估值低企且股息回报不俗的“中字头”国企股有重估空间。随着疫情缓解及防控政策动态优化，本地及中资出行股及消费股有修复机会。
2023年场景分析：基准场景
基准场景（概率55%）：全球多个经济体进入温和衰退，通胀回落，熊市进入尾声，修复为主
►通胀在2023年继续回落但仍然高于央行目标，美联储结束加息，但年内维持利率不变：
美国通胀已经见顶回落，但回落至目标水平仍然需要一段时间。支撑核心通胀的房地产价格大概率在2023年开始回落。市场预计2023年CPI通胀回落至4.2%。
欧洲（欧元区及英国）通胀回落速度会比美国慢，主要由于俄乌冲突对欧洲的能源及食品价格影响更显著。
►货币政策紧缩的后果是多个经济体在2023年进入衰退，但程度温和，不会出现硬着陆：
IMF预测超过三分之一的国家将在2023-24年进入衰退
根据市场经济学家预测，美国在1年之内出现经济衰退的概率为60%，欧元区及英国为80%，日本为30%。根据彭博的模型，美国在1年之内进入经济衰退的概率已经上升至99.97%
►美息确认见顶，美元逐步回软，港币及人民币恢复性反弹，流动性环境边际改善
►疫情形势改善，2023年上半年中国防疫政策以渐进式及相机抉择的放松为主，对经济的拖累逐步减轻，消费及投资温和复苏。
►股市继续估值修复，但盈利复苏缓慢及分化
2023年场景分析：乐观场景
乐观场景（概率20%）：全球经济在2023年将开始回归正常，市场在年内可见新牛市周期起点
►通胀开始快速回落：CPI通胀回落至2-3%区间
通胀超预期下降的潜在因素包括：全球供应链复苏，美国部分取消对华关税，供需平衡出现新变化
►全球主要经济体进入软着陆：经济增长有所回落但对就业市场以及企业盈利的影响可控
在这种环境下，2023年盈利预测下修幅度有限，总体表现超预期
►美联储货币政策紧缩周期在上半年结束，下半年开始放松
►中国放松防疫政策：消费者以及投资者信心快速恢复
►地缘政治改善：俄乌冲突收尾，部分减轻制裁政策，国际关系进入短暂的休整期
2023年场景分析：悲观场景
悲观场景（概率25%）：不确定性高企，全球经济硬着陆，或者进入深度滞胀，熊市进入新阶段
►通胀再次超预期：不能排除出现新的催化剂（如大罢工、加价潮、粮食能源危机等），高通胀可能导致央行延长紧缩周期，增加系统性风险以及硬着陆的概率
►全球经济进入硬着陆，导致盈利预测大幅下调
►美联储货币政策紧缩周期在上半年结束，下半年开始放松
►货币政策在高通胀阶段可能维持紧缩，如果出现金融危机和经济超预期衰退虽然会被迫快速转向，但届时对市场的支撑已不足以抵消基本面恶化的影响
►疫情形势较预期更为严峻，严格的动态清零政策维持更长时间
►地缘政治出现新的负面冲击
投资主题
资讯科技和医疗保健业重拾动能
关注成长、质量与低波动因子
►就恒指而言，成长因子历史上通常在熊市的前期和中期跑输价值因子，但在后期或尾声时已经开始逐渐小幅跑赢价值因子，另外成长因子在牛市期间普遍表现出色，并且其联同质量因子在港股最近的两次牛市中均位列表现最佳因子
►多头策略下，低波动因子在港股熊市时期普遍表现出色。市场中性策略下，低波动因子在惊涛骇浪的市场环境中，可录得颇为可观的收益，并显现出较强的选股能力 详见报告《港股历次牛熊市风格因子回测研究》
“中字头”国企股具备重估空间
扭转国企大幅“折价”趋势
►国有企业是国民经济的重要支柱，受到国策明确支持。港股中的电讯、基建、金融及能源等“中字头”国企，普遍业绩及财务状况稳健，可持续性经营无虞。混改持续推进，与科网企业合作有进展，例如联通、移动及电信分别与腾讯、京东及阿里巴巴设立合营公司，有望共同协作壮大数字经济相关产业链。同时，“中字头”国企估值长期低企，历史市净率普遍破净，预测市盈率均在10倍以下，且股息回报不俗，预测股息收益率达5-13%，具备重估空间
绿色低碳转型带来产业机遇
新能源产业链增长确定性高
►碳达峰碳中和国策之下，经济持续向绿色低碳转型，新能源产业链中长期具有较高的增长确定性
►可再生能源在新增装机及发电量中所占份额持续扩大，风电和太阳能在2022年10月的发电量比例显著提升至接近8%和3%
►新能源汽车销售增长持续强劲，1至10月按年增速达75%至181%，同期乘用车零售增速为-35%至29%，新能源汽车渗透率进一步提升
举报电话: 13816368049
