第一上海丨【公司研究】中国电力(2380，买入）：资产注入股权交割完成，度冬保供火电优势彰显

　　主要数据

　　行业: 电力

　　股价: 2.37 港元

　　目标价: 4.04 港元(+70.29%)

　　市值: 293 亿港元

　　三季度售电量稳定增长

　　公司前三季度售电量82,190,627兆瓦时，同比增加8.51%。其中火电同比增长7.49%，水电同比减少9.33%，风电同比增长64.03%，光伏发电同比增长，38.17%。公司三季度单季度售电量29,145,341兆瓦时，环比增加11.7%。

　　母公司资产已完成股权交割，股权回购持续进行

　　公司今年获得集团注入2.2 吉瓦的清洁能源资产，公司10月26日公告已完成本次注入23家电厂中剩余10家电厂的股权交割。本次是国家电投集团成立以来最大规模新能源注资，确定了在国家电投集团旗下发展新能源的重要地位。11月1日，中国电力（新能源）控股有限公司宣布计划未来十二个月增持公司的股权，最多金额为 5 亿港元，反映控股股东对公司发展前景的信心。未来集团的持续资产注入增量也将助力公司绿电业务快速发展。我们预计未来3 年公司新能源装机复合增长率将达到45%,新能源收入增速复合增长率为53%。

　　度冬保供火电持续增长，煤炭成本具备优势

　　10 月28 日，国内NCEI、CCTD 指数分别上调3.23/2.54%，11月长协下水煤价格上涨9元。预计今年冬季我国度冬保供压力严峻，四季度火电发电量将环比保持上涨趋势，冬季动力煤供需仍将偏紧。公司2022年上半年火电标煤入炉单价为1093元/吨，中长协煤履约率达到83%，属于同业领先水平。近期与中煤集团在煤电联营方面加深合作，以及公司坑口电厂占比较高所带来的发电成本优势，下半年火电业务有望实现扭亏为盈。

　　目标价4.04港元，维持买入评级

　　近期由于受到华能国际和大唐发电三季度业绩影响，港股电力板块出现明显回调，但我们认为公司火电项目具备成本和布局优势，下半年仍有望实现火电盈利扭转。公司新能源发电装机未来快速增长为公司带来持续现金流。新业务方面，公司加强未来在储能方面的布局，优化电化学储能的安全性。我们预计2022-2024年公司归母净利润为19.09/45.2/65.6亿元，同比增长470/137/45%。由于港股绿电行业估值中枢下降，以及未来电芯成本维持高位，公司储能EPC业务毛利率仍有不确定性，我们仍采用分布估值，下调公司绿电业务估值中枢至8x，下调储能业务估值中枢至10x。预计公司2023年合理市值在499.7亿港元，对应4.04港元目标价，对应2023年9倍PE，较现价有70.29%的上升空间，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新增装机容量不及预期，2) 电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调，4）长协煤履约率大幅度下降。 ,