海通交运 | 10月行业承压下行，“二十条”下回暖可期

　　虞楠

　　海通交通运输研究首席分析师

　　S0850512070003

　　投资要点

　　受全国多地疫情反复影响，国内市场10月供需环比、同比均大幅降低；国际市场供需有所修复，地区恢复较好。10月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各下降20.4%/21.9%，同比各下降54.2%/55.9%（仅为19年同期的44.8%/35.8%）；国内线客座率环比下降1.3个百分点至67.5%（较19年同期下滑17.1个百分点）。国际及地区线环比修复明显，五家上市公司国际线供给环比上升7.2%但需求下降3.2%，同比各增34.9%/59.3%，但较19年同期仍下滑93.6%/95.3%，客座率环比下降6.2个百分点至57.3%；地区线供需环比各增14.5%/11.6%，同比则增长53.8%/71.1%，恢复至19年同期的14.92/9.41%，客座率环比下降1.2个百分点至44.4%。10月，广东、重庆、新疆等多地多点爆发的疫情进一步抑制国内航空客运表现；国际线继续回暖，地区线表现突出。我们认为“二十条”下行业短期依旧承压，但中期回暖可期。

　　春秋、吉祥国内线供需环比和同比均下滑，春秋国际线恢复较快，但仍远低于疫情前水平。吉祥航空10月国内线供需环比各下滑14.0%/20.2%，同比各降52.0%/58.1%，较19年同期下滑43.2%/57.4%；客座率同比下降9.6个百分点至66.4%，较19年同期依旧下滑22个百分点。国际及地区恢复相对较好，国际线供给同比下降6.87%但需求上升14.3%，恢复至19年同期9.4%/6.9%;地区线供需同比各降20.5%/43.9%，各恢复至19年同期20.0%/10.5%。春秋航空10月国内线供给需求环比下降17.6%/19.3%，同比下滑42.6%/48.8%，较19年同期下降14.8%/29.9%，客座率同比降9.1个百分点至76.1%，较19年同期仍下滑16.4个百分点；国际线供需环比各上升67.0%/37.4%，恢复至19年同期的1.2%/0.8%，地区线供需恢复至19年同期的1.1%/0.7%。

　　各航司11月恢复进程依旧缓慢。2022年11月1日-11月13日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日均执飞航班量较10月日均环比各+0.3%/-10.3%/-25.9%；春秋与吉祥各下降21.2%/10.4%。11月初至13日，日均飞机利用率国航、东航、南航较10月均值环比下降0.3%/7.2%/19.7%，春秋环比下降17.6%，吉祥环比下降4.8%。

　　防疫优化“二十条”落地，航空业回暖可期，关注航空板块逆向投资机会。11月11日《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》（联防联控机制综发〔2022〕101号）发布，优化防控工作“二十条措施”出台。我们认为 “二十条”是在科学防疫的基础上进一步优化。我们认为短中期行业恢复趋势确立：一方面，国内供需有望环比逐步改善；另一方面，取消熔断有望产生国际运力的快速增长，供给端释放相对充分，需求有望进一步释放；但考虑隔离酒店等基础设施要求，国际线完全恢复还有一定的时间周期。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），考虑国际各国航班已加快恢复。

　　风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。