【方正固收】重回短久期下沉——10月信用债交易复盘

　　本文来自方正证券研究所于2022年11月7日发布的报告《重回短久期下沉——10月信用债交易复盘》。

　　张伟 S1220522040002

　　康正宇 S1220522050002

　　核心观点

　　10月信用债交易热度季节性回落。10月份，由于假期因素交易日减少，有成交记录的企业债、公司债、中票和短期融资券共有41627只，较9月份的49174只减少了15.3%。其中，有成交的城投债23639只，产业债17988只，较9月同期分别减少16.6%、13.7%。

　　成交短期化趋势增强。从成交期限来看，10月份有44.2%的成交债券行权剩余期限在1年以内，较9月份上升4.2%。各个成交期限的债券数量较9月同期均有所回落，但成交期限在0.5年以内和1-2年的债券占比提升。

　　从城投债交易区域来看，10月份有成交债券超过1000只的省份共有9个。从行政级别来看，区县级城投债成交占比与9月持平。10月份，成交期限小于0.5年的省级、地市级、区县级和国家新区城投债占总体比例分别较9月份增加3.4%、3.5%、2.1%和2.4%，短久期成交热度上升。

　　城投债成交估值趋稳。10月份，成交时高于估值、低于估值和估值附近的城投债占比分别为18%、17%和65%。较9月分别减少1%、减少1%、增加2%。从债项级别来看，10月份有成交的AAA、AA+和AA城投债占比分别为21.9%、20.5%和10.2%，较9月份分别下降0.5%、上升0.4%和下降0.8%，无评级债券成交占比上升1%，评级中枢整体下移。从发行人维度来看，10月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有20家，其中16家位于贵州省。

　　10月份，共有来自30个申万行业的债券有成交记录。房地产、公用事业、非银金融、交通运输、建筑装饰、煤炭、综合类等行业的成交债券数量超过1000只。在成交偏离方面，10月份，成交高于估值、低于估值和估值附近的产业债占比分别为18%、10%和72%。较9月同期分别增加1%、减少1%、持平。

　　房企债成交分化大。 10月份，成交价较上一日收盘净价跌幅超过5%的产业债发行人共有23家，其中包含17家房地产企业，荣盛、碧桂园、世茂、金科、旭辉、金地和复地的平均跌幅均超过20%。另一方面，成交价较上一日收盘净价涨幅超过5%的平台共有13家，其中包含11家房地产企业。俊发、鑫俊发、鑫苑置业和佳源创盛的成交价平均涨幅分别达到98.9%、96.8%和92%。

　　风险提示：政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。

　　正文如下

　　方正固收团队

　　张伟

　　方正证券研究所

　　固收首席分析师

　　张伟：厦门大学硕士。5年固收研究经验，先后就职于华创证券、西南证券和国盛证券。坚守研究创造价值理念，以期为债市投资保驾护航。

　　芦静：南开大学金融硕士，曾在信用评级机构、私募机构担任信用研究员，具有扎实的信用研究理论基础，擅长城投、地产主体信用分析及信用债投资策略研究。

　　刘雅坤：山东大学统计硕士。4年投研经验，先后就职于宏观对冲基金、蚂蚁系平台、申港证券。擅长从买卖方角度进行宏观利率研究。

　　康正宇：美国约翰霍普金斯大学硕士，4年信用研究经验，曾就职于中证鹏元、申港证券，主要负责信用债研究。