招财日报2022.11.3｜友邦保险、叮当健康首予买入 / 卓胜微业绩点评

　　个股速评

　　友邦保险 (1299 HK, 首予买入, 目标价: 91港元) – 寿险新业务增长长期向好, 期待2H22新业务价值实现边际修复。作为亚太地区寿险行业的领导者，公司的战略定位牢牢抓住了亚太新兴市场人口对健康及保障险的巨大需求，以及人寿健康险尚未得以充分渗透的市场机遇。

　　长期来看，我们预计未来十年公司在中国大陆不断拓展的分支机构将支撑整体新业务价值以20%的年复合增长率实现快速发展。短期来看，受益于多国疫情管控的逐步放松及去年同期低基数效应的影响，我们看好公司在东南亚市场的业务于2H22实现边际修复。

　　此外，公司在保险科技及数字化领域的发展进一步深化，上半年与Discovery合作推出了综合健康管理应用平台Amplify Health，结合Discovery 的专利技术及公司自身的数据优势，提高了整体业务运行的效率，我们认为这一平台在未来的发展有望进一步促进健康险产品销售并推动承保利润率持续提升。

　　估值层面，我们采取评估价值法对公司内含价值进行分析，目标价确定为每股91港元，基于19倍新业务价值乘数及1.9倍FY23E P/EV 水平。目前公司股票处于1.3倍FY23 E P/EV水平，低于历史平均P/EV系数减一倍标准差。

　　展望未来，我们预计公司新业务价值增长势头在2H22及FY23逐步回升，基本面的边际改善将带动公司股价进一步上行。首次覆盖，我们予以买入评级，目标价为每股91港元。

　　叮当健康 (9886 HK, 首予买入, 目标价: 15.73港元) – 中国即时到家数字药房市场的开拓者。根据Frost & Sullivan的统计，叮当健康在2021年中国即时到家数字药房市场内占有6.8%的市场份额，排名市场第一。基于公司在即时到家数字药房领域的持续深耕，叮当健康为用户提供专业的线上医疗服务，包括线上问诊和慢病管理等，打造一站式的线上医疗医药服务平台。

　　持续强化即时到家O2O的服务能力。截止2022年6月，叮当健康在全国17个主要城市运营350家线下智慧药房，为用户提供“28分钟”送药上门服务，未来公司将继续扩张线下网络。截止2022年3月，公司的线上+线下运营网络链接超过900名内外部医生、427名执业药剂师、超过2600名专职骑手配送团队以及超过4800家上游医药生产和物流公司。

　　独特商业模式蕴含巨大发展潜力。叮当健康基于线下智慧药房网络专注于为用户提供即时到家数字药房服务，这种独特的商业模式具有线下零售药房所不具备的互联网运营能力，同时大幅提升了B2C电商在配送效率上的不足。公司在1H22的经调整净亏损率大幅度缩窄至3.3%，考虑到明显的规模效应，我们预计公司在2024年可实现盈亏平衡。

　　我们看好叮当健康在中国即时到家数字药房市场的领先地位和发展潜力，首次覆盖，予以买入评级，目标价15.73港元，预计公司2022/23年收入增速24%/33%，对应2022/23年4.1倍/3.1倍PS。

　　卓胜微 (300782 CH, 买入, 目标价: 107.8元人民币) – 三季度表现受手机市场疲弱所拖累；公司正值黎明前的黑暗。卓胜微三季度收入和归母净利润因受到手机市场的影响，同比、环比均有所下滑。收入端同比下降31%至7.8亿元。归母净利润同比下降55%至2.3亿元。但是毛利率逆势上涨了1.3%到54.1%，超出预期。我们认为毛利率在当前市场中能有提升，显示了公司在核心产品上很好的竞争力和较高的技术壁垒。

　　同时，公司宣布 SAW 滤波器产品的工艺研发平台建设已于报告期内全部完成。自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已具备量产能力；并且双工器和四工器已通过产品级验证，开始向客户送样推广。公司分立滤波器和集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已积极向市场推广，并已有部分产品在品牌客户端验证通过，即将实现量产出货。

　　受益于国产替代的趋势，公司未来发展空间很大。维持买入评级，目标价调整至107.8元人民币。