行业时事
【金工 | 曹春晓】11月科创ETF、锂电池ETF、工银中证500ETF、深100ETF工银等产品综合得分较高(20221102)
【互联网传媒 | 杨晓峰】VR：政策鼓励的新技术(20221102)
核心推荐
【科技&电子 | 吴文吉】芯源微：前道设备持续放量，业绩实现高增长(20221101)
【科技&电子 | 吴文吉】京东方A：价格下行周期业绩承压，静待需求修复(20221101)
【科技&电子 | 吴文吉】永新光学：业绩符合预期，显微镜国产替代助力成长(20221101)
【通信 | 李宏涛】七一二：产业布局加速，业绩稳定提升(20221102)
【食饮 | 刘畅】新乳业：收入稳定增长，管理效率持续优化(20221101)
【农业 | 娄倩】隆平高科：多重因素下利润承压，转基因业务前景乐观(20221101)
【汽车 | 段迎晟】福达股份：业绩短期承压，乘用化、电动化转型迎来量利齐升(20221101)
【电新 | 张文臣】明阳智能：Q3业绩亮眼，发布漂浮式新机型(20221101)
【电新 | 张文臣】四方股份：Q3业绩稳健，储能业务可期(20221101)
【军工 | 鲍学博】盟升电子：Q3单季营收同比增长60%，业绩拐点有望到来(20221101)
【军工 | 鲍学博】北摩高科：前三季度利润微增，看好公司业务持续拓展(20221102)
行业时事
金工 | 曹春晓
11月科创ETF、锂电池ETF、工银中证500ETF、深100ETF工银等产品综合得分较高
投资要点
1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择
2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略
当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。在报告《基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF产品轮动策略组合。
上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于工银瑞信基金ETF产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之四》中，我们构建了工银瑞信ETF产品轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为7.14%、11.43%。
根据10月底最新数据，11月份模型建议关注：科创ETF、创业板ETF工银、锂电池ETF、工银中证500ETF、深100ETF工银等产品。
风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如科创ETF、创业板ETF工银、锂电池ETF、工银中证500ETF、深100ETF工银等产品均为工银瑞信基金旗下产品，工银瑞信基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
互联网传媒 | 杨晓峰
VR：政策鼓励的新技术
事件：
11月1日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出“到2026年虚拟现实产业总体规模（含硬件、软件、应用等）超过3500亿元，终端销量超过2500万台”的目标。
点评：
1、《行动计划》体现虚拟现实是政策明确鼓励的方向。《行动计划》判断“虚拟现实（含增强现实、混合现实）是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域，将深刻改变人类的生产生活方式”，体现了政策面对虚拟现实技术重要性的充分肯定。《行动计划》还对技术融合、产业链供给、应用落地、公共平台建设、标准建立等方面任务做了进一步具体要求。
2、除硬件和技术以外，内容同样是鼓励方向。硬件与内容是相辅相成、相互推动的，《行动计划》中提及了工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、演艺娱乐等应用场景，提出要推出沉浸式旅游体验，增强虚拟健身认知度，鼓励文艺工作者开展沉浸展演，培育适合线上观演、传播、消费的原生演播产品，鼓励开发沉浸式娱乐体验产品。
3、此次五部门发文明确判断“产业发展战略窗口期已经形成”，行业有望在政策加持下迎来增长拐点。9月以来pico、Meta、雷鸟（AR）等虚拟现实设备厂商先后发布新品，终端设备的功能、使用体验、价格等方面因素均已较为成熟，产业内公司自发大力投入叠加政策面支持，行业增长拐点正趋于清晰。
投资建议：
政策出台有利于行业发展明确目标和路径，有利于虚拟现实相关软硬件行业的高速、有序发展。
我们建议关注虚拟现实相关方面有布局的软硬件公司：软件/应用层面关注宝通科技、恺英网络；硬件层面建议关注VR、AR、MR终端设备产业链公司，如歌尔股份、舜宇光学、三利谱、兆威机电、水晶光电。
风险提示：技术与产业发展不及预期风险；终端出货量不及预期；内容开发与供给不及预期。
核心推荐
科技&电子 | 吴文吉
芯源微：前道设备持续放量，业绩实现高增长
事件：10月29日，公司发布2022年三季报，22Q3实现营收3.9亿元，同比+99.93%；归母净利润7362万元，同比+308.63%。
前道设备持续放量，营收利润实现高增长。
在手订单充沛，护航未来业绩高增长。
定增布局临港基地和沈阳二期，加码产能赋能规模扩张。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入13.3/19.6/26.8亿元，归母净利润1.81/2.4/3.6亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：1）疫情影响公司生产经营；2）中美贸易摩擦影响下游需求与供应链安全；3）下游晶圆厂扩产不及预期。
科技&电子 | 吴文吉
京东方A：价格下行周期业绩承压，静待需求修复
事件：10月30日，京东方发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收1327.44亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润52.91亿元，同比下降73.75%；实现扣非归母净利润15.51亿元，同比下降91.72%。
下游需求低迷，短期业绩承压。22Q3公司单季度实现营收411.34亿元，同比下降26.79%；实现归母净利润-13.05亿元，同比下降118.01%；实现扣非归母净利润-26.88亿元，同比下降138.75%。22Q3公司毛利率为2.62%，同比/环比分别减少32.37pct/12.74pct。受疫情和经济环境等因素的影响，下游消费需求持续低迷，主要面板产品价格出现了大幅下降，导致公司营业收入及利润有所下滑。
行业下行周期龙头地位稳固，持续开拓新兴应用市场。尽管行业在2022年处于下行周期，但公司依然能保持一定的盈利能力，市场地位稳中有升，细分高端市场取得进一步开拓。2022年上半年，公司传统五大LCD显示领域的出货量继续稳居全球第一；柔性AMOLED出货量近3000万片，全球市占率近20%，排名国内第一、全球第二，公司预计2022年度柔性OLED出货量将达8000万片；车载显示出货量市占率首次实现全球第一。此外，公司投资建设应用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，项目总投资290亿元，着力布局VR显示产品市场，巩固半导体显示行业龙头地位。
TV面板价格跌幅收窄，关注需求修复的机会。受终端市场需求疲软影响，TV面板价格持续承压。随着二、三季度各大面板厂商陆续下调稼动率，行业库存得以去化，主流TV产品价格跌幅逐渐止跌，产业周期触底信号明显。根据Witsview最新数据显示，10月下旬TV面板价格已全线止跌，各尺寸报价均上涨1美元。我们认为随着卡塔尔世界杯、双十一促销旺季等事件的到来，下游需求四季度有望温和修复并带动产品价格反弹。
投资评级与估值：预计2022-2024年公司营收分别为1750.70、1957.85、2032.10亿元，归母净利润分别为40.58、97.12、162.58亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业库存去化不及预期；面板产品需求持续低迷；疫情反复的风险等。
科技&电子 | 吴文吉
永新光学：业绩符合预期，显微镜国产替代助力成长
事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收6.08亿元，同比增长4.61%；实现归母净利润1.99亿元，同比下降8.72%。Q3单季实现营收1.96亿元，同比下降7.86%，实现归母净利润0.62亿元，同比上升15.06%。
Q3单季收入承压，汇兑收益支撑利润提升。22Q3单季公司实现营收1.96亿元，同比/环比分别降低7.86pct/3.42pct，我们认为系因线下支付行业景气度下滑导致条码扫描业务需求下降。另一方面，净利率同比提升6.34pct，体现了汇率波动带来的正面影响，同时公司不断加码实验室及科研类高端光学显微镜产品的研发和市场开拓，显微镜产品利润和营收贡献稳步提升。随着疫情后线下消费场景的复苏，条码扫描业务需求有望复苏，同时高端显微镜国产替代以及激光雷达业务的推进也为公司打开新的增长极。
高端显微镜受益政策贴息及国产替代前景广阔。近期，国家通过政策贴息及专项再贷款支持高校、医院等领域进行设备购置和更新，并鼓励采购国产仪器。永新光学作为国内光学显微镜领域头部厂商，积极响应“科学仪器国产化”需求，共聚焦显微镜试用客户已超50家，预计今年实现销售数十台，随着政策利好的释放，我们预计公司显微镜业务将进一步放量。
投资评级与估值：我们预计2022-2024年公司营收分别为9.32、12.52、18.36亿元，归母净利润分别为2.69、3.41、4.69亿元，EPS分别为2.43元、3.09元、4.25元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：汇率波动风险；高端显微镜市场拓展风险；激光雷达上车进度不及预期
通信 | 李宏涛
七一二：产业布局加速，业绩稳定提升待
事件：
2022年10月28日，公司发布第三季度财报，第三季度公司实现营收8.41亿元，同比增长26.29%，净利润0.96亿元，同比增长18.62%，归属上市公司股东的扣除非经常损益净利润 0.94亿元，同比增长39.93%。
事件分析：
1.业绩稳步增长，公司经营持续向好.
2.坚持高研发投入，持续赋能技术创新。
3.收购振海科技，完善产业布局。
投资建议：
我们认为公司未来有望继续保持业绩增长。我们预测公司2022-2024年收入43.59/55.50/69.55亿元，同比增长26.33%/27.32%/25.31%,公司归母净利润为8.57/11.17/14.38亿元，同比增长24.50%/30.39%/28.71%，对应EPS1.11/1.45/1.86元，PE34.21/26.23/20.38，给予“推荐”评级。
风险提示：军工信息化开支不及预期；市场竞争风险；上游原材料成本波动风险。
食饮 | 刘畅
新乳业：收入稳定增长，管理效率持续优化
事件：公司2022年前三季度实现营收74.80亿元，同比+12.48%；归母净利润3.10亿元，同比+21.16%；扣非归母净利润2.47亿元，同比+12.13%。
单三季度实现营收27.00亿元，同比+15.68%；归母净利润1.21亿元，同比+10.19%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长2.49%。2022Q3非经常性损益增多，主要系相关投资收益增加1009万元。
快速响应应对疫情干扰，收入保持稳定增长。公司2022年Q1/Q2/Q3分别实现收入23.17/24.63/27.00亿元，同比分别+15%/+7%/+16%，三季度在基地市场疫情管控严格以及高温限电影响下，收入依然实现稳定增长，且增速环比二季度提升。公司始终坚持“鲜战略”，丰富产品层次，“24小时鲜奶”经过迭代已经形成基础款、黄金款、铂金款和黑金款四种选择，预计Q3低温鲜奶保持双位数增长。同时，公司注重创新发展，气泡酸奶、冰淇淋酸奶、唯品酪乳酸奶等新品表现较好，预计Q3公司低温酸奶增速高于行业水平。常温白奶在疫情背景下凸显刚需属性，预计公司产品也保持较好增长。
受牧业成本影响毛利率小幅下降，管理效率持续优化。2022Q3公司实现毛利率24.26%，同比-0.28pct，主要系公司战略布局奶源，2022年饲料价格处于高位，推测Q3收草价格较高，导致奶牛养殖成本提升。2022Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.56%/4.04%/1.62%/0.50%，同比分别+0.21pct/-0.41pct/ +0.36pct/+0.13pct，受益于“卓越运营”举措，公司管理效率持续提升，Q1/Q2/Q3管理费用率同比分别-1.1pct/-0.57pct/ -0.29pct。2022Q3实现净利率4.54%，同比-0.47pct。
盈利预测与投资评级：预计公司2022-24年可实现归母净利润3.83/4.97/6.22亿元，同比分别+23%/+30%/+25%，当前市值对应PE分别为23x/18x/14x。公司三年倍增目标明确，新品持续推广、稳定孵化，大单品成长顺利，区域拓展可期，且持续优化管理效率，盈利能力或有提升，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情管控影响生产物流、新品推广不及预期、行业竞争加剧、牧业成本大幅波动等。
农业 | 娄倩
隆平高科：多重因素下利润承压，转基因业务前景乐观
事件：
隆平高科发布2022年三季报：截止三季度末，公司营业收入12.84亿元，同比增长55.2%，归母净利润为-7.1亿元，同比下降138.17%；第三季度，公司营业收入达8,563万元，同比增长129.25%；归母净利润为-4.13亿元，同比下降71.07%。
事件点评：
种子业务稳步增长，汇兑损失等因素拖累利润
截止三季度末，公司营业收入12.84亿元，同比增长55.2%，主要原因在于玉米种子及蔬菜瓜果种子业务的增长，同时公司加强对经销商发货计划管理，减少不必要的铺货，水稻种子退货减少。归母净利润为-7.1亿元，同比下降138.17%，主要原因：美元贷款汇兑损失增加，导致财务费用同比增加234%；联营企业的投资损失0.95亿；研发费用2.03亿，同比增加86%。公司前三季度合同负债上年同比增加51.43%，主要是预收种子款增多，说明种子需求端旺盛，预计进入四季度销售旺季，业绩将持续增厚。
专注转基因育种技术，有望实现业绩新增
随着国家对粮食安全的重视程度越来越高，相关配套审定办法、种子法等法律法规已经基本配套到位，公司在生物育种技术方面积累深厚，尤其是在转基因玉米研发、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等形成了成熟稳定的研发布局。杭州瑞丰抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1已获农业转基因生物安全证书，公司主导玉米品种裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，转基因商业化正式落地后，公司有望率先抢占市场份额，实现业绩新增。
投资评级与估值：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为41.18/51.32/65.67亿元，归母净利润分别为0.67/2.80/5.52亿元。公司作为种业龙头，有望受益于水稻种子维稳及玉米种子景气度持续，同时公司转基因技术储备充足，转基因商业化将扩展市场空间，维持“推荐”评级。
风险提示：极端天气及病虫害影响，转基因商业化落地不及预期，粮价及种子价格涨幅不及预期。
汽车 | 段迎晟
福达股份：业绩短期承压，乘用化、电动化转型迎来量利齐升
事件：
公司发布三季报：前三季度实现营收8.19亿元，同比-41.29%。归母净利润0.49亿元，同比-69.35%；扣非归母净利0.27亿元，同比-82.14%，基本每股收益为0.08元，同比-63.64%。
投资要点：
受累于商用车销量下滑，主要业务营收、利润短期承压。公司前三季度实现营收8.19亿元，同比-41.29%，归母净利润0.49亿元，同比-69.35%，其中Q3单季营收2.66亿元，同比-23.34%，归母净利润0.09亿元，同比-78.42。主要系2022年国内商用车销量大幅下滑，公司主要业务发动机曲轴、离合器等的主要客户均为商用车。2022年1-9月，商用车销量同比-34%，Q3单季同比-10.6%，降幅放缓，公司业绩有望迎来谷底翻转。
借混动东风，乘用车化转型加快，公司迎来量利齐升。受益于混动汽车市场销量崛起，公司主业曲轴在商用车基础上，逐步加速转向乘用车客户。公司主要客户比亚迪，22年插混车型迎来爆发，1-9月销量同比+307%，同时新增定点客户理想、柳州赛克（原柳州上汽变速器），完成覆盖比亚迪、吉利、上汽通用、理想等国内主要乘用车品牌，进一步巩固公司新能源混动车曲轴行业龙头的地位。2022年1-9月国内混动车型（HEV+PHEV）销量159.5万，同比+115%（乘用车/纯电动乘用车同期增速+14%/+102%），混动渗透率达到9.4%，同比+4.4pct，公司曲轴业务有望借助混动市场崛起，迎来量利齐升。
加码布局新能源车主减速器齿轮业务，开辟第二增长曲线。公司积极布局新能源领域业务，投资4.08亿元，开拓新能源汽车电驱动主减速器齿轮业务，预计2023年6月份投产，可实现年产60万套主减速器齿轮，年产值3.9亿元，利润总额0.64亿元。公司有望凭借在乘用车领域积累的客户资源，抢占纯电动变速器齿轮份额，开拓公司业绩第二增长曲线。
盈利预测和投资评级：商用车销量下滑公司业绩短期承压，公司乘用车转型，加码布局新能源汽车业务，有望给公司带来新增长，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12/18/24亿元；归母净利润分别为0.68/2.01/2.81亿元，对应EPS分别为0.11 /0.31 /0.43元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；产能建设不及预期；上游原材料涨价；疫情反弹。
电新 | 张文臣
明阳智能：Q3业绩亮眼，发布漂浮式新机型
事件：公司发布2022年第三季报，报告期内实现营业收入216.64亿元，同比增长17.17%；归母净利润35.65亿元，同比增加60.65%；扣非归母净利润32.92亿元，同比增加50.84%。
经营情况表现优异，在手订单饱满。公司业绩表现略超预期，其中Q3单季度营收74.26亿元，同比小幅增长1.81%；归母净利润11.2亿元，同比小幅下降1.02%。2022年前三季度，风电机组出货量5.72GW，其中陆上风机出货3.50GW，海上风机出货2.22GW，继续保持龙头地位。2022年前三季度，公司风机制造板块销售收入201.81亿元，同比增长18.58%。风电机组新增订单达到11.81GW，同比增长46%。截至报告期末，公司在手订单25.17GW，再创新高。毛利率方面，2022年前三季度，公司综合毛利率达到23.31%，同比增长1.74%。截至2022年9月底，公司已投产新能源电站容量1244MW，在建装机容量约2276MW，新能源电站“滚动开发”运营模式稳步推进。
中标表现亮眼，发布漂浮式新机型。截至9月份，公司中标量达10.5GW，占全部市场总量的18.5%，稳居第一梯队。其中在海上风电方面继续以第一名（3GW）领跑所有整机厂商。9月，公司面向全球发布新一代科技创新产品“Ocean-X”，搭载两台明阳MySE8.3-180超紧凑半直驱海上风机，成为全球容量最大、重量最轻的双转子抗台风漂浮式风机，可应用于水深35米以上的全球广泛海域。目前该平台的全尺寸产品已开发完成，并在2022年底或2023年初择机安装于南海海域，同时也正在全球多个区域推进“Ocean-X”应用场景落地。
投资建议：在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场，在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气有望维持。预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.42、53.6和63.67亿元，对应EPS1.91、2.36和2.8元/股，对应PE14、12和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
电新 | 张文臣
四方股份：Q3业绩稳健，储能业务可期
事件：公司公告2022年前三季度实现营业收入35.99亿元，同比增加16.00%，归母净利润4.39亿元，同比增加14.04%；扣非归母净利润4.25亿元，同比增加21.74%。
点评：
业绩稳健，新能源业务持续高增。报告期内，公司业绩稳健，Q3单季度实现营收12.09亿元，同比+6.15%，归母净利润1.35亿元，同比+0.50%；单季毛利率33.72%，同比-2.86pct，环比0.19pct，盈利能力保持相对稳定。双碳目标下新能源行业需求旺盛，公司持续加强风电及光伏等新能源行业的市场开拓与发展，报告期内新能源业务营收约8.5亿元，同比+63%，延续高增态势。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3926亿元，同比增长25.1%；电网工程完成投资3154亿元，同比增长9.1%。国网表示下半年将加大电网投资，进一步发挥电网投资拉动作用。公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，深耕电力系统自动化多年，有望持续受益于我国新型电力系统的建设，并持续提升市场占有率。
期间费用控制良好，中标南网储能示范项目。报告期内，公司期间费用率20.40%，同比降低3.88pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.26pct，管理费用率13.17%，同比降低2.43pct；研发费用3.10亿元，持续参与前瞻性研究，公司在新型电力系统继电保护、电力系统自动化、源网荷储协调控制技术、储能相关技术等方面着力布局和深入开展技术研究工作。10月11日，公司公告以3388万元中标南方电网液冷式中压级联电池储能示范项目，实现电网侧10KV直挂液冷型、级联储能项目突破。我们认为，公司储能业务积累多年，在高压电力电子技术、电网调度以及PCS、EMS等完整解决方案能力优势突出，有望在电网侧储能领域形成先发优势。
投资建议：基于公司输变电业务的核心竞争优势与新能源业务的持续景气，我们看好公司未来的发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.76、7.32和8.93亿元，对应EPS0.71、0.90和1.10元/股，对应PE21、16和13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1、电网投资规模不及预期；2、新能源装机不及预期；3、新产品研发不及预期；4、原材料价格上涨风险。
军工 | 鲍学博
盟升电子：Q3单季营收同比增长60%，业绩拐点有望到来
事件：
近日，公司发布2022年三季报，前三季度，公司实现营业收入2.33亿元，同比下降1%，实现归母净利润990万元，同比下降81%。
点评：
1、Q3单季营收同比增长60%，毛利率有所下滑。从过去三年公司分季度业绩来看，三季度是公司的传统淡季，2022Q3，公司单季实现营业收入1.04亿，同比增长60%，是由于受上半年疫情影响，公司上半年部分产品延后交付验收，在三季度形成收入；毛利率方面，公司Q3单季毛利率为45%，环比下降16个百分点，主要是由于公司产品国产化率提高及部分材料价格上涨。前三季度，公司整体毛利率为53%，较去年同期下降7个百分点。费用方面，前三季度，公司管理费用大幅增长75%至0.61亿，主要是实施股权激励计提股份支付费用以及在建工程转固定资产后计提折旧、装修摊销等原因所致，研发费用稳步提升，公司净利率从去年的22%下降至4%。从资产负债表看，公司存货进一步增加至2.99亿，较去年同期增长34%，环比进一步增加0.67亿，存货的较快增长是公司为未来产品交付所做的准备。
2、卫星导航业务有望保持较快增长，电子对抗等新业务有望成为未来重要增长点。公司立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用，其中卫星导航产品主要应用于国防军事领域，近年来参与了多个装备型号的研制，多款产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，有望充分受益于国内军工行业高景气；公司电子对抗产品主要运用于各个领域及平台的末端防御、欺骗干扰和模拟训练需求，受益于国内外对电子对抗装备部署的加强，未来前景广阔。
3、公司已实施股权激励与员工持股计划，彰显对未来发展的信心。公司发布的2022年限制性股票激励计划设置的业绩考核目标为，以公司2021年净利润为基数，2022-2024年度净利润增长率分别不低于40%、90%、150%；5月24日，公司发布2022年员工持股计划，将公司4月28日完成的69万股，以回购均价57.81元/股授予给不超过12位员工，其中董事长占比为52%。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.74亿元、2.81亿元和3.98亿元，对应当前股价PE分别为60、37和26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：军品等下游需求不及预期；电子对抗等新业务拓展不及预期；产品降价超出预期。
军工 | 鲍学博
北摩高科：前三季度利润微增，看好公司业务持续拓展
事件：
10月27日，北摩高科发布2022年三季报。2022Q1-Q3，公司实现营业收入8.59亿元，同比增长5.42%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长0.21%。
点评：
1、母公司主业优势显著，子公司京瀚禹检测业务Q3或有较好恢复。母公司主业包括飞机刹车控制系统及机轮和刹车盘（副），2022H1，北摩高科母公司实现营业收入3.81亿元，同比增长30%，其中，飞机刹车控制系统及机轮业务增长显著，实现收入3.54亿元，同比增长180%。2022H1，子公司京瀚禹受疫情和所得税税率影响，实现净利润1.03亿元，同比下滑33%。2022Q3单季度，公司少数股东损益7378万元，反映出京瀚禹检测业务在Q3有较好恢复。
2、研发费用持续增长，公司生产准备充分。2022Q1-Q3，公司研发费用同比增长37%至5957万元，研发费用率6.94%，同比提高1.58pcts。公司持续增加研发投入，反映公司在新型号、新业务方面积极拓展，为公司长远发展奠定基础。2022Q3末，公司存货4.96亿元，同比增长55%，环比增长22%，反映公司生产准备充分。
3、业务延伸飞机起落架，向系统级供应商转变，打开公司成长空间。2021年，公司成功拓展飞机起落架业务，首次实现飞机起落架业务收入4047万元，占总营收的3.57%，实现零部件供应商向系统供应商的转变。展望未来，随着公司起落架产品向更多机型拓展，飞机起落架业务有望快速增长，且其盈利能力有望在规模效应的影响下获得提升。
4、成功进入民航刹车盘市场，民航业务有望成为公司新的业绩增长点。2022年1月4日，公司公告其碳碳复合材料刹车盘通过海航航空技术有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司联合项目组的考核验证评估，并签订十年航材采购供货协议，标志着公司正式进入国内航空公司的民航飞机航材替换供应链体系。公司2021年收购陕西蓝太，陕西蓝太是国内取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，公司有望通过整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA资质，进一步拓展公司民航飞机航材配套市场。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.62、6.47、8.26亿元，对应当前股价PE分别为38、27、21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。
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