基本结论
一、基金经理画像：守正出奇，赛道均衡重选股
华安基金的刘潇是一位偏成长风格的医药行业基金经理，长期专注于医药行业内消费升级和科技创新两个方向，行业覆盖面较广且研究功底深厚，擅于挖掘新兴产业的投资机会，对于各类资产的定价方式有自己的理解和判断，行业与公司相互验证，进而在产业竞争格局不断优化的过程中挖掘长期成长性较好的资产。持仓方面均衡分散，与市场同类基金持股保持一定差异性，重视个股阿尔法和组合风险控制，在多种市场环境下均能创造出不错的超额收益，且回撤控制力强，持有体验较好。
投资策略方面，首先从中观层面出发自上而下看医药行业整体的运营情况和子行业的产业发展脉络，结合对于经济和政策的理解，在顺应产业逻辑的前提下精选长期看好的五六个子行业并持续跟踪，其次在各个细分子行业中自下而上的进行验证，重点关注公司的核心竞争力，结合行业本身特性和估值水平，选取质地优秀的龙头公司和中小市值公司搭配完成组合构建。
组合构建方面，更注重寻找产业脉络上主流的资产，投资视角相对长期，不做趋势投资和波段交易；也会根据政策方向、市场信息、子行业景气度、成长爆发性、需求变化等因素动态调整组合，维持适度的换手率水平。选股风格方面，通过ROE、PEG、净利润、成长性、商业化能力以及供应链把控能力综合判断公司的核心竞争力，选择具备长期成长空间的优秀公司。
二、代表产品分析：中银医疗保健（005689.OF）
截至2021年11月4日，中银医疗保健A累计收益为192.17%，相比同期沪深300超额收益达163.65%。
行业配置方面，持仓主要围绕医药的核心能力圈，子行业的配置相对均衡，收益贡献较为显著的有医疗研发外包、化学制剂、线下药店、体外诊断以及医疗耗材等子行业，收益来源较为广泛。持股规模风格方面，基金在中小盘股的配置比例整体高于大盘股，2020年以来伴随基金规模扩大，800亿市值以上的大盘股比例有所提升但基本不超过40%。个股权重方面，基金前十大重仓股集中度在刘潇任职期间维持在50%左右，个股配置相对分散。
三、在管产品分析：华安医疗创新（008359.OF）
与中银医疗保健A基金相比，华安医疗创新A基金的基准中加入了恒生医疗保健指数，基金允许有不超过50%的股票投资于港股通标的资产。
行业配置方面仍然维持相对均衡的配置思路，医药板块内各个子行业都有一定布局，其中医药研发外包和化学制剂仍是最为重仓的两个细分行业。与中银医疗保健A相比，基金今年在其他生物制品、医疗设备和医院子行业的持股比例明显增加。
从季度涨跌情况来看，二季度重点配置的CXO板块、民营医院，以及创新药和创新器械公司，在市场阶段上涨的过程中展现了较高的爆发性；三季度超配医疗设备和创新药，使得基金自9月底医药反弹以来的表现在同类主题基金中相对靠前，而重仓股荣昌生物的率先挖掘更为业绩弹性增色不少，也体现了刘潇对于中小市值公司的挖掘以及行业敏感度，个股Alpha能力较强。
风险提示：海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。
一、基金经理画像——华安刘潇
华安基金的刘潇是一位偏成长风格的医药行业基金经理，长期专注于医药行业内消费升级和科技创新两个方向，行业覆盖面较广且研究功底深厚，擅于挖掘新兴产业的投资机会，对于各类资产的定价方式有自己的理解和判断，行业与公司相互验证，进而在产业竞争格局不断优化的过程中挖掘长期成长性较好的资产。持仓方面均衡分散，与市场同类基金持股保持一定差异性，重视个股阿尔法和组合风险控制，在多种市场环境下均能创造出不错的超额收益，且回撤控制力强，持有体验较好。
刘潇具有超过12年从业经验，曾任平安资产投资研究部研究员、中银基金医药行业研究员、基金经理兼消费组组长，研究深度覆盖医疗保健全部子行业，2018年6月开始管理基金，至今有近4年投资经验，2021年11月加入华安基金，2022年6月起任华安医疗创新基金经理。8年医药行业研究经验使得刘潇在专业领域有着深厚的积淀，从而应对各种市场变量带来的冲击；医药生物和工商管理复合专业背景使得刘潇对于技术和商业都有一定理解，根据行业公司属性活用估值方法，无论偏消费还是科技类的公司均具备定价能力。
投资策略方面：宏中微观相互验证，均衡配置看重选股。首先从中观层面出发自上而下看医药行业整体的运营情况和子行业的产业发展脉络，结合对于经济和政策的理解，在顺应产业逻辑的前提下精选长期看好的五六个子行业并持续跟踪，其次在各个细分子行业中自下而上的进行验证，重点关注公司的核心竞争力，结合行业本身特性和估值水平，选取质地优秀的龙头公司和中小市值公司搭配完成组合构建。配置思路整体较为均衡，不单押一两个赛道，注重组合风险控制和投资人持有体验。投资风格更偏成长，同时看重阿尔法选股能力。
组合构建方面：立足长期，动态调整。刘潇在组合构建上更注重寻找产业脉络上主流的资产，投资视角相对长期，不做趋势投资和波段交易。刘潇认为只有真正优质的公司才可以穿越周期走出趋势行情，当市场上涨时最终涨幅更大的仍会是偏长期的资产，且长期定价也更为准确。但另一层面，立足长期并非一成不变，刘潇对行业和公司都有较为深刻的理解，因此在持仓操作方面也会根据政策方向、市场信息、子行业景气度、成长爆发性、需求变化等因素动态调整组合，维持适度的换手率水平。
行业配置方面：子行业适度分散，专注创新与消费。投资方向长期聚焦消费升级和科技成长两个方向，并在相关细分领域维持动态平衡，子行业分散配置。具体子行业选择方面，首先要顺应产业逻辑，从经济、政策的角度补短板，例如长期顺应医药处方外流、渠道下沉的趋势抓住民营医疗、药房的投资机会，全球化竞争、医药创新的背景下关注国产替代和CXO，短期看到政策边际改善、医疗新基建加码则超配医疗设备；其次注重子行业的天花板，优选宽赛道，例如Biotech兴起后出现越来越多的创新药公司，行业竞争格局变化的过程中优质公司的成长性也将体现出来，创造更多Alpha投资机会；另外关注行业的竞争壁垒，选择具有一定壁垒的领域成长速度将会更快。
选股风格方面：守正出奇，注重估值合理性。刘潇选股的核心主要是通过ROE、PEG、净利润、成长性、商业化能力以及供应链把控能力综合判断公司的核心竞争力，选择具备长期成长空间的优秀公司。除了衡量个股基本面之外，刘潇对估值也有一定要求，且根据不同行业公司的属性运用不同估值定价方法，讲究估值的合理性，例如价值类的和偏消费属性的公司采取DCF或PEG估值，没有盈利的偏科技属性的公司则更加看重DCF，且对于科技属性较强、竞争力较强的公司愿意给一定的估值溢价。市值规模风格方面，龙头公司和二三线公司全面覆盖、结构化配置，一方面利用中小市值公司的成长性给组合提供锐度，另一方面发挥龙头公司商业化优势，拓宽策略规模容量的同时提供确定性。刘潇在选股方面自主性较强，行业个股覆盖度及调研频率较高，对公司有自己的审美和认知，因此持仓方面与市场同类基金具备一定差异化，较少参与抱团。
刘潇累计管理过4只基金，目前在管基金1只，为华安医疗创新A（008359.OF）。截至2022年三季度末，在管基金合计规模为8.7亿元。本文我们选取刘潇历史管理的基金中任职时间最长、最能体现基金经理投资风格和策略的中银医疗保健A基金为其代表产品做进一步分析，另外对目前在管基金的特征与代表产品进行简要对比。
二、代表产品分析——中银医疗保健
1、产品基本情况
中银医疗保健A（005689.OF）成立于2018年6月，为灵活配置型基金产品，刘潇于2018年6月13日至2021年11月4日期间管理该基金。基金的投资目标为：基于对医疗保健行业的深入研究和分析，寻找医疗保健行业内具有核心竞争优势和持续成长潜力的优质上市公司，力争通过积极的主动管理实现长期稳健的超越业绩比较基准的收益。业绩比较基准为：中证医药卫生指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%。
从管理规模上看，截至2021年三季度末，中银医疗保健基金的合计规模为12.4亿元；从持有人结构上看，产品以个人持有为主，但在刘潇任职期间机构持有比例逐渐提升，2021年中报机构持有比例为17.0%。
2、基金绩效分析
截至2021年11月4日，中银医疗保健A复权单位净值为2.9217，累计收益为192.17%，相比同期沪深300超额收益达163.65%。在刘潇管理期间，从任意时点买入该基金并持有相应期限的收益情况上看，随着投资者持有产品时间的拉长，基金赚钱概率和收益值均有较明显增长，且持有完整年度赚钱概率接近100%。具体来看，持有30天赚钱概率62.2%收益中位数2.8%，持有60天赚钱概率64.4%收益中位数4.4%，持有90天赚钱概率73.2%收益中位数9.8%，持有180天赚钱概率89.3%收益中位数26.8%，持有360天赚钱概率99.8%收益中位数68.5%。
分年度来看，中银医疗保健A基金在刘潇管理的各个年度区间内收益表现均较为亮眼，2019~2020年牛市环境中基金相比同类灵活配置型基金以及医药主题基金均能跑出明显超额收益，在2021年行业Beta弱化的环境中回报也能够跻身医药主题基金的前50%，任职期间（2018/6/13-2021/11/4）的累计收益在同类基金和医药基金的排名分别为81/1307、3/70。风险层面，任职以来基金最大回撤为-18.8%，夏普比率为1.5，在同类1307只灵活配置型基金中分别排名第486和第210位，在同期的70只医药主题基金中分别排名第2和第3位，对于风险的控制同样较为出色。
对不同市场环境下基金的适应能力进行统计，如下图表来看，基金无论在上涨还是下跌行情中相比沪深300指数均表现更好，体现了基金经理投资策略对于市场环境的适应性较强。刘潇任职期间，市场经历从底部上涨到震荡下行的周期变化，期间成长价值风格、大小盘市值风格交替演绎，但从各个上涨和下跌行情中基金的回报来看均没有明显弱势。
一方面由于刘潇在医药领域深耕多年、行业内公司覆盖度超过90%，各个子行业上都有持续跟踪，可以较好的把握任何一个子行业的投资机会，在医药占优的环境中展现高爆发的特性，例如2020/3/24-2020/7/13的区间内，经济复苏叠加流动性充裕，以CXO为代表的医药板块大幅上涨，中银医疗保健A基金涨幅达51.26%，相比沪深300超额收益接近20个点，同类排名前10%左右，涨幅同样超过医药主题基金平均水平；另一方面在组合构建上，持仓与同业相比相对均衡，抱团度较低、擅长独立思考，组合配置与其他医药基金存在一定差异化，子行业和个股均较为分散，基金收益来源广泛，因此在市场整体和医药行业回调的区间内仍能保持较好的相对收益。
3、 投资组合风格分析
1) 资产配置情况
资产配置方面，除去前两个季度基金建仓因素，基金经理刘潇任职期间中银医疗保健A基金的股票仓位基本维持在80%至90%之间，同期（2019Q1-2021Q3）灵活配置型基金平均股票仓位为66.01%。基金保持相对中高仓位运作，且较少做仓位择时。
2) 行业配置偏好及贡献
行业配置方面，刘潇的持仓主要围绕医药的核心能力圈，任职期间中银医疗保健A基金医药板块持股市值占基金股票投资总市值的比例在85.46%-95.01%之间；另外，以产业链上下游为视角，挖掘医药板块外具备成长性的标的，在制造、科技、消费板块均有一定布局，积极把握医疗科技创新和消费升级两条主线。
例如，基金重仓的计算机行业公司为专注于医疗健康信息化的偏科技属性的新兴公司，在2018至2020年为组合带来一定的收益贡献。同时由于中银基金消费组组长的任职经历，刘潇也较为擅长寻找消费板块中的部分与医药行业逻辑相通的成长性公司，因此在组合的尾部区间还适度参与了消费板块的投资。基金对于周期和金融板块的配置较少。
基金子行业的配置相对均衡，从刘潇任职期间中银医疗保健A基金在医药板块相关申万三级行业的配置比例来看，配置比例较高的子行业有化学制剂、医药研发外包、中药、线下药店，平均持股市值占基金股票投资总市值的比例分别为17.20%、12.03%、11.23%和8.12%，其他子行业也有一定配置，各个子行业间保持适当分散。收益贡献层面，基金持仓子行业多点开花，其中收益贡献较为显著的有医疗研发外包、化学制剂、线下药店、体外诊断以及医疗耗材等子行业，收益来源较为广泛。
基于对行业公司的深度跟踪覆盖和产业发展脉络的理解，在任何子行业出现机会时刘潇都能较为敏锐的捕捉，例如2019和2020年CXO赛道表现抢眼，中银医疗保健A基金在CXO相关概念的股票的配置占比维持在十到二十个点的水平，自2018年至2020年底相对医药主题基金平均水平一直处于超配的状态，较好的把握了CXO和医疗服务的投资窗口，但另一层面组合并未在CXO和医疗服务领域过于集中，而是考虑到未来子行业研发体量、估值、需求变化和市场集中度等因素，在适度分散的基础上不断寻找具有更高胜率的方向，因此在CXO板块回调的过程中组合能够做到小于医药主题基金平均的波动；另外，刘潇在中药细分领域上也做到先于市场进行布局，2021年Q2和Q3基金第一大重仓均为中药股，组合中药的配置相对于同业超配比例超过10%，随着2021年以来中药基本面不断兑现，2021年上半年中药子行业对组合的收益贡献仅次于CRO。总的来看，均衡配置和对产业公司的深度覆盖使得基金在子行业上涨时较好的把握机会并且在景气切换时有效控制组合回撤。
3) 选股风格及贡献
持股规模风格方面，中银医疗保健A基金在中小盘股的配置比例整体高于大盘股，2020年以来伴随基金规模扩大，800亿市值以上的大盘股比例有所提升但基本不超过40%。一方面由于医药行业集中度不高，子行业龙头公司的市场份额仍处于相对较低的水平，竞争格局还在不断优化的过程中，很多中小市值的公司增速可以超过龙头及行业平均；另一方面刘潇的投资风格偏成长，长期聚焦消费升级和科技成长两个主要方向，在医药领域的投资中较为看重空间和增速，科研和商科的复合背景使得她在新兴行业上具备较强的定价能力，且医药行业科技属性逐渐增强，技术进步的过程中相对中小市值的新兴公司成长较快。在中小市值公司的基础上，组合也搭配了部分龙头股的配置，进而发挥龙头公司商业化优势，为基金创造稳定的超额收益。
选股胜率方面，刘潇任职期间中银医疗保健A基金重仓股相对中证全指的季度胜率基本维持在50%以上，平均胜率为58.08%，最高季度胜率为2021年一季度的95%，而2021年中以来经济基本面弱化叠加医药景气度下行，基金选股胜率有所降低。从重仓股持有期限来看，自刘潇任职的13个季度共重仓持有38只个股，其中有4只个股重仓持有超过10期，分别为恒瑞医药（12期）、泰格医药（10期）、药明康德（10期）、大参林（10期），另外还有6只重仓持有超过5期，持股周期相对较长，看重能够走出趋势的长期优质资产，避免围绕估值性价比做波段交易。从重仓股持有期超额分布情况来看，按当季度收益计算，26只重仓股的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益（相对中证全指）为正，占所有重仓股数量的比例为68.42%，其中3只个股的持有期超额收益超100%，占比为7.89%；另外，迈瑞医疗、药石科技持有7个季度均获得400%以上回报。
4) 权重及组合构建
个股权重方面，中银医疗保健A基金前十大重仓股集中度在刘潇任职期间维持在50%左右，相比于同类平均水平较低，个股配置相对分散。换手率方面，自2019年上半年至2021年下半年基金平均半年度换手率为2.61，略高于同类基金平均（2.11）。在立足长期优质资产的基础上，结合中短期变量灵活调整组合结构。
三、在管产品分析——华安医疗创新
1、产品基本情况
华安医疗创新A（008359.OF）成立于2020年4月，为偏股混合型基金产品，现任基金经理刘潇、裘倩倩分别于2022年6月27日和2022年3月28日开始管理该基金。基金的投资目标为：在严格控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值。业绩比较基准为：中证医药卫生指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生医疗保健指数收益率(经汇率调整后)*10%。
与中银医疗保健A基金相比，华安医疗创新A基金的基准中加入了恒生医疗保健指数，基金允许有不超过50%的股票投资于港股通标的资产。港股相比A股科技属性更强，其中包括一些医药领域优质的Biotech上市公司，符合基金经理对于科技成长的投资需求。另外，华安医药研究团队结构更加完善，包括港股创新药在内的多个领域都有资深的研究员覆盖，研究平台更偏国际化，给基金投资范围的全球拓展提供平台支撑。
规模及持有人结构方面，截至2022年三季度末，华安医疗创新基金的合计规模达8.7亿元，相比2022年Q2下降2.6亿元，相比2022年Q1上升2.0亿元。从持有人结构上看，刘潇任职以来基金机构持有比例大幅提升，2022年中机构持有比例达42.1%。
2、产品投资特征
行业配置方面仍然维持相对均衡的配置思路，医药板块内各个子行业都有一定布局，其中医药研发外包和化学制剂仍是最为重仓的两个细分行业，2022年中报基金全部持股中两个子行业市值占股票投资市值的比例分别为18.89%和17.80%。与中银医疗保健A相比，基金今年在其他生物制品、医疗设备和医院子行业的持股比例明显增加。
刘潇认为在医疗新基建政策推动下，减少医疗挤兑、提升重症救治能力是经济复苏的重要保障，公立医院建设在未来一两年内仍处高峰期，同时高端设备、耗材的采购比例也将提升；内需方面，随着仿制药的集采逐步完成，创新药占比将会快速提升，且创新药竞争壁垒较高、竞争格局较好，是具备较快增速和爆发性的子行业。总的来看，组合仍维持长期看好的核心赛道配置，同时结合政策环境和产业逻辑灵活调整。
持股规模风格方面，中小盘股仍占比较高，在行业Beta弱化的过程中，适度下沉积极挖掘更加细分行业的小Beta或者Alpha机会。截至2022年6月30日，华安医疗创新A基金全部持股中，800亿市值以上大盘股、300-800亿市值中盘股以及300亿市值以下小盘股占比分别为25.93%、19.29%和54.76%。
从近3个季度重仓股明细来看，基金重仓覆盖的子行业涉及医疗设备、药店、CXO、创新药等多个领域，且持股较为分散。从季度涨跌情况来看，重仓收益来源较为广泛，二季度重点配置的产业链竞争优势突出的CXO板块、受益于消费升级的民营医院，以及成长性较强的创新药和创新器械公司，在市场阶段上涨的过程中展现了较高的爆发性；三季度超配医疗设备和创新药，使得基金自9月底医药反弹以来的表现也能够在同类主题基金中相对靠前，而重仓股荣昌生物的率先挖掘更为业绩弹性增色不少，也体现了刘潇对于中小市值公司的挖掘以及行业敏感度，个股Alpha能力较强。
3、2022年三季报基金投资策略和运作分析
2022年第三季度，国内经济仍然处在弱复苏阶段，地缘冲突带来能源、金属、农产品价格高位，欧洲经济衰退压力较大，国内能源价格优势带来制造业出口受益，虽然环比稍有回落，但同比仍然较快增长。中期来看，全球产业格局加速变化，美国制造业回流，欧洲能源通胀带来产业转移加速，国内供应链国产替代加速。美元加息周期下，新兴市场仍然具备不确定性。
医药板块估值处于10年以来的历史低位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性，疫情相关诊断、药品、诊疗能力仍然在加强研发与推进，医院端诊疗需求兑现推迟，但是不会消失，我们看好医药板块目前的投资价值。行业基本面来看，三季度医院门诊复苏快速，创新药、创新医疗技术、创新诊断的渗透率快速提升，中长线来看，中国人口结构老龄化的趋势下，医药板块在消费板块中的占比也将逐步提升。
从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御宏观经济弱势、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司：包括医疗新基建，带来医疗设备行业的高景气度，叠加国产替代率的提升；后疫情时代，关注诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品；受益消费升级的医疗服务板块，经历了疫情、产业政策的洗牌，优质民营龙头公司，有望恢复高增长；中成药板块扶持政策力度加大，中药创新药、配方颗粒等板块有望兑现加速增长；全球产业竞争优势突出的研发外包服务CRO与CDMO板块。
风险提示：
新冠疫情控制情况：新冠疫情变异发酵影响全球经济复苏，需关注疫情演绎及控制情况。
海外加息政策进程加速：全球通胀背景下，海外加息政策进程加速，将造成市场加剧波动。
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