策略报告 | 供需双弱 沪铝将震荡回调

　　要点：

　　宏观面上，目前美联储内部对加息幅度存在分歧，对12月及以后的加息走势观点不太统一。在高通胀背景下，偏鹰格局难改，且全球经济衰退预期仍将掣肘大宗商品表现。基本面上，供给端，目前国内各地电解铝产能出现增减并存的情况，新投及复产产能进度较慢，与前期相比，供应端压力有所减弱。需求端，国内疫情多点散发，给铝市需求带来一定不确定性，后期铝消费在季节性淡季中难有亮眼表现。成本端，能源价格高企支撑电解铝成本高位徘徊，铝价将从中获得一定支撑。总体而言，宏观压力仍存，基本面供需双弱，预计沪铝后期上行空间有限，将以震荡回调行情为主。主力合约下方支撑位18150，上方压力位18650。

　　正文：

　　随着美联储加息落地，宏观压力有所减弱，叠加电解铝库存低位的带动，沪铝在步入11月后迎来一波反弹行情，主力合约期价突破18400一线。但鉴于后期利多因素有限，预计后市沪铝上行动能将减弱，整体以震荡回调为主。

　　01

　　国内电解铝供应压力减轻

　　图1：中国电解铝月度产量情况 单位：万吨、%

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　在能源价格走高、疫情反复的背景下，国内电力供应方面存在区域性、结构性的矛盾。国内9月电解铝产量333.95万吨，同比增长7.34%。1-9月电解铝产量2988.65万吨，累计同比增长2.76%。目前在水电供给紧张的约束下，四川地区前期停产的电解铝厂复产进度较为缓慢，且铝价疲弱一定程度使得企业复产积极性受挫。因此短期四川电解铝厂未能给供应端带来明显增量。同时受成本及采暖季环保要求的影响，河南、山东地区部分铝厂计划减产部分产能，预计减产20万吨。10月电解铝产能增量主要来自内蒙古、广西地区，预计10月国内电解铝运行产能约为4052万吨，环比小幅增长，同时预计10月电解铝产量为344万吨，同比增长8.7%。11月份后河南等地减产兑现将一定程度限制产能的增速。就四季度而言，电解铝生产整体处在减产后的恢复阶段，开工率缓慢回升，但实际产出环比下滑，同时个别地区减产规模仍存在扩大的可能性。

　　图2：中国电解铝月度进口情况 单位：吨

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　进出口方面，继6月份国内电解铝贸易回归到净进口状态后，9月净进口量以62761万吨创下年内最高值。9月电解铝进口量为64685吨，同比下滑32.67%,环比增长31.13%。1-9月电解铝累计进口量为36.23万吨，累计同比下滑67.89%，考虑到10月国内进口窗口接近开启状态，且部分前期锁价船货陆续到达，预计10月、11月电解铝进口量将继续呈现环比增长。

　　图3：中国电解铝社会库存情况 单位：万吨

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　就国内库存而言，10月后国内电解铝社会库存呈现小幅回落的趋势。11月3日，SMM统计国内电解铝社会库存58万吨，较9月底库存减少3.9万吨，较去年同期库存下降43.3万吨，整体库存处于历史同期较低水平。近期多地疫情给上下游的生产带来一定冲击，需求表现不及预期。因此社会库存去库并非来自消费端的带动，主要受到货减少的影响，但在途及厂区库存给后期铝市累库带来了潜在的压力。

　　电力成本、氧化铝成本作为电解铝成本的主要构成部分，分别占到了34%、32%。追踪国内电解铝企业成本及盈利的变化，电解铝成本与去年同期相比，仍增长明显。当前国内电解铝有32%的产能的成本高于18000元/吨，行业运行情况不甚理想。据SMM测算，截至11月4日，国内电解铝总成本为17890.03元/吨，利润为389.97元/吨，其中电力成本为6278.28元/吨，氧化铝成本为5409.42元/吨。电解铝企业的成本较9月底增加13.14元/吨，不过较去年同期则回落2920.63元/吨。短期氧化铝价格表现疲弱，推动电解铝成本小幅走低，但中长期电价的表现将对电解铝成本产生重要影响，这意味着电解铝的成本回落空间也相对有限。

　　02

　　政策支撑新能源汽车市场

　　10月铝市场消费迎来好转，但仍不及往年表现，铝加工企业开工率小幅增长，以铝箔、工业型材、铝电缆为主。从铝终端消费来看，9月汽车产销快速增长，再创历史新高，总体呈现“淡季不淡，旺季重现”的局面。其中新能源汽车市场的表现相对抢眼。为推动新能源汽车市场孵化，相关部门在今年5月至12月，组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。同时车辆购税减半政策也支撑新能源汽车畅销超出预期。9月新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，产销环比增长9.3%和6.2%，同比分别增长1.1倍和93.9%。1-9月新能源汽车产销分别完成471.7万辆和456.7万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍,市场占有率达到23.5%。中汽协预计今年新能源汽车销量有望达到550万辆，同比增长约56%。

　　图4：中国新能源汽车销量情况 单位：吨、%

　　资料来源:SMM、中期研究院

　　03

　　沪铝上方仍将承压

　　宏观面上，目前美联储内部对加息幅度存在分歧，对12月及以后的加息走势观点不太统一。在高通胀背景下，偏鹰格局难改，且全球经济衰退预期仍将掣肘大宗商品表现。基本面上，供给端，目前国内各地电解铝产能出现增减并存的情况，新投及复产产能进度较慢，与前期相比，供应端压力有所减弱。需求端，国内疫情多点散发，给铝市需求带来一定不确定性，后期铝消费在季节性淡季中难有亮眼表现。成本端，能源价格高企支撑电解铝成本高位徘徊，铝价将从中获得一定支撑。总体而言，宏观压力仍存，基本面供需双弱，预计沪铝后期上行空间有限，将以震荡回调行情为主。主力合约下方支撑位18150，上方压力位18650。

　　作者：欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

　　2022年11月7日

　　中期研究院

　　中期研究院，根植于国际期货30年以来对大量产业客户服务经验的积累和总结，专注于期货及金融衍生品领域的广度、深度和创新性研究，是中国期货及金融衍生品领域优秀的大型综合性研究机构。

　　中期研究院定位为公司及客户提供前瞻性、实用性的投资及研究报告，逐步形成以宏观、产业、策略、创新、应用研究为研发主线，通过对宏观经济、相关产业深度研究，基于创新业务模式和实战应用为重点的研究发展方向。通过以市场需求为导向，以市场化研究为目标，深入产业、贴近市场，以独特敏锐的视角把握全球最新动态，提供快速、高效、极具深度的咨询服务，呈现高价值投资报告，全方位管理客户资产风险，服务实体经济。

　　免责声明

　　分析师承诺：本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团队）的研究观点。本人（或研究团队）严格遵守《中国国际期货股份有限公司廉洁从业规定》不存在利用期货交易咨询从事或变相从事期货委托理财活动，本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

　　免责声明：客户不应视本报告为作出交易决策的惟一因素。本报告中所指的观点及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）向取得期货交易咨询业务资格的经营机构或期货交易研究分析人员咨询。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何交易决定或就本报告要求任何解释前向取得期货交易咨询业务资格的经营机构或期货交易研究分析人员咨询。