月度报告 | 镍价大起大落，市场何去何从？

　　内容摘要：

　　镍价大起大落，伦镍昨日一度涨幅超过15%，突破3万美元/吨，但随后回落；相较外盘，沪镍要温和的多，沪镍主力合约延续了小幅反弹，重心缓慢上移，涨幅尚未触及昨日高点，但技术面仍在多头趋势中，短期突破21万可能性较大。消息面，虽然昨日有传言印尼中伟冰镍生产线爆炸，但据多家媒体调研证实，此消息不实。已经落地的LME不会对俄镍推行禁令；但未落地的还有，年底最大的利多消息——印尼将对镍铁征收出口关税。我们认为这一政策年底推出的概率很高，这也是11月以来镍价持续走高的重要逻辑。现货方面，当前消费市场较疲弱，特别300系尚存在终端需求不足的问题，生产利润不再，不断向上传导压力，高镍铁价格上涨难度增加。不过当前受到镍期价、菲律宾镍矿等价格支撑影响，镍铁涨幅虽弱，但下移难度也大。硫酸镍和纯镍的供需紧平衡也导致镍价短期支撑较强。操作上，多单持有为主。

　　正文：

　　外盘急涨急跌，内盘稳步上行

　　11月14日，伦镍开启了暴涨模式，当日最高涨幅超过15%，盘中一度涨停，冲过了3万美元/吨的关键点位，但随后快速回落，收盘终报2.9万美元/吨，涨幅7.54%。

　　尽管外盘暴涨，沪镍表现却非常稳健，主力合约夜盘涨幅超过1.5%，白盘则略有回落，收盘在20.6万之上。

　　内外盘总体看，均处于上升趋势中，不过伦镍可能更为激进，而沪镍投机资金受监管较多，表现更为平和。

　　消息面的变化

　　对于伦镍瞬间拉涨，市场解释的原因非常牵强。最早有消息称，中伟股份印尼厂的冰镍生产线发生爆炸，但随后由多家媒体向中伟新材求证，该消息严重不实，偏离事实。中伟股份印尼首条冰镍生产线于10月底投产，预计年产1万金属吨镍，但作为国内最大的前驱体材料制造商，其主要产能还是为了满足自用硫酸镍需求。

　　本次伦镍异常上涨前，已经出现了持续走强的技术多头特征。伦镍自11月1日以来，就开启了反弹之路，9个交易日已经上涨了5700美元/吨，涨幅达到26.15%。从技术面看，已经走出底部区间，形成了上升趋势。多头资金逐步发力，镍价突破成蓄势待发之态。

　　消息面看，最大的利多来自于印尼对镍铁征收出口关税。进入四季度，印尼多方政府官员表态，要提高对低端镍产品的出口关税，从而加快国内镍下游产业链建成。如果对NPI征收10%关税，那么国内304不锈钢的生产成本将每吨增加152美元。

　　图1-1：LME镍价K线图

　　资料来源：WIND，中期研究院

　　印尼镍铁供给强劲，对镍价及不锈钢影响大

　　如果印尼镍铁出口征税，对镍价影响多大？对国内镍供给影响多大？

　　我们认为征税对镍价的影响还是比较大的，首先是镍铁用镍量仍是镍需求的重头，镍铁价格也对镍价起到最主要的作用。而印尼镍铁的产量现在已经远超中国，其政策必然和当年镍矿禁令一样，会对镍价产生重要影响。其次，印尼镍铁对我国的国内供给量占比超过80%。

　　当前，国内镍铁产量仅为印尼镍铁产量的1/3，印尼镍铁已经逐步成为我国最主要的不锈钢原料来源。SMM数据显示，2022年10月，全国镍生铁产量为3.572万镍吨，印尼则产量达到10.57万镍吨。开工率方面，国内10月全国镍生铁开工率50.55，位于中低位，比9月47.49有所上升，但仍低于本年58.97的高点。而印尼的镍铁开工率依旧在70以上。

　　此外，我国对印尼镍铁量进口量持续高位，较去年同期增加了1.34倍。2022年9月中国镍铁进口量64.59万吨，同比增110.72%，仍在超高速区间。其中，自印尼进口镍铁量60.68万吨，月度环比增加4.12%，同比增加134.46%。8月以来，我国自印尼镍铁进口量接近60万吨高位。

　　图1-2：印尼产量（金属吨）

　　资料来源：SMM,中期研究院

　　图1-3：国内镍铁月度产量（实物吨）

　　资料来源：SMM,中期研究院

　　图1-4：镍铁进口同比高增长(实物吨)

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　图1-5：镍生铁月度开工率回升明显

　　资料来源：MYSTEEL，SMM，中期研究院

　　短期镍产业基本面情况

　　短期镍产业链的基本面并不偏强，特别是镍铁产业链的下游——300系现货表现不佳。

　　受国内消费不景气及地产等行业低迷影响，走过金九银十后，300系消费量就逐步走低；与此同时，由于8月前持续减产，进入9月后不锈钢复产力度较大，后期不锈钢或面临较大的累库压力。根据MYSTEEL统计，11月国内40家不锈钢厂粗钢排产311.38万吨，其中冷轧300系排产量67.74万吨，环比增加2.02%，月生产总体基本位于全年最高位。库存方面，300系率先出现了累库苗头。据MYSTEEL统计，截止11月10日，300系冷轧总量20.17万吨，周环比上升2.07%。

　　不锈钢价格并未跟随镍价出现走高，相反多次出现相反走势，也表明300系现货贸易的出货压力较大。

　　硫酸镍和纯镍方面，供需处于紧平衡状态。硫酸镍方面，由于产能短期集中释放，对MHP需求明显增加，在货源相对紧张的情况下，硫酸镍成本支撑较强。纯镍方面，仍然是低库存成为最大王牌，成为镍价最大的托底因素。

　　图1-6：电解镍库存低位震荡

　　资料来源：MYSTEEL，中期研究院

　　镍价走势判断

　　当前伦镍的快速拉涨，底层逻辑来自于印尼镍铁出口征税的可能性大增，直接因素来自于资金推动下，镍价走出了强有力的多头趋势，这带动新资金进一步推高镍价。短期内，我们认为应该顺势而为，切不逆市操作。

　　但镍的产业基本面并没有特别强劲，特别是300系终端需求不佳，这将未来导致自下而上传导至镍铁等价格，进而终结镍价的上行趋势。不过这自下而上的逻辑推动还需要时间。我们也密切关注300系累库情况，以及不锈钢生产利润情况。如果出现不锈钢生产的大面积亏损，300系减产预期增强，则对镍价的上升趋势会形成巨大压力。

　　消息面，我们未来仍旧需要关注宏观经济政策、地产政策以及疫情政策的调整，对消费、投资等影响。此外，随着硫酸镍用量不断增加，镍豆成为上期所交割品的时间也越来越近，有助于缓解当前上期所低库存、交割品紧张的现状。