招财日报2022.11.15｜港股策略展望/中国体育用品行业点评/诺诚健华公司点评

　　宏观策略

　　港股本周展望：中国政策调整利好市场情绪。上周全球股市上涨，主要由于美国 CPI 通胀低于预期，缓解美国加息忧虑。利率期货隐含的2023 年 5 月的美国联邦基金利率预期在一周内下跌 20 个基点至 4.89%。美元指数和美国国债收益率随着加息预期下跌，并跌穿上升轨支持，料有利风险资产尤其是新兴市场股票和成长股之资金流向。

　　港股同时受惠于中国在新冠病毒和房地产政策的调整。严格的新冠病毒防控和房地产市场疲弱是今年中国股市的主要风险。但在过去几天，政策变得较为正面。中央政府公布了优化疫情防控的20条措施，例如缩短隔离时间及取消入境航班熔断机制等。房地产方面，据媒体报道，人民银行和银保监会联合出台16条措施，支持房地产融资，包括延长贷款还款期限等。

　　市场展望：上述的政策调整，相信会被投资者解读为领导层更重视经济增长，加上美国加息忧虑缓和，应有助港股进一步反弹。周一恒指已突破短期下降轨阻力，下一级目标在19000附近。

　　行业观点：虽然航空和旅游显然是疫情防控调整的直接受益行业，但它们年初至今的股价表现明显优于大盘，应已部份反映防疫优化的憧憬。我们看好互联网和消费行业，因为它们受益于中国经济前景改善，同时美国加息预期回落有利其估值。相反，随着风险偏好的改善，预计近几个月作为避风港的能源、电信和公用事业在短期内将落后大盘。

　　行业/个股速评

　　中国体育用品行业 – 双11销售开始逐步好转。根据我们的渠道调研和测算结果，双11线上GMV总额同比增长 14%，符合我们的预期并优于市场预期，较10月份电商销售增长有所好转，与9月份表现相似。从不同平台来看，阿里系/京东/拼多多/抖音的GMV总额分别呈持平/双位数/27%/38%的增长。此外，退货率同比下降2-3个百分点，主要受品牌库存更加本地化导致快递时间减短的影响。

　　不同平台来看，体育用品行业在阿里系跑赢其他行业，其中体育用品/服装/家电行业双11的GMV增长分别约为14%/7%/3%。而家电行业在京东的表现则比其他行业优胜，当中体育用品/服装/家电行业双11的GMV增长分别约为10%/11%/16%。

　　我们看到海外品牌在双11的增长追上了国内品牌，其中Nike/Adidas/FILA在阿里系平台同比增长26%/24%/17%，安踏/李宁/特步/361度则分别取得30%/31%/21%/18%的GMV增长；在京东平台上，Nike/Adidas/FILA取得 19%/16%/13%的增长，安踏/李宁/特步/361度分别取得21%/27%/18%/13% 的增长。我们认为受益于抖音等直播平台的销售业绩，实际综合电商销售的增速可能较统计数据更高。特步公布了其在双11录得近30%的GMV增长。总体而言，海外品牌的增速追上国内品牌，我们认为主要得益于其更大的折扣程度和营销力度，且海外品牌与天猫、京东的合作愈加深入。

　　但零售折扣和毛利率同比仍然有所下降。各品牌为刺激消费和去库存均提高折扣力度。今年双11平均折扣达到7.5-7.6折，比去年8.0-8.1折幅度更大。我们认为行业增长和投资者情绪在4季度有望出现边际改善。然而，基于当前整体宏观经济仍较为疲弱，疫情在多地反复，叠加去库存或会延续至明年上半年等多项因素的影响，我们对行业基本面和2023年的前景保持谨慎态度。

　　总体而言，我们结束对安踏和李宁自10月18日配对交易的建议。随着李宁11月销售业绩的改善，我们认为投资者可止盈离场。目前对行业股票推荐的顺序为：李宁 > 特步 > 安踏 > 滔搏 = 361度 > 宝胜；其中对李宁、安踏、特步的短期股价表现具有信心，看好1个月短期反弹，但对3个月中线表现仍保持谨慎。

　　诺诚健华（9969 HK，买入， 目标价：20.14港元）- 奥布替尼3Q销售强劲。奥布替尼3Q销售额1.83亿元人民币，环比增长64%，同比增长147%。前三季度，奥布替尼共录得4亿元人民币净销售，同比增长129%。奥布替尼的强劲销售主要受益于医保准入、商业化推进和部分地区疫情缓和等因素影响。公司费用情况在3Q得以优化，销售/研发/管理费用率（相对于产品收入）分别由上半年的86%/ 126%/ 36%降低至3Q的57%/ 108% / 23%。公司今年9月正式在科创板上市，净融资金额27.8亿元人民币。截至3Q末，公司在手净现金超过77亿元人民币。奥布替尼r/r WM和r/r MZL的适应症上市申请正在CDE审评当中，1L CLL/SLL、1L DLBCL-MCD和1L MCL的注册性临床试验正在稳步推进中。针对SLE的潜在的注册性2b期临床预期将会很快开始病人入组。

　　海外临床推进方面，针对MS的全球2期临床预计将会在明年3Q读出数据。另外，预期公司将在明年底前在美国根据单臂2期临床的ORR结果递交奥布替尼用于治疗r/r MCL的上市申请。Tafasitamab在中国大陆的桥接试验目前已完成20%的患者入组，预期公司将在明年底之前在国内递交该产品的上市申请。我们看好奥布替尼的持续放量，期待公司在强大的资金实力的支持下，稳步推进管线产品的临床开发。我们对诺诚健华维持买入评级，目标价20.14港元。