中银国际证券 | 于资产配置中加入黄金

　　传统上，金价与利率及美元有着负相关关系。作为非生息资产的黄金，当利率处于上行周期，投资者持有黄金的机会成本增加，使黄金的投资需求减弱。美联储自今年3月起启动紧缩货币政策，正式宣告进入加息周期，10年期美国国债收益率自3月的不足2厘，一直攀升至最高超过4厘水平。同期，国际金价接连受压，连续7个月下跌。从另一角度看，虽然黄金具有对冲通胀的作用，但在美联储连番的强力加息力度之下，10年期美国国债实质利率于4月份已转为正数，10月份更升至1.7厘水平。由此可见，扣除通胀因素后，金价仍然被利率攀升所拖累。

　　虽然美联储再次强调会维持利率于限制性水平一段时间，直至通胀保持下行至2%的目标，但最近的通胀数据反映美联储的加息操作开始对打压通胀起作用。10月美国CPI增速连续4个月回落，按年升7.7%，低于市场预期的7.9%，为今年3月以来首次回落至8%以下水平。核心CPI于9月触及6.6%峰值后，10月回落至6.3%，低于市场预期的6.5%。以目前数据来看，美联储所采取的紧缩货币政策已收累积效果，导致市场开始预期美联储或放缓加息步伐。数据公布后，10年期美国国债收益率及美汇指数均出现较大回调，前者跌穿4厘水平至3.8厘，创一个月低，而后者则跌至两个月低的107水平。倘若未来通胀数据一如预期继续回落，并持续地向美联储的目标进发，或为金价继续创造有利条件。

　　在需求端方面，世界黄金协会（WGC）公布，全球央行第三季买入黄金接近400吨，较去年同期增长超过3倍，带动今年首三季合共购入黄金达673吨。数据反映全球央行于第三季对黄金实物需求激增。期内，整体黄金需求增加28%至1,181.5吨，今年首三季累计整体黄金需求按年增长18%至3,386吨。另一方面，由于美元强势导致金价投资需求减弱，市场对黄金的投资需求减少47%至124吨。面对地缘政治局势不稳，加上美国中期选举过后所带来的政策不确性，各国央行增加黄金储备的避险需求料为金价提供支持。

　　黄金作为避险资产及对冲通胀之用，在投资组合中担任重要角色。短期而言，金价或继续受美元利率波动影响，短期的区间震荡在所难免，但在宏观经济局势动荡阴霾下，加上经济衰退风险升温，黄金的避险需求为金价提供基本面上的支持。而且，当美国结束紧缩货币政策，预料被抑压的黄金需求将得到释放。建议投资者于资产配置中加入黄金或黄金相关的资产，以达至多元资产配置组合