月度报告 | 旺季与需求压制博弈下，生猪走向如何?

　　一、行情回顾

　　10月生猪期货整体呈现高开低走态势，借着国庆节长假的东风，10月8日开市第一天就出现了大幅跳涨，之后几天继续发力向上，主力合约一度突破24000压力位，最高点达到24300，前期大涨，既有供需方面预期的改变，也有情绪方面影响，第四季度是传统旺季，需求预期较好，而现货价格在频繁抛储之下持续攀升则对供给缺少起到一定验证，当然这个供给缺少一方面是由于去产能造成的，还有一方面由于压栏和二次育肥分流。而同时，现货方面持续攀升，加上疫情又起囤货需求增加，看多情绪得到了叠加，因此期货前期大幅上涨。在经过几天震荡调整之后，在十月中下旬，生猪主力合约掉头向下，不到一周时间回吐了前期涨幅，低点跌破22000支撑位，现货价格走弱，疫情对需求的负反馈作用，加上政策指导作用，导致对生猪价格的预期出现悲观调整。

　　图1：生猪主力合约

　　资料来源：博易云、中期研究院

　　10月生猪出栏均价为26.68元/公斤，较上月上涨3.02元/公斤，环比上涨12.76%，同比上涨106.18%，最高点出现在19日28.52元/公斤，低点出现在30日25.52元/公斤。国庆节后首日生猪现货价格便突破26元/公斤关口，较节前增加2元/公斤，随后生猪价格缓慢走强，及至10月中旬以后猪肉价格进入过度上涨一级预警区间，有关部门开始进行稳定价格手段，一方面联动各省市加大储备肉投放力度，一方面督促上市企业以及规模化企业旅行社会责任及时出栏生猪，限制向二次育肥供给猪源。随着市场政策调节的发力，养殖端出栏节奏得到调整，散户出现恐慌情绪减少压栏及二育，10月下旬市场生猪供给量得到释放，生猪价格回落。

　　图2：

　　生猪现货价格

　　资料来源：涌益咨询、中期研究院

　　10月肥—标价差依旧为正，月内最高达到0.7（170公斤-标猪）和0.77（200公斤-标猪），但在中下旬逐步收窄，下旬以来全国标肥价差开始逐步缩窄，前期肥-标价差有负转正，说明市场肥猪偏紧，而随着腌腊灌肠需求旺季来临，价差却出现收窄，推测目前市场肥猪供应紧缺得到缓解，后期重点关注压栏及二次育肥的肥猪集中出栏后价差走向，是否出现过剩。

　　图3：生猪肥-标价差

　　资料来源：涌益咨询、中期研究院

　　二、基本面分析

　　（一）供给方面

　　1、

　　生猪产能变化

　　根据统计局数据显示，截至三季度末，全国生猪存栏44394万头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长；9月末能繁殖母猪存栏4362万头，环比增加0.88%，较4月份低点增加4.4%，连续5个月环比增幅，较4100万头母猪基础量增加6.4%。根据涌益咨询数据显示，繁母猪环比增幅 1.70%，后备母猪留种量环比增加 1%。

　　整体来看，生猪短期供给有所起伏，但是生猪产能呈现上涨趋势，能繁母猪存栏是从去年11月开始企稳回升，而生猪产能是从今年4月之后开始逐渐回暖的。

　　图4：能繁母猪存栏量

　　资料来源：

　　农业农村部、涌益咨询、中期研究院

　　2、

　　补栏情况

　　10月外三元仔猪出栏均价为755元/头，较9月增长19.65%，；二元母猪市场销售均价为1822元/头，较9月增长1.56%。仔猪价格上涨较明显，主要由于月内毛猪价格大幅度拉涨，带动仔猪报价同步上行，小部分散户短期内补栏积极性稍有增强，但市场整体成交仍显清淡，后期仔猪价格持续上涨动力或不足；相比仔猪涨幅明显，能繁母猪补栏相对不温不火，受毛猪价格持续上涨影响，10月二元母猪价格较9月微涨，但市场补栏情况无明显提升，实际成交量有限，企业多自留为主。

　　图5：仔猪、二元母猪价格

　　资料来源：涌益咨询、中期研究院

　　3、

　　出栏体重

　　10月全国出栏平均体重126.06公斤，环比增加0.92%，同比增加1.30%。天气转凉后，市场对肥猪需求增加，且猪价快速拉升，肥标价差扩大，大猪利润增加明显，支撑养殖端压栏心态增强；同时猪价波动加大，部分养殖端为了兑现利润落袋为安，前期压栏的大猪出栏 。11月份即将开启腌腊旺季，市场大猪供应量或持续增加。

　　图6：出栏体重

　　资料来源：涌益咨询、中期研究院

　　（二）需求方面

　　1、生猪屠企屠宰量

　　10月样本屠宰企业日均屠宰量117869头，环比增加0.19%，同比下降42.08%。10月猪价大幅上涨后高位震荡，临近月底缓慢回落，月初受国庆备货支撑，屠企宰量增加明显，但备货过后，需求转淡，宰量快速下滑，屠宰企业迫于资金压力，加之各地疫情频发， 屠企宰量维持低位盘整。进入11月份，低温以及南方腌腊需求启动，或对屠宰量有一定提振，但高肉价及疫情管控会对消费需求造成一定抑制，预计整体较10月份会有所转好。

　　图7：屠企屠宰量

　　资料来源：涌益咨询、中期研究院

　　2、猪肉需求情况

　　10月全国猪肉先涨后跌，均价为33.71元/公斤，较9月均价上涨3.23元/公斤，涨幅10.60%。10月前半段，市场猪源紧缺导致生猪价格上涨，带动白条价格跟涨，最高点达到36.09元/公斤。但是高价抑制消费，白条走货乏力，屠企压价情绪强烈，10月下旬生猪出栏量有所增加，生猪价格开始下滑，白条价跟随下行。11月天气转冷及腌腊行情，预计白条需求有所增加。

　　图8：猪肉价格

　　资料来源：涌益咨询、中期研究院

　　（三）

　　养殖利润

　　猪价高位震荡，养殖利润仍维持较好水平，截至11月初，自繁自养利润1074.4元/头，外购仔猪利润1155.68元/头。猪价维持高位震荡，养殖端利润丰厚，企业主动淘汰母猪意愿较弱，补栏仔猪和二次育肥情绪较强，高价之下产能预计持续增长。

　　图9：养殖利润

　　资料来源：涌益咨询、中期研究院

　　三、总结与建议

　　供给方面：旺季供应不足，出栏增加但屠宰低迷，二次育肥增加；屠宰量一直不增长，存栏持续扩张，集中在11、12月后的供应的压力增大 。需求方面：高价抑制终端需求；四季度需求旺季与疫情压制之间的矛盾。

　　结合前面分析，供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性，加上政策调控，11月前半段依然维持回调观点，主力01合约关注22000之下下跌是否流畅，若顺利下跌那么接下来考验20000关口。但目前由于现货坚挺，市场对生猪价格预期较强，预计11月后半段震荡调整为主。03和05依旧维持空的建议。