海通计算机 | 计算机行业2022年11月研究观点：计算机行业业绩期低谷或已过去

　　郑宏达

　　海通计算机&电子研究首席分析师

　　S0850516050002

　　投资要点

　　计算机行业2022年10月回顾。截至10月31日，计算机（中信）指数从9月底的4328点上涨到5061点，涨幅16.94%；同期上证指数从3024点下跌到2893点，跌幅4.33%；沪深300从3805点下跌到3509点，跌幅7.78%。创业板指从2289点下跌到2265点，跌幅1.04%；科创50从939点上涨到1010点，涨幅7.55%。

　　2022前三季度行业收入稳定增长，净利润大幅下滑，预期2023H1行业净利润与营收增速或迎来较大剪刀差。我们选取申万计算机指数（2021）的成分股，剔除所有的北交所上市公司、B股和ST股票后，还剩余310家公司。整体法下，2022前三季度计算机行业总营收为7674.20亿元，同比增长5.13%；归母净利润为215.28亿元，同比下降41.94%。我们认为，2022前三季度计算机行业营收与净利润增速产生较大增速剪刀差依旧是受到2021下半年从业人员大量增长造成人员成本大量增加的影响。目前行业已经开始控制人员激增造成的成本问题，2022H1计算机行业员工数量仅出现了0.34%的微增，同时人均薪酬由2021H2的11.94万元下降至2022H1的11.32万元，同比下降5.14%。虽然计算机公司三季报并没有更新员工数与人均薪酬情况，但我们从一些代表公司在单三季度的表现也能看出目前剪刀差正在逐渐形成。以恒生电子为例，在2022单三季度，恒生电子的营收与归母净利润的同比增长则分别达到了26.45%与443.28%，剪刀差已经形成。我们认为，随着行业对人员端成本控制的逐渐推进，在2023年上半年，计算机行业的净利润与营收增速有望迎来较大的剪刀差。

　　国防信息化、工业软件、云计算行业具备较高的景气度。分行业来看（选取典型公司作为代表），2022前三季度计算机子行业均实现营收正增长，增速最快的子行业是国防信息化，其次是金融科技、云计算、网络安全、工业软件、人工智能&智能驾驶、医疗IT；归母净利润方面，受到内外因素的影响，普遍表现不佳，仅有国防信息化和工业软件实现了正增长。值得注意的是，云计算在基数远大于其他细分行业的情况下，仍然实现了接近15%的营收增长，同时净利润端下降的情况也能位列中游，这说明云计算行业整体发展情况向好。综合来看，国防信息化、工业软件以及云计算行业整体具备较高的景气度。

　　大市值公司营收增速较高，利润端未来有望快速恢复。采用整体法来看不同市值大小的公司业绩表现。由于2021年下半年计算机行业员工数量增长较快，员工薪酬支付压力较大，叠加疫情反复的影响，2022前三季度不同市值的公司利润端仍然承压。300亿市值以上（市值数据均截止2022.11.04）的大市值公司营业收入增速最快，同比增长9.91%，归母净利润同比下降33.06%；100-300亿市值的中等市值公司营业收入下降0.34%，归母净利润也同比下降43.84%；100亿以下的小市值公司营收同比增长5.85%，但归母净利润下滑严重，同比下降73.04%。可以看到，大、中市值公司由于具备相对的规模优势，归母净利润下降幅度低于行业平均水平。我们认为，2022年大市值公司在营收端的优秀表现证明了其面对风险的弹性，而归母净利润的下降同样是跟人员成本有较大的联系，我们预计，随着人员成本端的控制的逐渐推进，叠加未来疫情的逐渐控制和复工复产的进行，大市值公司预计在2022年全年仍将有相对较好的市场表现。

　　风险提示：公司业务拓展不及预期的风险，部分细分领域信息化需求低于预期。