海通轻工 | 营收端显著分化，龙头阿尔法彰显，利润端有望边际修复

　　投资要点

　　造纸轻工行业总市值占全部A股总市值的0.95%。我们选择造纸轻工行业中117只有代表性股票作为分析样本，按照2022年10月31日收盘价计算总市值为7514.59亿元，占沪深两市A股总市值0.95%。

　　2022年三季报总览：营收端显著分化，龙头阿尔法彰显，利润端有望边际修复。整体来看，造纸轻工板块2022Q3营收及归母净利润短期有所承压。其中，

　　1）家具板块：营业收入同比下滑5%（增速同比-27pct，环比-4pct），归母净利润同比下滑3%（增速同比+12pct，环比+1pct），我们认为，22Q3疫情影响有所减弱，但主要受限于地产竣工数据有所下滑，出口需求走弱，行业层面收入略有承压，龙头分化更加明显。

　　2）造纸板块：营业收入同比增长4%（增速同比-22pct，环比-14pct），归母净利润同比下滑38%（增速同比-29pct，环比+14pct），我们认为，龙头企业凭借自产浆等成本控制能力的优势实现较为稳定的盈利。

　　3）包装印刷板块：营业收入同比增长10%（增速同比-3pct，环比+8pct），归母净利润同比下滑12%（增速同比-11pct，环比+15pct），我们认为，需求稳步释放，龙头企业盈利有所修复。

　　4）个护板块：营业收入同比增长14%（增速同比+55pct，环比-16pct），归母净利润同比增长16%（增速同比+95pct，环比-12pct），我们认为，个护产品作为必选消费品需求端仍相对稳定，板块韧性相对突出，短期内利润端有所承压。

　　5）文娱板块：营业收入同比增长10%（增速同比+1pct，环比+11pct），归母净利润同比下滑3%（增速同比+10pct，环比+20pct），我们认为，疫情或冲击文具相关企业供应链运营的稳定性，短期收入增长承压。

　　短期外部因素干扰不该长期内生成长力，龙头分化有望凸显，后续回弹可期。

　　我们认为，22Q3企业经营普遍受到外界负面因素影响，我们看好各个细分领域龙头企业，短期看规模优势下抗风险能力更强，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建设和品牌力来保持业绩增长的持续性，长期看依靠自身前瞻性战略布局以及先发优势保持可持续领先态势。

　　风险提示：原材料价格进一步提升；房地产市场需求不及预期，家具行业竞争加剧，企业渠道扩张不及预期；进出口相关业务运费居高不下；产能投放不及预期。