【方正食饮】九毛九：全标准化打开连锁空间，品牌矩阵探索增长归宿

　　本文来自方正证券研究所于2022年11月29日发布的报告《九毛九：全标准化打开连锁空间，品牌矩阵探索增长归宿》。

　　刘畅 S1220522030003

　　王锐 S1220522080001

　　核心观点

　　成长期的九毛九处于优质赛道，多品牌策略陆续成功提升业绩与估值天花板。在我国餐饮市场规模扩容的背景下，九毛九重点布局的火锅、川菜两大优势赛道市场基础好、消费者接受程度高，未来市场潜力巨大。我们认为，九毛九处于优质赛道的成长期，其多品牌战略逐步得以市场验证，业绩天花板逐步提升，应享受估值溢价。

　　年轻化的多品牌餐饮集团，太二扩张推动业绩增长。近20年发展，陆续在不同细分中餐领域推出太二酸菜鱼、怂火锅、那未大叔是大厨精品粤菜以及赖美丽烤鱼四大品牌，目前已形成多品牌的餐饮集团。2019年以来，太二扩张迅速，2020年起营收超过九毛九成为公司第一大收入，推动公司业绩稳步增长。

　　公司管理团队年轻化是公司品牌从网红走向日常消费的基础，品牌孵化成功、单店模型优秀，是公司可持续增长的引擎所在。公司主要品牌的负责人、运营团队均为90后，可以洞悉目标消费者偏好，通过独特的营销手段，塑造了独特的品牌文化，持续增强用户粘性。此外，公司在食材标准化、食品安全管理及人才培养机制方面管理水平出色，可支撑集团快速扩张。

　　太二模型优秀，怂火锅有望复制成功经验。供应链方面，目前采用采购和自养鱼塘两种方式供应，在建自养鱼项目未来年产量可达万吨，为公司太二和赖美丽烤鱼提供稳定优质食材的同时，也可进一步优化成本。太二采取精简SKU的策略，降低员工操作难度、减少等餐时间，翻座率优于同业。公司重视菜品的研发与创新，积极根据消费者需求变化，延长品牌生命周期。我们预测至2025年太二国内开店空间为1019家，仍有2-3倍空间。太二单店模型优秀，盈利能力稳定、优于可比同业。公司在2020年推出怂火锅工厂品牌，食材优质、主打个性火锅文化，一经推出迅速获得年轻消费者青睐，在疫情影响逐渐消退的情况下，怂单店销售额有较大上升潜力。

　　盈利预测与投资评级：公司具备孵化网红餐饮品牌的独特创新力，平台运营及供应链管理能力突出，叠加太二轻简模型的韧劲持续在新品牌上发挥优势，怂火锅品牌势能较强、带来新增长曲线，看好疫后餐饮复苏驱动公司业绩与估值的双重修复。预计公司2022-2024年可实现归母净利润3.62/6.97/9.98亿元，同比分别+6%/+93%/+43%；当前股价对应PE分别为67.92x/35.24x/24.61x，给予 “推荐”评级。

　　风险提示：食品卫生安全问题、疫情反复、原材料成本大幅上涨、拓展新店不及预期等。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正食品饮料团队

　　刘 畅

　　方正证券研究所

　　所长助理

　　食饮首席分析师

　　刘 畅：方正证券所长助理，大消费组长，食品饮料首席分析师。杜伦大学一等学位，北航工学，法学双学位。曾任天风证券食品饮料首席分析师，东兴证券大消费组长，东方基金和泰达宏利基金买方研究员，七年大消费研究经验。独创百年消费时钟理论，擅长从长期纬度看产业趋势，从供需量价简化分析框架。坚持深度研究，坚信研究创造价值。

　　张东雪：南开大学金融学本硕，曾就职于东兴证券、天风证券，负责食品饮料行业研究，主要覆盖白酒、乳制品、啤酒赛道。

　　王 锐：波士顿大学硕士，曾就职于信达证券研究所，主要覆盖餐饮产业链、高端白酒。

　　童 杰：帝国理工学院数学学士，伦敦大学皇家霍洛威计算机金融硕士，曾就职于国元证券，主要覆盖餐饮产业链。