第一上海丨【公司研究】中国中药（570，买入）：配方颗粒受标准限制部分无法组方，颗粒收入受到影响

　　行业: 医药

　　股价: 3.69 港元

　　目标价: 6.60 港元（+79%）

　　市值: 193.88 亿港元

　　22年上半年收入下降27.5%

　　公司22年上半年收入59.1亿，同比下降27.5%，毛利率减少11.5pp至49.9%，由于配方颗粒标准缺失导致组方困难，在这种背景下销售也难有作为，公司H1将销售费用下降44%至17.2亿元，销售费率同比下降8.3pp至29.0%，行政费用和研发费用略有增长，导致行政费率同比增长2.1pp至6.8%和研发费用率同比增长1.8pp至5.4%，综上所述实现归属于公司拥有人净利润4.1亿元，同比下降55.5%，利润率下降4.4pp至7.1%。

　　各产品结构

　　（1）公司收入中占比最大的中药配方颗粒收入同比下降47.8%至69.1亿元，收入占比同比下降20个百分点至46.7%，由于收入大幅下降和标准提升导致成本上升影响，配方颗粒毛利率下降9.9pp至61.6%。（2）占公司收入30%的中成药收入同比+7.1%至17.7亿元，毛利率略下降1.2pp至58.2%。（3）占收入比14%的中药饮片业务收入+22.1%至8.4亿，毛利率+3.6pp至19.0%。（4）占公司收入比7%的中药材生产及经营收入同比+41.9%至4.3亿元，毛利率同比+2.1pp至6.4%。（5）其他为收入占比各1%的中医药大健康产业和国医馆。截止年中公司有207个药材种植基地，涉及75种药材品种，种植面积达15.1万亩。