海通建材 | Q3经营压力犹存，《建筑与市政工程防水通用规范》落地

　　投资要点

　　防水：单三季度利润增长仍承压，《建筑与市政工程防水通用规范》落地。2022年10月24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日起实施。此规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。通用规范对防水材料使用年限提出明确要求，行业有望扩容，同时集中度有望进一步提升。22年三季度房地产开发投资、房屋新开工和房屋施工数据仍承压，影响防水行业景气度。单三季度防水上市公司收入和扣非归母净利润增长均同比下滑，龙头抗风险能力仍最强。受原材料价格影响，22Q3防水上市公司毛利率和净利率同比仍下滑，环比角度东方雨虹22Q3净利率上涨。东方雨虹22Q3销售费用率和管理费用率同比基本稳定，科顺股份同比略有提升。从经营活动现金流量来看，东方雨虹22Q3经营活动产生的现金净流出同比和环比均减少，同时东方雨虹22Q1-3收现比同比增加。

　　瓷砖：煤炭、天然气、电力等成本保持高位，瓷砖行业压力仍存。22Q3三家瓷砖上市公司收入均同比下滑，扣非归母净利润东鹏控股同比大幅增加，蒙娜丽莎和帝欧家居同比下滑。从利润率来看，东鹏控股22Q3毛利率和净利率均同比回升。从现金流来看，蒙娜丽莎的经营活动现金流量大幅改善。从营运指标看，22年前三季度三家瓷砖上市公司存货周转天数和应收账款周转天数均同比增加。

　　管材：收入疲软，原材料压力有所缓解。2022Q3管材企业收入同比下滑14.4%至63.1亿元。原材料压力有所缓解，22Q3管道企业毛利率同比提升1.8pct，从净利润看伟星新材贡献了板块主要净利润。

　　耐火材料：Q3收入降速、净利润下滑。耐火材料22Q3收入同比增长2.4%，增速较前两个季度有所放缓；22Q3净利率为6.7%，同比、环比分别减少1.5pct、2.9pct。耐火板块现金流好转，样本四家公司经营性现金流表现均可观。

　　出口链：外需下滑收入减速，汇率因素利润高增。美欧房地产景气度下行，需求减少，出口链公司22Q3收入同比减少3.8%至34亿元，但由于人民币兑美元贬值，Q3出口链公司毛利率同比提升4个百分点至29.2%，净利率提升4.6个百分点至15.7%。

　　其他建材：收入疲软，利润分化，三棵树一枝独秀。受下游房地产及局部地区疫情的影响，22Q3其他建材收入表现一般，北新建材、坚朗五金、兔宝宝收入同比均有一定幅度下滑，三棵树同比增长0.5%；受收入疲软等因素影响，北新建材、坚朗五金、兔宝宝22Q3净利润同比下降21.1%、72.3%、40.8%，三棵树由于及时调整产品结构，22Q3净利润逆势扭亏为盈至2亿元。

　　风险提示。1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨。