招财日报2022.11.10｜宏观策略/万物云首次覆盖予买入评级

　　宏观策略

　　中国通胀风险较低，稳增长应是优先项：

　　中国 10 月通胀低于预期。能源和金属品价格下跌，因海外衰退风险增加和国内需求疲软。同时，由于消费信心疲弱和青年失业率居高，耐用消费价格低迷，房租持续通缩。由于中国房地产市场、终端消费恢复缓慢和海外衰退风险上升，中国未来通胀风险较低。我们维持 2022 年和 2023 年 CPI 分别上涨 2.1%和 2.3%的预测，将2022年和2023年PPI 增速预测分别从 4% 和 1% 调整至 4.3% 和 0.6%。稳增长应是中国政策的优先目标。预计2023年中国将不得不逐步重启经济，保持相对宽松的宏观政策。

　　加密货币暴跌和通胀数据即将出炉打压投资者情绪：

　　加密货币大规模抛售和关键通胀报告发布前打压市场风险情绪，美股下跌，以科技股为主的纳斯达克 100 指数跌幅最大，美元四天来首次上涨。

　　由于币安放弃对 FTX.com 收购计划，加密货币市场出现大规模抛售，比特币跌破 16,000 美元至 2020 年以来最低水平。FTX 是主要的加密货币交易所之一，正面临流动性危机，可能对其他市场产生多米诺骨牌式的传染效应。

　　周四出炉的通胀数据是投资者关注的焦点。美国通胀在 10 月可能略有放缓，核心CPI可能小幅下行。但过去 7 个月有 6 个月通胀率均超出预期，10月通胀率再超预期的可能性存在。美联储对加息放缓持开放态度，但仍不愿向市场释放加息见顶的信号。高通胀持续越长，高利率环境延续越久，未来衰退概率越高，衰退也会越严重。

　　在中期选举方面，投资者预期共和党会可能控制众议院和参议院，但共和党在众议院的领先优势比预期要小，参议院的竞争仍很激烈。

　　行业/个股速评

　　万物云 (2602 HK, 首予买入, 目标价: 49.6港元) - 存量拓展支撑未来增长，首创蝶城引领行业风向。

　　万物云是中国领先的住宅和商业物业管理公司。我们认为市场低估了公司在存量住宅项目拓展、战略大企业客户拓展及“蝶城”战略方面相较于主要同行的绝对优势，而对母公司带来的影响过度担忧。自 9 月 IPO以来公司股价下跌 30% ，这为投资者提供了长期投资的机会。

　　1）公司2021-24E 收入复合增长率达 32%，高于中海物业和保利物业的 25-30%。由于存量住宅市场将成为物管公司未来面积增长的支撑，万物云在存量项目拓展方面具备绝对优势 （50%新增三方面积来自对项目既有物业的替换），预计公司未来三年在管面积复合增速达25%。2）万物梁行在FM业务方面具备强大渗透力，主要服务于互联网、金融和高端制造等行业的大企业客户，预计将推动商业物管板块未来三年以38%的复合增长率增长，并贡献>25%的收入占比。3）中长期看，“蝶城”项目未来将覆盖公司在管面积的>50%，逐步落地后其高密度特性将有效降低公司成本并提供优质的增值服务机会。4）与中海物业和保利服务相比，万物云对母公司万科的依赖程度较低，公司2021年仅19%的收入来自万科及其关联公司。公司非业主增值服务收入在2021及1H22 分别占总收入的13和10%，远远低于行业平均22%。

　　给予买入评级，目标价HK$ 49.6, 对应18倍2023E PE，低于中海物业和保利物业均值0.5个标准差，公司目前价格约为12倍2023E PE（中海物业及保利服务约为13倍），预计长期上涨空间约40%。主要催化剂1）防疫政策放松。2）2022首次发布全年业绩。风险：应收账款和商誉减值损失，母公司违约风险。