孙婷
海通非银研究首席分析师
S0850515040002
投资要点
投资要点:2022年以来日均股基交易额超1万亿,两融余额及市场活跃度总体维持高位。资本市场改革快速推进,券商各项业务有望提速,头部券商优势显著。保险行业2023年“开门红”值得期待,中长期仍看好康养产业发展;十年期国债收益率小幅回升至2.7%以上,如果经济预期改善、长端利率持续上行,保险公司投资端压力将显著缓解。
非银行金融子行业近期表现:2022年11月7日-11月11日,保险、证券、多元金融行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨4.98%,证券行业上涨2.42%,多元金融行业上涨1.54%,非银金融整体上涨3.05%,沪深300指数上涨0.56%。
证券:11月交易量继续下滑;2022年三季度公募基金销售保有规模公布。1)2022年11月两市交易额同比下降、环比上升。截止至2022年11月11日,11月日均股基交易额为 10661.15亿元,同比-11.11%,环比+21.47%。两融余额15722 亿元,同比-14.61%,环比+2.29%。2)2022年三季度公募基金销售保有规模公布,公募基金规模整体下滑,独立销售机构表现依旧强势。2022Q3“股+混”规模7.16万亿元,环比-9.9%,同比-12.5%。非货规模16.0万亿元,环比-2.0%,同比+8.8%。前 100 名中相比二季度银行、券商各增加1家,独立销售机构减少两家,“股+混”保有规模招商银行市占率连续三季度出现下滑,独立机构“两巨头”市占率亦出现下滑;非货头部格局较为稳定,独立销售机构势头强劲。3)券商三季报发布完毕,48家上市券商营业收入同比-21%,归母净利润同比-31%。2022年前三季度48家上市券商合计实现营业收入3907亿元,同比-21%,实现归母净利润1080亿元,同比-31%,第三季度单季实现营业收入1296亿元,同比-25%,环比-18%,归母净利润326亿元,同比-39%,环比-36%。前三季度平均ROE为3.14%,同比-3.26pct;杠杆环比有所下滑,杠杆率由2022年的上半年末的3.41倍下降至3.34倍。4)2022年11月11日券商行业平均估值1.2x 2022E P/B,推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的。
保险:长端利率小幅上行+政策利好, 2023年“开门红”值得期待。1)个人养老金制度拼图继续补全,第三支柱发展值得期待。人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会五部委密集发文,多份文件的出台进一步填补了个人养老金制度的空白,我们预计将加速第三支柱机制健全和市场落地。2)银保监会发布《保险保障基金管理办法》,旨在促进保险业稳健经营和高质量发展,更好发挥保险保障基金的积极作用,维护保单持有人合法权益。主要内容包括修改了保险保障基金筹集条款,优化保险保障基金的使用管理,完善保险保障基金的救助规定。3)上市保险公司三季报披露完毕,寿险净利润和NBV普遍下滑,产险综合成本率显著改善。受股市下跌和利率下行影响,保险公司利润大多出现下跌,而产险公司利润受益于承保利润的大幅改善、净利润有所增长。4)基本面改善已在进行中。部分公司已开始了2023年“开门红”预售,考虑其他类别资产收益率承压,预计保险产品吸引力将大幅提升,新单保费有望实现较高增长;十年期国债收益率小幅回升至2.7%以上,如果经济预期持续改善、长端利率上行,投资端压力将显著缓解。2022年11月11日保险板块估值0.30-0.79倍2022E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。
多元金融:1)信托: 2022Q2信托资产规模为21.11万亿元,较年初提升2.73%,较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善,2022H1实现经营收入473亿元,同比-21.39%;利润总额280亿元,同比-29.21%,2022Q2单季经营收入环比+30.79%,利润总额环比+26.28%。2)期货:证监会就《期货交易所管理办法(征求意见稿)》向社会公开征求意见。2022年10月全国期货市场成交量为4.5亿手,成交额为33.39万亿元,同比分别-28%、-30.3%。2022年9月期货公司净利润5.64亿元,同比减少59.18%。2022年1-9月期货公司净利润81.18亿元,同比下滑18.35%。
风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。