第一上海投资论坛——传统制药公司的创新转型与投资价值探讨

　　上周六我们讨论了SaaS行业和云计算。云ERP降低了传统ERP取代成本，转换ERP厂商更加迅捷，专注于云ERP发展的企业将在市场中获得更大优势。对于国产厂商来说，其对客户需求反映更加迅速，ERP云化不仅提升自身产品在中小企业市场渗透率也降低了开拓大型企业市场的困难度。

　　（1） 客户角度：对小微企业来说，传统ERP收费较为昂贵，且采取一次性收费方式，企业难以承受，此外云ERP部署速度较快，具有灵活性和扩展性，运营成本相对较低，而传统ERP硬件部署繁杂；对大型企业来说，大型企业组织结构、业务流程相对复杂，云模式能够提升经营效率，实现不同模块数据的打通，提高数据价值和业务流转速度，此外也可以帮助大型企业探索新的组织形式和商业模式，为企业业务创造更多价值。

　　（2） 厂商角度：首先，云订阅模式可以平滑企业营收，可以为企业带来持续的收入，一般而言，采用 SaaS 模式厂商，初期投入较高，后续营收将逐步增长，订阅量逐步上涨带来企业营收和利润的增长；其次，SaaS 模式有助于企业挖掘客户价值，与传统ERP License 收费模式相比，SaaS 模式可以对企业持续收费，更加灵活的应用升级有利于挖掘更多客户价值。

　　本周我们将讨论传统创新药公司的转型和投资价值。传统药企作为医药市场的绝对主力军，当国内创新药审评审批和医保支付改革持续推进、国家集采走向常态化，收入和利润空间都受到冲击，仿制已不再是当前传统药企最主要的生存方式时，创新药企业日渐表现出临床提速、创新提质、质量提高等三大趋势。

　　（1）临床提速：随着时间的推移，越来越多的国产创新药推进至关键临床，逐渐步入收获期。在肿瘤领域，自2019年，国产创新药开展的核心临床数量已超过美国，并于2020年达到123项。我们认为，临床试验数目超越美国标志着我国新药创制进展顺利，优异的早期临床数据有望吸引MNC入局，通过License out推进海外临床开发进程。

　　（2）创新提质：随着国内新药创制与国际差距的逐步缩短，一批创新疗法——如细胞疗法、基因疗法、小核酸药物等紧跟国际前沿，一批创新靶点——如Tigit、SHP2、Claudin 18.2等亦展现出良好的临床前景，一批全球新的靶点——如PD-1/CTLA-4、PD-L1×CD3×4-1BB×ROR1等有望引领全球。随着国内创新浪潮的奔涌，差异化的国产创新品种将受到国际的青睐，逐步与国际接轨。

　　（3）质量提高：随着我国创新药企业的逐步崛起，一批疗效优、安全性好的Me-better药物开始崭露头角，有望脱颖而出。前有百济神州的泽布替尼，今有传奇生物的西达基奥仑赛，均是以更优的临床数据叩开了FDA的大门。随着政策的不断收紧，国产创新药质量有望进一步提升，MeBetter、Me-Best和Me-First药物有望取代传统的Me-too药物，届时国产创新药将愈加行稳致远。

　　传统药企转型创新，将仿制药销售现金流升级为创新药销售现金流。中国大部分传统制药企业是以仿制药业务为主，近年来随着政策和市场环境的变化而逐步投入创新药研发，已经有部分企业的创新转型卓有成效，我们以信立泰作为案例，分析传统药企转型的路径。过去十年，信立泰的经营活动净现金流较为充沛，为投资与筹资等活动提供了坚实的现金流支撑。2021年公司的筹资活动现金流量净额大幅增加，主要系吸收投资收到现金19.39亿元，主要是向特定投资者发行普通股收到增资款及实施员工持股计划收到员工购买股份资金所致。在2018年之前，信立泰的主营业务为氯吡格雷等仿制药的销售，但是从2018年开始，仿制药带量采购政策逐步推广，仿制药的价格体系受到很大冲击，收入下滑，导致公司2019-2020年的净利润陷入负增长。但是2021年以来随着公司创新药销售逐步放量，产品收入结构优化，创新药（阿利沙坦等）开始贡献越来越多的销售现金流，并且净利润率呈现显著的回升趋势。本周六我们非常荣幸地邀请到特邀嘉宾 资深行业专家 - 先声药业战略投资总监 李磊先生 & 资深投资人 - 正享投资研究总监 袁婷婷博士作为客座嘉宾一起分享观点和参与讨论，欢迎感兴趣的投资者拨冗参会!