行业时事
【宏观 | 袁野】通胀之后美联储的下一个顾虑——失业率(20221107)
【金融 | 郑豪】个人养老金实施办法出台，养老金投资基金业务细则落地(20221106)
核心推荐
【通信 | 李宏涛】中国联通：低频重耕巩固核心竞争力，农村和偏远地区5G发展受益(20221106)
【机械 | 王锐】三一重能：日积而月累，临风而当先(20221107)
行业时事
宏观 | 袁野
通胀之后美联储的下一个顾虑——失业率
核心观点：
10月美国劳工部公布新增非农就业26.1万人，维持了20万人以上的超高增长，失业率虽然小幅抬升至3.7%，仍维持在历史低位，从这两个数字来看美国劳动力市场非常强劲。但是经济其他部分却是另一幅图景，例如三季度GDP明升实降，制造业和服务业PMI触顶下行已有一年。是劳动力市场数据出了问题还是其他数据有异常？或者只是经济转冷对劳动力市场的传导存在滞后？从更全面的劳动力市场指标来看，新增非农就业、失业率等传统观察指标已失真，美国劳动力市场需求弱化实际已持续两个季度。这种数据异常的根源在于非劳动力人口规模持续超过疫情前，导致美国劳动力市场的供给瓶颈至今并未彻底消除。更麻烦的问题是，这种非劳动力人口的增长已持续十数年，背后受到美国婴儿潮一代老龄化导致的退休人口快速增长，药物滥用等引发的残疾人口上升等多重因素影响，疫情前劳动力参与率的提升反而是周期性因素带来的逆势反弹。利用CPS统计数据估算，当前美国劳动力参与率至多提升0.5个百分点，而由于“长期新冠”的存在这0.5个百分点的恢复难度可能也偏大。因此当前美国劳动力市场的供给瓶颈可能难以化解，这有两层引申含义，一是高新增就业、低失业率的强势组合可能会持续，并且其持续期可能超过一般意义上的经济过热期；二是持续需求的大幅弱化可能导致强势组合的突然消失，同时也意味着新增就业、失业率的快速大幅恶化，并可能对经济形成明显冲击。对于美联储，这意味着短期有维持鹰派的底气，但是本轮加息周期的终点高度和时长则可能需要下调。
风险提示：美联储加息终点过高、时长过长，疫情恶化超预期，地缘政治冲突扩大化。
金融 | 郑豪
个人养老金实施办法出台，养老金投资基金业务细则落地
事件：
11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会五部门联合印发《个人养老金实施办法》（以下简称《实施办法》），证监会出台《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》），对各类市场机构及其展业行为予以明确规范，标志个人养老金投资公募基金业务正式落地施行。
核心观点：
此次出台的政策是对之前政策的细化与落实。《关于推动个人养老金发展的意见》规定，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度，每年缴纳个人养老金的上限为1.2万元。个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，参加人可自主选择。《实施办法》及《暂行规定》就是其后续重要的配套政策，明确了个人养老金参加人投资基金的相关制度安排。
个人养老金制度利好券商业务。目前个人养老金制度加速落地，一方面证券公司可作为个人养老金产品的销售机构，预计基于投顾业务的银证合作将是未来证券公司介入养老金业务的重要方向；另一方面，个人养老金规模的加速扩增，可为资本市场注入长期资金，利好券商全业务线，假设在中国养老金第一、二支柱规模基本不变的情况下，参考美国经验，长期来看，预计个人养老金规模可达6.6万亿元，为中国股市提供3.3万亿元长期增量资金。
投资建议：个人养老金市场规模的壮大需要经历一个从投资者教育到投资行为普及的长期过程，长期来看将从创设端和销售端两方面为券商及相关基金公司带来业务增量，基于此我们看好代销基金规模较大以及持股头部基金公司的券商。
风险提示：行业政策出现重大转向；经济发展不及预期；资本市场大幅波动。
核心推荐
通信 | 李宏涛
中国联通：低频重耕巩固核心竞争力，农村和偏远地区5G发展受益
事件：
2022年11月3日，中国联通发布《关于工信部批准重耕 900MHz 频段频谱资源的公告》，工信部批准其将现用于2G/3G/4G 系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。
核心观点：
1、低频资源重新划分，弥补长期覆盖和成本难题。
2、900MHz黄金频段技术潜能释放，农村及偏远地区5G发展受益。
3、900MHz基站规模部署，可节省一次性资本开支近百亿。
4、运营商加快低频重耕，为数据业务传输构筑基底。
投资建议：
公司深入推动新战略规划体系落地实施，坚持市场和创新双轮驱动，发展结构持续优化，经营业绩延续良好发展态势。我们预测公司2022-2024年收入3527.06/3768.66/4017.77亿元，同比增长7.58%/6.85%/6.61%，公司归母净利润分别为72.67/82.45/92.43亿元，同比增长15.25%/13.46%/12.10%，对应EPS为0.23/0.27/0.30元，PE为15.98/14.08/12.56，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情影响5G不及预期；ARPU 值提升不及预期；数字化转型不及预期；业务拓展不及预期。
机械 | 王锐
三一重能：日积而月累，临风而当先
风机市占率陆上排名前五，盈利能力突出。公司是全球综合排名前十、中国陆上前五的风电整机商，专注于风电系统集成、控制策略开发和智慧风场运营的管理模式，通过国际性合作开发，持续打造具有竞争优势的智慧风机产品，近三年公司综合毛利率分别为34.29%、29.85%、28.56%，均高出同行业头部风电企业毛利率水平。三一集团在供应链管理、客户导入、风机吊装、数字化运营等多环节赋能，凭借产品性价比及一流的交付能力，市占率迅速提升，并保持强劲增长动能，募投项目加大海上产品开发，看好公司跻身第一梯队。
风电行业：行业降本，从周期走向成长，增长潜力巨大。根据全球风能理事会的《2021-2025全球风能市场展望》，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。十四五政策端继续大力支持风电等清洁能源发展。《“十四五”现代能源体系规划》提出到2025年电能占终端用能比重达30%，要求加快发展风电、太阳能发电，全面推进风光发电大规模开发和高质量发展。当前，风电项目备案制落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，海上风电十四五装机有望突破60GW。
三大核心优势助力降本增效。1) 高强度研发推动轻量化降本。“箱变上置”降本加之核心零部件设计优化，推动整机轻量化降本。公司研发体系完善，研发费用率显著高于同业。2)集团助力凸显产业链优势，推动上下游协同降本。上游核心零部件自产，降本效果同业领先；下游布局智慧风电场，赋能产业链协同发展。3)数字化优势突出，推动风电制造转型。研发生产全流程数字化，智能制造提高生产效率的同时提升产品质量。2021年入选中国风电行业唯一一家“智能制造标杆企业”(新能源行业唯二，工信部评选）。2020年12月，公司创造了单条生产线“100天生产800台风机”，同时100%交付的业内奇迹，这背后正是智能制造和智慧供应链的赋能。
风险提示：政策落地不及预期，行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨，降本不及预期；新品研发低于预期；国际贸易摩擦影响。
举报电话: 13816368049
