海通社服 | 经营韧性渐显，砥砺前行——社服行业3Q2022业绩总结

　　汪立亭

　　海通批零社服研究首席分析师

　　S0850511040005

　　投资要点

　　3Q22社服子板块收入同比增速环比2Q改善。3Q22收入：免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游子板块收入同比各-16%、+13%、-1%、-24%、+40%、-38%，同比增速环比2Q改善。3Q22扣非归母净利：免税同比下降79%（所得税优惠和租金返还导致3Q21高基数），餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游板块各同比增加18%、26%、211%、438%、23%。疫情和前期基数的不同影响下，各子板块收入、利润和盈利能力表现分化。

　　子板块分析：（1）免税：积极应对3Q疫情挑战, 海口国际免税城领衔消费盛宴。①10月28日海口国际免税城开业，海南11家离岛免税店总销售额超7亿元创新高，消费热度稳步回升。②我们测算3Q22海南离岛免税销售额60亿降32%，购物人次79万降39%，人均消费7531元增12%，我们认为，3Q销售额受疫情影响出现阶段性下滑，4Q消费旺季海南免税热度有望恢复。③中国中免：疫情影响3Q22公司收入117.1亿降16.2%，归母净利润6.9亿下降78%；10月28日开业首日海口国际免税城进店人数超4.4万人次，接近22年9月30日-10月2日海南10家离岛免税店合计日均进店人次水平（近5万）。公司与太古集团合资公司竞得海棠湾地块拟合作开发三亚国际免税城三期项目、中国香港新店开业、港股上市，重点工作有序推进。④王府井：疫情影响公司1-3Q22收入降12%，万宁王府井国际免税港项目已于10月获批、预计23年1月开业，公司正全力推进各项开业筹备工作。（2）酒店：3Q22开店趋势有所回暖，RevPAR向上修复。①3Q22，华住、锦江、首旅开店数量各425、361、279家，同比增速各19%、14%、22%；剔除关店后，净增店各225、276、-54家，增速各13%、10%、8%。华住、锦江、首旅3Q22新开店绝对数相较于3Q21各下降12%、26%、14%，但环比2Q22均有所提速，疫情常态化下，开店趋势有所回暖。②3Q22华住、锦江、首旅RevPAR各恢复至2019年的90%、80.4%、66.5%。同店角度，华住、首旅3Q22同店RevPAR各恢复至2019年同期的78%、63%。（3）餐饮：3Q22行业集中度达26.4%，广州酒家速冻食品增速稳健。3Q22餐饮收入1.1万亿元同比增1.6%，1-3Q22限额以上餐饮收入占比达25%，单3Q达26.4%，餐饮行业加速出清。广州酒家1-3Q22营业总收入同比上升10.7%至33.4亿元，其中速冻食品系列收入7.6亿元，同比增长23.5%。（4）景区演艺：经营韧性渐显，期待疫情后修复。3Q22，景区类上市公司经营情况有所好转，凸显经营韧性。①宋城演艺3Q22归母净利润1.05亿增94%，毛利率与费用率均有明显改善。②中青旅3Q22归母净利润0.34亿同比增831%，两大景区业务修复亮眼。（5）教育：国考进一步扩招，职教获得财政大力支持。①国考计划招录3.7万人增18.8%。②职业教育大力推广已进入实质性阶段，得到国家财政大力支持，细分政策陆续出台。③中公教育3Q扭亏经营拐点初现，降本增效成效突出。

　　风险提示。宏观经济下滑、疫情扩散及海外输入风险、居民消费力恢复不及预期。