海通固收 | 峰回路转——投资级中资美元债观察

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　中资美元债投资级指数走弱，利差处于高位，指数走势仍强于欧美。1）截至2022年11月11日，中资美元债投资级指数已下跌10.7%，同期5年期美国国债利率上升230BP至3.82%。投资级利差处于20年疫情以来相对高位，高于历史均值。2）投资级城投债表现较好，投资级地产债表现较差。金融类投资级债券指数下跌10.3%，城投投资级债券指数仅下跌4.3%，房地产投资级指数下跌27.8%。2022年美国和欧洲投资级债券指数分别下跌16%和17.2%，表现逊于中资美元债投资级市场。

　　中资美元投资级债券指数表现与美债挂钩，短期偿债压力较小。伴随2022年美国10年期国债收益率大幅上升，中资美元债投资级指数创10年来最大跌幅。观测到美债收益率下降时，如2014、2019和2020年，中资美元投资级债券指数走势表现佳。美债收益率上升较多的2018、2021和2022年，中资美元投资级债券指数表现较差。从投资级债券未来三年到期期限分布来看，期限分布较为平均，短期偿债压力较小。

　　美联储加息预期放缓，投资级债券市场有望企稳走强，境内外利差有望收窄。CPI和通胀预期回落，市场预期美联储加息放缓，美债收益率回落。10月美国CPI和核心CPI同比回落至7.7%和6.3%，通胀预期回落，市场预期12月加息大概率放缓至50个基点。11月中资美元投资级债券收益率由月初高位6.8%回落至6.4%。信息科技、地产城投等行业境内外利差较高，行业基本面有望受益于国家支持数字经济发展、民企融资环境改善和不断优化的疫情防控手段而改善。

　　投资建议：建议关注中资美元债投资级市场随美债收益率见顶带来的投资机会，关注如信息科技、城投地产等受益于行业政策支持的投资机会。投资级美元债市场整体受美联储加息影响持续走弱，11月以来因美国通胀数据回落，市场预期美联储加息步伐放缓，投资级指数走强，收益率触顶回落。投资级利差处于历史高位，随着境内优化防疫手段、改善民企融资环境等一系列行业稳增长支持政策出台，境内外利差有望收窄。

　　风险提示：美联储加息力度超预期，国内疫情反复，行业政策收紧。

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