权力出击 | 期权套期保值-铜期权套保案例

　　期权套期保值基本策略

　　期权套期保值基本策略包括保护性（买入期权）套保、抵补性（卖出期权）套保和双限（同时买卖期权）套保。

　　商品买家需要对冲商品价格上涨风险，而卖家需要对冲价格下跌风险，根据价格变动方向、变动幅度、保值成本及目标需要，买家和卖家可以有多样化的套保选择。

　　表1 期权套期保值策略

　　保护性套保（保险策略）

　　保护性套保是指通过买入期权，为现（期）货部位进行保值的套保。

　　这种套保是最基本的期权套保，可以有效地保护现（期）货部位的风险，最大损失是确定的。

　　保护性套期保值为现货价格风险进行保险，所以又称为“保险策略”。

　　使用动机：

　　如果价格大幅变动，套保者希望在锁定损失的同时保留获得收益的可能，那么保护性套期保值是最优的选择。

　　利弊分析：

　　保护性套期保值最大优势是在保值的同时拥有增值的可能。如果价格朝着有利的方向变动，那么现货、期货部位会出现盈利，现货朝着有利方向变动的幅度越大，则盈利也越大。这种套保的弊端是需要付出权利金作为保值成本。

　　根据套保者使用意图的不同

　　，保护性期权套期保值可以有两种类型，具体情况参见表2。

　　表2 保护性套期保值类型

　　铜期权套保案例

　　·案例背景

　　以下案例假定期货与现货价差不变，期权盈亏按行权转为期货持仓的盈亏计算。

　　例：一家电缆加工厂计划于2023年1月25日购入100吨铜作为其原材料，2022年10月13日铜现货价格为69950元/吨，此时CU2302的合约价格为71100元/吨。为避免铜价格大幅上涨的风险，并保留价格下跌的盈利或成本降低的机会，该加工厂应如何利用期权进行套期保值？

　　·套保措施

　　具体套保：由于该加工厂的目的是规避铜现货价格大幅上涨的风险，进而锁定生产成本，故应该采取买入看涨期权保护性套期保值策略。

　　具体措施：在2022年10月13日买入看涨期权CU2302C72000，行权价格为72000元/吨，支付权利金2000元/吨。

　　·损益情况

　　（1）情形一：2023年1月25日，若铜现货价格上涨为73650元/吨，对应期货合约价格上涨为74800元/吨（假定期货与现货价差不变，下同），则现货亏损（采购成本上升），期权盈利，铜现货、期权的损益情况如下：

　　表2-1铜价格上涨时买入看涨期权套保损益

　　分析：不进行买入看涨期权套保，现货亏损（采购成本增加）3700元/吨；进行买入看涨期权套保，期权盈利2800元/吨，扣除权利金成本2000元/吨，期权净盈利800元/吨，现货加期权总亏损（总采购成本上升）2900元/吨。

　　（2）情形二：2023年1月25日，若铜现货价格下跌为66500元/吨，对应期货合约CU2302价格为67650元/吨，则铜现货、期权的损益情况如下：

　　表2铜价格下跌时买入看涨期权套保损益

　　分析：不进行买入看涨期权套保，现货盈利（采购成本降低）3450元/吨；进行买入看涨期权套保，期权盈利0元/吨，扣除权利金成本2000元/吨，期权净亏损2000元/吨，现货加期权总盈利（总采购成本降低）1450元/吨。

　　（3）一般情形：2023年1月25日，若现货和期货价格出现以下情况，则铜现货、期权的损益情况如下：

　　表3买入看涨期权的套保损益

　　图1买入看涨期权的套保损益

　　由图可知，1月25日价格出现了不利变动，若铜期货价格高于72000元/吨，对应现货价格高于70850元/吨，此时投资者行权并平仓，期权获得盈利，现货出现损失，期权盈利可以弥补现货的损失。同时，若现货价格大幅上行，期权套保组合的损失（总采购成本上升）也是有限的。

　　1月25日若铜期货价格低于72000元/吨，期权出现亏损，此时，套保者可以放弃行权，最大损失为权利金2000元/吨。而当现货价格下行出现盈利时，套期保值组合保留了盈利增加的机会。

　　思考

　　1.利用买入期货CU2302的合约（价格为71100元/吨）套保损益是多少？

　　2.如果选择行权价为71000的平值看涨期权进行套保，其权利金成本和套保损益又当如何计算？

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