一、中国交易经济反弹逻辑
本周中国公布了10月主要经济数据，整体弱于预期。具体来看，10月工业生产增加值同比增长5%，前值为6.3%；固定资产投资同比增加5.8%，前值为5.9%，其中基建投资同经增加8.7%，前值为8.6%，电力热力投资增长18.9%，前值为17.8%，制造业投资同比增长9.7%，前值为10.1%，房地产投资同比下滑8.8%，前值为-8%；房地产销售面积下滑22.3%，前值为-22.2%，新开工面积下滑37.8%，前值为-38%，开发资金来源下滑24.7%，前值为-24.5%；社会零售消费同比下降0.5%，前值为增长3.5%。整体看限电后的赶工因素消失，加上出口减弱、疫情大范围扩散，生产和消费端都有明显放缓，基建投资成了稳增长的主力，地产投资和销售持续下滑，并无任何改善迹象。
上周五国家卫健委公布精准防控20条，总体思路是缩短隔离时间、缩小防控范围、降低防控等级。本周了解到多地已实施精准降控，对检出阳性病例的只封单元，非封控区人员自由流动，公共场所核酸检测时限要求放宽，无疫情区不再要求测核酸。本周全国总的新增阳性人数快速增加，精准防控政策真正的考验可能在一个月以后，但相信管控放松的大势不会回头。
上周五央行、银保监人发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台16条措施，包括保持贷款、信托、债券等融资的稳定，支持存一融资合理延期、对保交房项目提供特别融资并放宽坏帐追责要求、对受疫情影响的购房者提供一年的房贷缓缴期等。我们认为其中实质性的支持不多，但整体代表了对房企由收紧融资到放松融资的方向性改变，预期明年会荣华富贵以房地产施工、竣工端的温和改善。当然年内已进入企业还贷和施工淡季，暂时难以从数据上得到验证。
整体看疫情放松和房企融资放松预期得到了政策验证，市场继续交易中国经济在明年的反弹预期，国内股市和大宗商品获得中线多头逻辑支撑。但预期四季度经济继续下行，地产修复无法立竿见影，开放之路必然曲折，弱现实强预期格局下市场表现会反复震荡。
二、加息预期反复，关注欧美重回衰退逻辑
本周海外市场情绪有所转变，周初美国公布10月PPI，同比增长8%，前值为增长8.5%，这是今年3月达到11.7%以来的最低值，核心PPI为5.4%，前值为5.6%。数据验证美通胀回落，引发新一波资本市场的狂欢，美元指数盘中跌至105.3。不过随着中期选举结束，联储官员重新放鹰，联储副主席布拉德称加息终点至少要达到5-5.25%，10月CPI放缓虽然振奋人心但仅仅只是个月的数据而已。这一表态再度确认了美联储：“更慢，但更高”的加息路径，也给过度炒作降息前景降温。
另外本周美国10月零售消费增长1.3%大幅好于预期，但10月新屋开工和营建许可双双下滑，整体看美国强劲的就业确实支撑了消费保持强韧，但加息积累的效果也日益体现，房地产市场持续下滑。欧洲方面，欧元区三季度GPD年率增长2.1%，季率增长0.2%，前值为增长0.8%，11月经济景气指数由前值的-59.7收窄到-38.7，欧元区10月通胀年率 终值10.6%，较初值9.9%大幅上调，欧盟预计四季度和明年一季度欧元区经济将陷入萎缩。另外日本三季度GDP季率下滑1.2%，为一年以来首次转为负增长。
原油方面，本周原油独自大跌，但国际能源署警告随着G7对俄罗斯实施限价制裁，俄罗斯石油出口很可能在明年减少200万桶/日，OPEC存在调降产量的可能。原油价格主要受到产要产油国与西方博弈影响，特别是限价和制裁实施后的实际情况有相当大不确定性，油价支撑仍强，支持通胀保持高位。
整体看，美联储加息终点预期并未有实质性改变，而更多数据显示经济下行压力。关注反弹修复行情结束重归衰退逻辑的可能。技术上看美元指数和欧洲主要股指都分布达到各自的中期关键技术位，关注美元和股市拐头对风险资产阶段性利空影响。
三、消费转弱但低库存格局维持
本周LME的库存再增1.2万吨，截至周四库存9万吨，欧洲入库为主，注册仓单降至2万吨，现货升水跌至-37美元，落入历史极低区，显然挤仓压力已完全释放，库存恐将继续回升。沪铜库存也继续增加，据SMM统计国内主流消费地社会库存12.8万吨，较上周五增加2.4万吨。华东地区现货在换月后升水稳定在380元，广东地区因疫情和附近大型炼厂检修到货减少，升水扩大到600元。整体看11月挤仓结束，而且这也是LME近期难得贴水进入强弱势区，可能体现了淡季消费减弱，库存持续回升趋势。不过上周起沪铜现货进口亏损近千元，远三月进口亏损保在1300元，或将抑制报关，而远期比价鼓励炼厂出口，暗示国内供应难见持续宽松。后期关注淡季累库的速度。
下游消费方面，华北和华南疫情严重，如电缆集中地宁晋持续封控，小企业提前放假，终端消费推迟，淡季效应已开始出现。此外铜价突然大涨，导致8月以来的订单全部被套，高铜价对消费抑制明显，交割后价格回落，下游采购略有回升，但整体仍维持较弱。受疫情影响废铜原料偏紧，铜价回落后持货商挺价心态又起，精废杆价差从上周的超2000大幅收窄到1000以内，但铜厂反映消费仍弱，限制了生产放量。短线看随着交割货流出，下游可能等待逢低补货，国内库存或又转回落。
消息面，上周LME确认不针实施额外的对俄罗斯金属的交易限制，将每月公布俄罗斯金属的持有量，制裁担忧消除，矇眬利多落空。五矿公告因当地社区封锁持续，拉斯邦巴斯矿开工率降至30%。该矿所在的矿业运输大道在10月下旬又被当地居民封锁，持续的社区冲突仍将是未来重要干扰因素。统计局发布10月金属产量，精铜产量95.3万吨，同比增加10.9%，预计冷料紧张和炼厂检修，11月精铜产量环比微增，整体仍持续低于预期。今年新增电解产能110万吨，但受疫情和资金链影响新投和复产项目进度不断推迟，集中在四季度才开始释放，导致下半年出现了矿松锭紧，精炼产量释放持续低于预期，但相信明年产量释放会提速，缓解供应紧张。
整体看，消费疲弱和淡季影响压力价格下跌。但近期供应增量有限，下游逢低又有补货需求，精铜和废铜的供应仍偏紧张，低库存格局难有根本性改变，近期低位支撑较强。中期由于低库存和中国需求反弹预期，也转向偏多预期。
四、策略
工业品开始交易中国经济反弹逻辑，整体偏多，短线注意美元反弹压力，铜高价抑制消费，但库存仍处极端低位，下游逢低有补货需求，限制下跌深度。技术形态显示68000-64000为近期震荡区间，按区间震荡思路操作，接近区间下沿平空试多，注意价差结构变化提示现货支撑位。下周主要波动区间66000-64000。
迈科期货邓宏
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