服务通胀没有减弱丨宏观月刊

　　利率和资产价格的急剧波动带来风险……

　　……特别是在房地产市场，这对消费者造成了影响……

　　……但通胀居高不下，各家央行想要采取行动

　　各家央行坚决控制通胀

　　尽管利率飙升，房地产市场负担能力承压，但世界各地的央行都在竭尽全力控制通胀。金融市场似乎反映了央行在较长一段时间内将利率维持在较高水平的可能性。

　　这将对实体经济有何影响？

　　房地产需求可能下降；可自由支配的支出也可能迅速下降

　　对实体经济的影响主要体现于住房市场，购房负担能力正不断恶化。住房交易量在利率飙升之前已经大幅缩水，尽管库存水平下降可能限制一些市场的房价下跌，但房地产需求可能会大幅下降。

　　同样，这对更广泛消费领域的影响也可能是巨大的，因为利率上升会推高那些拥有浮动利率抵押贷款的人、换房者和固定期限届满的人的月供。自2022年初以来，一些家庭的抵押贷款支出增加了50%或以上（见图1），可自由支配支出可能会迅速下降，特别是如果家庭想保持一定程度的预防性储蓄的话。

　　1. 一些家庭可能会受到利率飙升的严重挤压……

　　资料来源：汇丰预测，基于国际清算银行数据和偿债比率计算

　　这是否会拉低通胀？

　　良性通胀可能减缓得最快；但服务通胀仍在持续

　　与其他领域相比，商品领域的通胀可能更快放缓。供应链问题继续迅速缓解——从亚洲到美国的货运成本自去年这个时候以来下降了85%1——如果商品需求下降，还可以通过折扣来提振需求。亚马逊宣布 2022 年会员日促销将持续两天，这表明零售商可能积压了库存，需要进行消化。

　　但英国和美国的服务通胀仍未减弱（见图2）。许多实体休闲行业的工资仍在快速上涨，各家公司也在继续提高价格以维持利润。因新租赁价格已经上涨，租赁通胀（美国经济前景的一个关键方面）似乎将进一步走高；这也可能存在上行风险。然而，亚洲的服务通胀水平要低得多，而且看起来还会进一步下降（见图3）。

　　2. 欧元区、英国和美国的服务通胀继续上升……

　　资料来源：Refinitiv Datastream。注：2022年9月欧元区数据是基于预估

　　3 ……但亚洲的服务通胀水平要低得多，而且似乎已经出现逆转

　　资料来源：Refinitiv Datastream

　　工业数据仍然脆弱。运输费用的下降反映了商品需求的枯竭，而且由于大多数行业的库存再次增加，工业数据的趋势仍然疲弱。不同行业之间存在明显的差异，但采购经理人指数等前瞻性制造业数据表明，未来几个月制造业将会明显放缓。

　　劳动力市场的反应如何？

　　工资通胀可能会保持在高位

　　亮点仍然是劳动力市场。但即使在这方面，工资增长也是一把双刃剑，虽然支撑了支出，但也加大了各家央行实现通胀目标的难度。尽管商品领域的供应可能正在改善，但许多经济体的劳动力尚未恢复——在恢复之前，工资通胀可能会保持在高位，这给政策制定者带来另一个挑战。

　　最近发布的重要数据

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　即将到来的关键事件

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　1.资料来源：Freightos Baltic Global Container Index (FBX) ，数据截至2022年9月29日