美联储平衡风险和责任丨专题报道

　　要点

　　美联储连续第四次将政策利率上调0.75%至3.75-4%区间。主席鲍威尔表示，最终目标利率可能会高于此前的预测。我们现在预计12月会加息0.5%，2月则再加息0.5%（之前预测为0.25%），目标区间为4.75-5%。

　　市场认为这次美联储维持鹰派姿态，有损投资者风险承受能力。尽管如此，随着紧缩周期越来越大机会步入尾声，投资者的视线将逐渐转到经济和盈利基本面之上。

　　我们继续选择具有防御性的行业，并明确区分企业与借款人。股票方面，我们侧重能够产生现金与盈利，并保持低债务水平的优质企业。债券方面，我们偏好投资级别债券。加息环境可能导致经济增长进一步放缓，这对避险资产属利好因素。跟其他成熟市场相比，利率差异和相对更具弹性的美国经济，将继续支持美元的强势。

　　发生了什么事？

　　不出所料，联邦公开市场委员会在11月份的会议上，将基准利率上调0.75%，令政策利率提升至3.75-4%区间。美联储自3月开始收紧政策利率以来，每月平均上调42个基点，继续成为美国史上最激进的加息周期。在之前的6个紧缩周期中，联邦公开市场委员会平均每月只上调15个基点。

　　美联储的平衡措施包括充分收紧政策以减缓需求与通胀，同时避免将经济陷入衰退。委员会指出当局「将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动与通胀的滞后性，以及经济与金融发展」 。投资者认为此话可能暗示了联邦公开市场委员会较预期更快地暂停或放慢加息步伐。我们则预计美联储将在12月份的会议上，宣布加息仅0.5% ，并在2月再加息0.5%，目标区间为4.75-5%。事实上， 预计12月加息0.5%的可能性达80%。

　　美联储主席鲍威尔发表了数个触动市场情绪的言论。他先在9月发布经济预测摘要（所谓“点阵图”）时，公开作出警告「最终利率水平将远高于预期」 ，然后又解说 「现在考虑暂停加息还为时过早，可能需要持续加息才能使通胀重回联邦公开市场委员的2%对称性目标」。

　　美联储明确表示，他们将密切留意高息下所产生的累积效应与滞后性。不少人认为，美联储有可能很快便暂停加息，以思考此等政策对经济和金融市场的影响。主席鲍威尔也多次明确表示，美联储认为必须在「一段很长时间内保持限制性政策，以确保通胀回到2%的对称目标，让长期通胀预期得到良好的锚定」 。尽管美联储无责任维持全球经济，但当局的激进政策和因此走强的美元，对经济和金融市场产生了显著影响。美联储将对全球经济和金融市场状况保持警惕， 并会留意潜在反馈循环的可能，避免令经济增长进一步放缓及对美国市场产生不利影响。

　　在这个商业周期中，工资高速增长是通胀的关键驱动因素之一，平均时薪同比增长超过5%，而在上一个商业周期中，同比平均增长仅2.5%。美联储主席在谈到劳动市场时表示， 「失衡」状况仍然出现 。他指出就业增长依然强劲，然而失业率必须攀升，工资增长才能充分放缓。鲍威尔甚至提出，为了减缓需求与通胀， 「可能需要在一段长时间内维持低于趋势的增长，而劳动市场状况也需要偏软」。

　　投资总结

　　投资者对美联储的加息决定并不意外。然而，当局在记者会上的部份言论，显然让投资者却步。美联储加息幅度可能超过市场预期，而最重要是，我们似乎不太可能在2023与2024年看到大幅（或任何）减息的机会 。

　　无论如何，现时很可能已接近美联储紧缩周期的尾声，这将使市场有足够的时间分析经济及金融市场的基本面，以做出适当的投资决策。

　　股票方面，我们继续关注能够产生现金与盈利，并保持低债务水平的优质企业。为此，我们在行业选择中保持更具防御性的姿态。在未来数个月，市场可能会再次重新定价股票，以反映需求放缓与利润受压的双重打击，以及由此导致明年的盈利预期下调。虽然加息环境显然令股市受挫 ，然而即使增长或会放缓，美国股市的表现可能优于大多数市场，这就是我们继续看好美国股市的原因。

　　债券方面，较高的利率为投资者带来选择性的机会，我们继续偏好投资级别国债和新兴市场债券。由于较高的政策利率应会持续推高市场利率，故保持短期债券是我们的策略。如果经济增长进一步放缓或美联储加息幅度高于预期，我们偏好以优质的美国债券市场作为避险之选。

　　美元方面，自2021年年中开始，带动美元扶摇直上的驱动因素（即美国货币政策收紧、全球增长放缓和市场避险情绪上升）正在减退，但仍然存在。

　　图表：实际联邦基金利率将很快转为正值

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年11月2日之数据。

　　到期日：2023年5月4日