海通食品饮料 | 白酒经营韧性凸显，啤酒收入加速增长

　　投资要点

　　白酒：疫情不改经营韧性，利润端延续上行趋势。22Q3白酒行业收入表现稳健，疫情反复不改经营韧性；利润端受税金扰动，整体延续上行趋势。22Q1-3白酒板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+16.0%/+21.2%至2684.5/1000.5亿元，其中22Q3单季分别同比+16.2%/+21.3%至831.0/299.2亿元。高端白酒收入增长稳健，茅五泸均实现双位数增长；全国性次高端业绩有所分化，地产酒龙头延续快速增长。白酒板块毛利率整体提升（22Q1-3/22Q3分别同比+1.50 pct/+0.18pct）。行业期间费用率管控良好，销售费用率维持稳健；归母净利率延续上行，22Q1-3/22Q3分别同比+1.58pct/+1.50pct至37.3%/36.0%。22Q1-3白酒板块经营性净现金流/销售回款分别同比-43.5%/+10.3%，其中Q3单季同比-14.3%/+12.2%。

　　啤酒：Q3收入加速增长，盈利弹性持续释放。22Q1-3啤酒板块（A股）上市公司收入/归母净利润分别同比+8.6%/+13.6%至571.59/66.30亿元，Q3单季分别同比+10.9%/+7.7%至202.82/23.81亿元，我们认为行业收入Q3加速增长主因高温天气持续与去年同期低基数影响。行业毛利率整体承压，22Q1-3/22Q3同比-0.26pct/-0.36pct至41.8%/43.4%，我们认为主因原材料价格高企与运输成本上升。其中燕京啤酒毛利率逆势增长，我们认为或与产品结构高端化有关。行业费用率管控良好，疫情扰动行业盈利。22Q1-3啤酒板块（A股）销售/管理/期间费用率分别-0.25pct/-0.36pct/-0.92pct，归母净利率同比+0.51pct，其中Q3单季分别同比+0.38pct/-0.88pct/-1.01pct，归母净利率同比-0.35pct。22Q1-3啤酒板块（A股）经营性净现金流/销售回款分别同比+0.8%/+5.1%，其中Q3单季同比+1.0%/+8.0%。

　　风险提示。新冠疫情反复，行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨。