海通煤炭 | 疫情防控措施进一步优化，需求或迎来边际改善

　　投资要点

　　疫情防控措施进一步优化，中电联建议上调煤电基准价。（1）新华网：中共中央政治局常务委员会11月10日召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。（2）国家卫健委：11月11日印发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，其中提出：取消入境航班熔断机制；对入境人员将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；加大“一刀切”、层层加码问题整治力度；将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接等。（3）sxcoal：中电联建议，按照当前政府指定的5500大卡电煤中长期交易均价675元/吨的水平，有序将全国平均煤电基准价调整到0.4335元/千瓦时的水平（前期分别为535元/吨和0.38元/千瓦时）。我们认为，由于疫情反复叠加地产拖累，今年以来煤炭下游需求整体较差，伴随着疫情防控措施的优化，需求有望边际改善。此外，若煤电基准价上调落实，煤价压力将显著减弱，盈利空间有望打开。

　　供需双弱+政策压力加大，港口煤价继续小幅回调。（1）sxcoal：近期，在国家发改委统一部署下，内蒙古、山东、福建、江西、广东等多地开展了对煤价涉嫌超出合理区间线索的核查。（2）本周秦港煤价1502元/吨，环比/同比-63/+418元/吨（增幅-4%/+38.6%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比变动+3/0/0元/吨至1198/1072/1166元/吨。（3）本周（11月4日-10日），沿海八省电厂平均日耗173万吨，较去年同期-0.7%（上周分别为169万吨、-2.5%）；平均库存3165万吨，较去年同期+19%（上周分别为3172万吨、+35.2%）。（4）截至11月11日，北方四港库存1187万吨，较21/20年同期-363/-91万吨（上周同比-75/-67万吨）。我们认为，山西、内蒙等地疫情蔓延，叠加大秦线疫情运力大减，供给端依旧受限。而需求方面，电厂日耗仍处低位，经济复苏较缓背景下非电需求有限，高库存高煤价下电厂补库和冬储需求也有所放缓，叠加政策压力，本周港口煤价继续小幅回调，后续需继续关注主产区供应恢复、政策调控力度及下游需求实际释放情况。

　　煤焦钢产业链或迎来边际改善，价格或有望止跌回升。（1）本周临汾二级焦连跌两轮至2180元/吨（累计跌幅300元/吨），京唐港主焦煤价格环比下降140元/吨至2410元/吨。（2）截至11月11日，供给端，焦化厂开工率67.3%，环比-1.3pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量227万吨，环比/同比-2.6%/+11.7%（上周同比+13.6%）。我们认为，随着原材料焦煤价格下降，焦企盈利有所改善，但考虑到焦炭同步降价导致部分焦企仍亏损，叠加山西、河北等地4.3米焦炉关停，焦企开工率仍环比下降。需求端，本周钢材价格略有上浮，且上游双焦持续让利，本周钢厂日均铁水产量虽继续下降，但在利润刺激下预计后续减量有所放缓甚至回升，后期仍需观察钢焦企业盈利和终端需求复苏情况。焦煤方面，产业链钢焦企业需求疲软，叠加山西疫情等对运输影响较大，焦煤销售欠佳，价格持续回调，但考虑到下游库存持续低位，叠加国际焦煤价格逐步企稳回升，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：目前三季报负面影响基本消除，行业基本面依然稳健，虽然资金及情绪面波动较难把握，但煤炭作为稳健高分红品种具备一定优势，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。