01
迈科农产品油脂周报-基本面变化有限，政策利好短期难兑现
1.国际方面，印尼上调出口参考价进口成本抬升，产地汇率提升限制出口，印度棕油进口大幅下滑。南美降雨回归，阿根廷新作产量调减，近期关注南美种植情况。
2.国内方面，由于大豆到港较少，开机率维持较低水平，疫情再次扩散使得下游消费受阻，基差继续承压；棕榈油港口库存持续累库中，整体仍维持偏弱态势；11月中旬菜籽将开始陆续到港，菜油盘面下跌。国内政策利好短期难以兑现，盘面承压下行，关注需求端的改善情况。
3.结论及操作建议：豆油01合约8900-9300；棕榈01合约7700-8100；菜油01合约11000-11400。
02
软商品板块周报主要观点：
【白糖】
1.外盘冲上20美分以后，期价高开回落，资金博弈加剧。
2.近期11号原糖期货的强势和巴西雷亚尔的疲软使糖回报率超过2300巴西雷亚尔/吨，刺激糖厂增加产量。
3.消息称印度已签订410万吨出口合同，接近首批600万吨出口配额的70%，这才进入新榨季一个半月。全球市场新增供应增加逻辑出现。
4.郑糖带动现货市场活跃度有所提高，但供应旺季压力明显。
5.结论及操作建议：糖价超过20美分出现明显的压力，利润驱使主产国增加全球供应，从而对糖价施压。郑糖跟随外盘震荡回落测试支撑有效性。01合约支撑5650关注有效性，压力5700。
【棉纺织】
1.ICAC11月数据预测本年度库存消费比为79.9%，同比增长2.9个百分点。
2.东南亚消费继续萎靡，越南开机率降至35%。国内终端订单不足，没有好转。
3.国内新棉采摘基本结束，籽棉交售陆续收尾，皮棉加工正处于高峰期。
4.操作建议及结论：市场关注点不在现实的利空，而是未来的预期。一方面体现在补库需求，以及对中长期消费回升的逻辑。CFTC基金持仓报告，显示ICE棉花基金净多头寸有所增加，ICE出现看多氛围。郑棉也因仓单注册数量偏少、吸引资金关注。操作上，阶段震荡向上，压力60日均线、13975。
03
迈科化工品周报-短期需求有支撑，长期预期悲观不改，基差继续高位运行
【原油】
1.供给：（1）未完井数量环比变化连续4月接近于零，显示资本开支没有增加，页岩油仍无增产动力。（2）目前对OPEC+11月200万桶/天的目标，市场实际预期在于100万桶上下，关注12月4日OPEC大会最新表述。（3）根据制裁措施，欧盟将从12月5日起正式停止进口俄罗斯原油，该措施的执行可能会加重原油供应问题，但考虑到欧洲对能源的切实需求，届时该禁令能否顺利实施存疑，暂时偏多看待。
2.需求：受季节性与经济下滑影响，海外原油需求下降，并且美联储加息坚定，考虑通胀具有粘性，未来仍可能持续偏紧货币政策。国内疫情扩散，抑制需求，整体需求端暂无明显利多。
3.库存：美国炼厂秋检逐步结束，前期累积的原油库存出现下降，随着炼厂开工，过耗成品油库存可能得到补充。
4.操作建议及结论：原油的利多在于供应端，12月欧盟制裁俄罗斯全面实施和OPEC减产带来供应紧缩，预期为主，尚未落地。需求端利空比较确定，欧美需求下降，美联储偏鹰，衰退可能性增加，国内疫情扩散，全球需求走弱，不确定性在于欧盟和OPEC的实际执行情况，时间点12月初，预期落地以前原油仍将在供应紧缩预期和需求实质下滑的博弈中震荡，下游能源品较难持续受到成本端提振。
【燃料油】
1.供给：（1）欧盟对俄全面制裁生效在即，目前俄高硫油还是继续流入亚洲市场，新加坡高硫油供应宽松。OPEC减产和全面制裁俄罗斯可能带来未来的供应减少。（2）柴油裂解下跌，对低硫馏分油吸引力下滑，同时中国成品油逐步流入市场，低硫油的供应紧张局面和长期紧张预期得到缓解。
2.需求：（1）全球需求走弱，集运市场持续走弱，干散货运价再度回落，船燃需求整体不强。由于高硫油价格很低，引发高硫+脱硫塔替代部分低硫油需求。（2）中东、南亚季节性高硫发电需求退场，但卡塔尔世界杯带来额外能源需求，东北亚日韩取暖季即将到来，是未来亚洲低硫需求的支撑。
3.库存：新加坡燃料油库存水平处于历史同期正常区间，短期无明显价格压力。
4.结论及策略建议：高低硫油供需出现边际改变，由于低价优势，高硫油在淡季出现需求边际改善，炼化、高硫+脱硫塔的替代低硫用于船燃、卡塔尔世界杯带来的中东地区额外需求，欧盟对俄全面制裁即将生效引发了供应收紧预期，高硫供应宽松、需求清淡的现状或从供需两个方向同时改善。低硫方面由于天然气价已经大幅回落，重点是一直坚挺的柴油裂解下跌，低硫油目前最核心的供应紧张逻辑松动，预期转弱，短期盘面可能转向高硫强低硫弱，空LU-FU 价差头寸持有。
【聚丙烯】
1.上游原材料。上周美原油呈现下跌态势，原油库存虽然去库，但当前的实际需求较弱依然是主导原油交易的主要逻辑。上周原油价格回落到80美金附近后，短期获得一定支撑。天然气方面则因为欧洲暂未出现预期中的寒冬天气，且欧洲天然气库存已经回到安全线上方，因此气价持续回调。国内方面，动力煤近期价格回调，主要是电场补库周期性结束，需求端支撑较前期有所减弱导致，但冬季刚刚开始，预计未来需求依然维持相对较强的状态。综合来看，上游原材料整体呈现偏弱态势，对甲醇的成本支撑方面带来的影响也偏弱。
2.供应方面。上周国内甲醇供给相对前期来说变化不大，开工率小幅下降，已经连续下降5周，产量连续下降4周后，本周略有持稳。但从产量的绝对值来看，当前依然高于去年历史同期。产量增加不大的前提下，厂区库存累库幅度较上周增加，且绝对值攀升到相对高位。本周订单待发量继续缩减。总体来看，内地供应压力依旧，库存压力较大。港口方面，上周港口进港量缩减，同期港口库存下降，但是幅度有限，代表当周港口消耗较上周下降。港口库存水平处于绝对低位，但是短期看需求对库存的下降贡献度并不大。
3.利润方面。上周原材料价格整体呈现下降，产区的产成品即甲醇的价格也相对较弱，因此当周大部分地区的厂家利润呈现小幅下降但幅度有限的特征。从绝对值来看，除天然气制甲醇利润相较去年变化不大之外，煤制利润和焦炉气制利润均较去年有大幅的回落。这也是近期内地开工不断下降的主要原因。甲醇厂家的生产利润同步于开工率的下行，在近5周以来保持低位运行。
4.下游需求情况。上周国内甲醇下游的开工和利润均变化不大。其中，甲醇制烯烃开工率环比小幅抬升，同比高于去年同期，传统下游综合开工率较去年同期持平。甲醇制烯烃利润高于去年同期，传统下游综合利润大幅低于去年同期。从开工率和利润匹配的角度看，甲醇制烯烃今年整体相对其他传统下游较好，无论是开工还是利润，均能保持在同比高位。而传统下游则相对来说更弱，体现在虽然开工依然能维持去年同期水平，但利润大幅压缩。不过乐观的角度来看，这体现出终端需求依然保有一定量的特征，下游厂家生产利润虽然受到挤压，但是生产能力依然较强。如果未来需求有改观，那么供应依然有保障。
5.价差关系。上周甲醇现货基差走高，且依然高于去年同期。1-5价差走高，与去年同期基本持平。在单边价格震荡上涨情况下，基差和价差同时走高，体现出基本面有支撑，近端需求强于远端的状态，也即预期依然不够好，但当前绝对价格再度向下的空间有限。PP-3MA价差走弱，体现出产业链中上游偏强下游偏弱的特点，同时PP近期供应偏强，需求偏弱，也是PP-3MA价差走弱的另外一个因素。
6.操作建议及结论：成本端支撑较前期减弱，尤其动力煤方面，如果价格进一步走低，可能会带来内地开工率的走高，前提是甲醇价格保持在当前位置，没有更大的下跌，否则利润压缩情况下，甲醇的开工率很难继续走高。供应近1个月以来持续减少，但内地产量和库存绝对值依旧高位，使得内地价格持续承压。港口则因进港量偏低，库存低位运行，价格压力相对较小，这也是盘面价格震荡后收涨的主要原因。下游需求方面，烯烃端需求较好，印证了港口库存低位的状况。传统需求中性，短期看需求端大幅下降的可能性不大，预计维持当前的开工情况。综合来看，01合约单边2400依然有支撑。基差高位状态下，盘面可能依旧走修复基差行情，体现在港口现货价格下跌，或者期货价格上涨来完成。目前观察到港口现货与期货盘面的价格有时差问题，可利用时差捕捉交易机会。当基差接近或超过400以上，可做基差缩小策略。
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