行业时事
【金融 | 郑豪】上市险企10月保费收入点评：四季度业务节奏差异化，持续关注开门红(20221120)
【通信 | 李宏涛】首张5G专网频率颁发，加速“5G+工业互联网”融合渗透(20221118)
【互联网传媒 | 杨晓峰】游戏产业或迎来价值重估，关注相关技术的落地应用场景(20221117)
【医药 | 唐爱金】加强新冠救治能力建设，有望提振医疗设备和医院建设需求(20221118)
核心推荐
【互联网传媒 | 杨晓峰】腾讯控股：获批版号(20221118)
【医药 | 唐爱金】华厦眼科——核心老院历久弥坚，全国扩张成长可期(20221118)
【农业 | 娄倩】天马科技：消费旺季鳗鲡价格持续上涨，看好公司量价齐升(20221119)
【化工 | 任宇超】万华化学：骨干员工跟投完善中长期激励，建立良好分配体系推动高质量成长(20221119)
行业时事
金融 | 郑豪
上市险企10月保费收入点评：四季度业务节奏差异化，持续关注开门红
事件:上市险企披露1-10月保费收入数据。
核心观点：
寿险：四季度业务节奏差异化。1）5家上市险企1-10月累计保费同比增长0.67%，增速排名为：人保（+7%） >太保（+6%） >新华（+1%） >国寿（-0.05%） >平安（-3%）；2）10月当月保费同比下降0.62%，增速排名为：太保（+29%） >新华（+4%） >平安（-4%） >国寿（-5%） >人保（-24%）；3）目前各家险企2023年开门红节奏有所差异，国寿、平安等公司已经启动开门红，策略较去年基本保持稳定，太保、新华等冲刺2022年年度收官，预计将在12月陆续启动开门红。
财险：保费增速有所放缓。1）3家上市险企1-10月累计保费同比增长11%，增速排名为：太保（+12%） >平安（+11%） >人保（+10%）；2）10月当月保费同比增长9%，增速环比上月收窄，增速排名为：平安（+11%） >人保（+8%） >太保（+7%）；3）财险保费当月增速略有放缓，预计主要是受多地疫情反复影响，乘用车销量下降，拖累车险保费。
投资建议：险企资负两端均有改善，开门红表现可期。寿险方面，短期来看，部分竞品例如银行理财收益率下行，破净率提升，理财属性较强的短储类保险产品吸引力将增大，2023年开门红有望同比增长，同时，经济复苏、地产板块修复利好险企资产端收益率提升；中长期来看，寿险转型仍在进行中，中国银行保险监督管理委员会下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》，推进深化寿险代理人改革，寿险业务拐点可期。财险方面，预计随着汽车消费支持政策的持续发力，车险将保持增长趋势，同时疫情反复导致出行下降，车险赔付降低，承保利润有望持续提升。建议关注2022全年业绩达成较好、2023年开门红率先启动的中国人寿，代理人转型推进较早的中国平安。
风险提示：经济下行；行业政策出现重大转向；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动。
通信 | 李宏涛
首张5G专网频率颁发，加速“5G+工业互联网”融合渗透
事件：工信部近日已给中国上海商飞发放了第一张企业5G专网的频率许可，5925~6125MHz和24.75~25.15GHz为工业无线专用的频段。
事件分析：
1、5G向工业领域的融合渗透应用已成为必然趋势。
2、释放5G专网频率，将激发5G工业应用潜能。
3、目前企业主要通过三种方式满足自身专用网络需求。
4、5G专网建设需因地制宜，将带动专网产业发展。
5、智慧矿山、电力专网等行业将最先受益。
投资建议：
我们认为，随
持续加强定点医院建设，要求ICU床位要达到床位总数的10%；②加强方舱医院建设，做好物资和医护人员的储备；③加强发热门诊的建设，二级以上医院要设置发热门诊，做到应设尽设、应开尽开。
点评：
1、储备充足救治床位，定点ICU床位比例需达10%，有望提振重症救治、监护、检测等医疗设备采购需求
会议要求各地要指定综合能力强、救治水平高的医院作为新冠定点救治医院，储备充足的救治床位(其中ICU床位要达到床位总数的10%)，持续加强新冠肺炎特别是重症病例的救治能力，同时加强发热门诊建设，我们认为ICU病房、发热门诊的建设和新冠定点医院救治能力的提升，有望带动重症救治、监护、检验等医疗设备的采购需求。
根据《县级新冠肺炎定点医院和后备定点医院设备设施配备建议清单》、《中国重症加强治疗病房（ICU）建设与管理指南》和《发热门诊设置管理规范》要求，建设所需配置的医疗设备涵盖床旁监护系统、便携式监护仪、有创和无创的呼吸机、输注泵、床旁超声、心电图机、血气分析仪、除颤仪、血液净化仪、高流量吸氧仪、振动排痰仪、可视喉镜、各种型号的气管插管、心肺复苏仪、雾化泵、负压担架、新冠病毒核酸快速检测设备、化学发光免疫分析仪、全自动生化分析仪、全自动血细胞分析仪等。
2、方舱医院建设持续推进，医院建设需求迈入新一轮的释放阶段
会议要求大力推动方舱医院建设，各地需要按照平急结合、应急优先的原则，依托大型的场馆，做好基础设施布局、物资和医护人员的储备，一旦发生聚集性疫情，能够确保方舱医院在最短的时间内启用，尽快收治患者。根据九版诊疗方案，方舱主要用于收治无症状或者轻症患者，减少对日常医疗资源的占用，我们认为随着新冠病毒不断变异，传播力较强，但毒性相对减弱，临床症状也相对表现较轻，方舱医院未来将在抗疫过程中发挥着重要的作用，目前国内的方舱医院主要集中在前期爆发过大规模疫情的城市，还有较多的城市亟待加强方舱医院的建设能力，方舱医院建设需求有望进入新一轮的释放阶段。
建议关注：①抗疫医疗设备：迈瑞医疗、理邦仪器、宝莱特、新华医疗、普门科技；②医院建设：华康医疗、尚荣医疗。
风险提示：需求释放不及预期风险；疫情反复影响项目进度风险；市场竞争加剧风险。
核心推荐
互联网传媒 | 杨晓峰
腾讯控股：获批版号
1、降本增效成果明显，主要是营销费用的下降
22年以来公司持续降低营销费用，成效显著。22Q3公司销售及市场推广开支同比减少31.73%，减少31.11亿元，占收入2.36%。
一般及行政开支同比有所增加，但环比平稳，或与员工数量减少有关，未来有望进一步下降。2Q22相比1Q22，员工减少5498人；3Q22相比2Q22，员工减少1879人，一般及行政开支环比增加0.9%。考虑到新员工一般在Q3入职，因此一般及行政开支同比增加或与员工数量减少有关。
2、游戏业务：《英雄联盟电竞经理》表现较好，11月获批版号
《英雄联盟电竞经理》表现良好。7月20日，《英雄联盟电竞经理》上线；根据七麦数据，7月21日，畅销榜排名第4。
11月获批版号，或为游戏业务向好信号。11月17日，新一批版号发布，共70个，其中公司游戏《合金弹头：觉醒》获批。
3、广告业务：毛利率提升明显，关注视频号后续表现
毛利率增长明显，或由于视频号变现成功，抵消部分带宽成本。由于前期视频号一直在探索商业化道路，尚未变现，或导致带宽成本持续增加。22Q3公司网络广告毛利率46.34%，相比22Q1和22Q2的33.66%和40.59%，增长显著。随着视频号商业化能力进一步体现，毛利率有望继续增加。
上线微信搜索广告，微信广告产品矩阵更加丰富。目前微信广告产品有公众号、小程序、小游戏、视频号和朋友圈等，11月3日，上线微信搜索广告，微信广告产品矩阵更加丰富。
4、向股东分派美团股份，投资价值或将被重估
分派股息进一步降低联营公司对其利润的影响，同时有助于公司提高估值，投资价值或将被重估。21Q2至今，公司“分占联营公司及合资公司损益”始终为负。若后续持续分派股息，则对公司利润的影响或将降低。分派股息使公司持有股权的估值进一步得到释放，公司的投资价值或将被市场重估。
5、投资建议：我们认为公司目前各项业务正在逐步复苏，降本增效成果显著。预计22-24年归母净利润分别为1152.10/1402.57/1655.51亿，对应当前股价，PE分别为24.28X/19.95X/16.90X，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏出海不及预期，视频号广告收入不及预期，新游戏流水不及预期。
医药 | 唐爱金
华厦眼科——核心老院历久弥坚，全国扩张成长可期
报告摘要：
1）华厦眼科是国内领先的民营眼科医院，医院数量与收入规模排名全国第二。公司深耕华东地区近20年，积累了良好的口碑与深厚的品牌影响力。全国连锁化布局稳步推进，旗下新建院区陆续进入盈利加速期，老院业绩保持稳健增长。2）眼科医疗服务行业黄金赛道千亿市场，消费升级带来业务结构改善，规模效应持续凸显，驱动公司业绩稳定增长。3）公司重视眼科专家团队的打造，组建了一支以黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家为主的眼科专业诊疗团队，学术与科研实力领先，医教研有机结合，为临床诊疗服务提供保障与支持。
盈利预测与评级：
根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024年营业总收入将达34.94亿元、43.09亿元、52.91亿元，同比增速分别为14.02%、23.31%、22.08%；同时，公司2022-2024年EPS分别为0.97元、1.25元、1.59元，对应当前股价PE分别为68倍、53倍、41倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情下公司经营不达预期的风险；医保控费政策的风险；重大医疗纠纷和事故的风险；公司部分下属医院持续亏损的风险；眼科市场竞争加剧的风险。
农业 | 娄倩
天马科技：消费旺季鳗鲡价格持续上涨，看好公司量价齐升
事件：
随着临近元旦、春节等传统节假日，鳗鱼内销市场活跃。根据《中国鳗鱼网》每周报价显示，以美洲鳗3P规格为例，今年10月28日以来价格已连续三周上涨，每吨上涨4000元人民币。
点评：
短期看，消费旺季下鳗鱼价格有望上涨，带动公司盈利上升。国内市场的鳗鱼销售旺季一般在10月到次年3月，国庆、元旦、春节、元宵等传统节假日内销市场需求活跃情况下，也有望带动鳗鱼外销市场行情。在当前消费旺季背景下，看好规格鳗价格持续上涨。公司前三季度出鱼量约5819吨，完成年度8000吨出鱼目标的72.74%，在四季度市场行情较好情况下，公司有超额完成年度出鱼目标的可能，看好公司四季度盈利能力进一步上升。
中长期看，鳗鱼价格仍在历史较低位，公司鳗鲡业务有望在明年迎来量价齐升。今年日本鳗苗已开捕，根据产业历史经验，今年或偏捕捞“小年”，考虑今年鳗苗供应量减少和鳗鲡存塘数量下降影响，明年鳗鲡收购价格有望延续景气度，且仍存进一步上升的空间。根据公司规划，明年公司商品鳗出鱼量有望在今年8000吨的基础上翻番，因此我们看好公司在明年行情高景气下迎来鳗鱼量与价的齐升，继续保持养殖业务盈利高增趋势。
盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司实现归母净利分别为3.25亿元、6.29亿元、7.54亿元，对应EPS分别为0.75元、1.44元、1.73元。鉴于短期鳗鱼市场行情或持续升温，有望带动公司盈利上升，中长期公司鳗鲡业务有望在明年迎来量价齐升，带动业绩高增，上调公司至“强烈推荐”评级。
风险提示：产能释放及扩张不及预期；产品市场价格波动风险；自然灾害风险。
化工 | 任宇超
万华化学：骨干员工跟投完善中长期激励，建立良好分配体系推动高质量成长
事件：
公司发布《骨干员工跟投管理办法》，人员范围：公司的骨干人员（包括管理者、业务和技术骨干）。权益构成：包括岗位股、司龄股、保密技术股三部分；保密技术股仅针对保密技术岗位，须签署保密协议，并履行保密义务。公司依照跟投人员的所在岗位、职级、保密等级、工作经历确定其持股标准，并根据跟投人员的司龄、绩效等情形实行逐年配股。
点评：
跟投制度（即《万华化学集团股份有限公司骨干员工跟投管理办法》，下同）为公司中长期激励补上关键一环。普惠福利方面，公司目前已有节日、生日礼金等短期福利以及20万元购房借款制度的长期福利吸引、留住人才。长期激励方面，公司曾分别于1994年6月与2005年12月成立烟台中诚与宁波中凯信两大持股平台实施股权激励。随着公司同时推进福建、眉山、蓬莱等多个基地&重点项目建设，此时实施跟投制度有助于保持公司与员工利益一致，确保公司新项目高质量建设。
制度设计完善，激发公司长期成长创新潜能。本次跟投制度两大特点：1.架构清晰，根据企查查，此前公司已通过宁波中韬在万华化学（蓬莱）、万华化学（福建）异氰酸酯以及四川万陆实业分别预留20%股权实施本次骨干跟投。上述三个公司也是未来万华重点项目的实施主体，分别运营蓬莱高性能新材料一体化项目、40万吨/年MDI&25万吨/年TDI项目、8万吨/年NMP项目与2万吨/年PVDF项目（节能审查已获批），涵盖聚氨酯、石化与新材料等全部重点方向。2.目的清晰：岗位股、司龄股、保密技术股分别围绕岗位&职级晋升提高员工工作积极性、增加服务年限加强留才育才、规避技术外泄增强技术壁垒，针对性的解决了公司发展中遇到的问题。本次跟投制度完善了公司中长期激励，有望充分调动骨干人员积极性，促进公司健康长远发展。
投资建议：看好公司新建产能项目逐渐落地，实现上下游产业链深度融合并不断延伸，完善高附加值精细化工及新材料领域布局，成为规模化、一体化、高端化的全球化工龙头。预计2022-2024年归母净利润为177.8/220.8/280.0亿元，当前股价对应PE分别为15.72/12.66/9.98，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。
举报电话: 13816368049
