第一上海丨【公司研究】比亚迪电子（0285，买入）：环比持续改善，新能源汽车新产品开始出货，从制造能力驱动到研发能力驱动

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 20.1 港元

　　目标价：33.0 港元（+64.2%）

　　市值: 452.85 亿港元

　　业绩符合预期，环比持续改善

　　公司2022年前三季度实现收入人民币711.56亿元(单位下同)，同比增长7.9%；毛利41.24亿元，同比减少10.4%；母公司拥有人应占溢利12.37亿元，同比减少42.7%，毛利和净利跌幅较上半年均有较大收窄。公司Q3实现收入274.62亿元，同比增长28.3%，环比增长20.7%；毛利17.96亿元，同比增加16.4%，环比增加51.8%；毛利率为6.54%，环比提升1.34%。归母净利润6.03亿元，同比增长17.4%，环比增长32.9%，业绩符合预期，自去年四季度之后环比持续改善。

　　新能源汽车新产品开始出货，四季度环比稳定增长

　　三季度分业务来看，智能手机及笔电业务收入和利润情况环比二季度继续有好转，其中北美客户核心产品产能利用率有较大改善，得益于份额的提升以及新型号的导入。安卓客户环比情况维持稳定；新型智能产品业务环比有较好增长，其中，户用储能贡献主要增量，公司目前户用储能订单饱满，产品供不应求；新能源汽车业务三季度同比实现300%大幅增长，环比二季度增长20%，延续良好增长势头，主要受益于三季度比亚迪汽车销量高速增长，以及众多新能源汽车新品类产品陆续出货。展望四季度，我们预计，在北美客户、户用储能以及新能源汽车业务的带动下，公司整体业务情况较三季度将有进一步稳定增长。

　　从制造能力驱动到研发能力驱动，维持目标价33港元

　　公司目前正完成从以前的代工制造能力驱动到研发能力ODM驱动的升级转型，在户用储能和新能源汽车等新领域布局更多具有自主研发的新产品，提供更高盈利支撑。展望未来，公司与北美客户的合作将继续深化，未来有望逐步导入新项目，为公司盈利增长提供有力支持。户用储能作为公司新业务，当前市场需求迎来爆发期，未来几年将持续加大投入，孵化成另一重要业务。新能源汽车业务则将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们预计2022/2023/2024年利润分别为19.9亿/30.3亿/46.3亿，基于2023年的盈利预测，维持目标价33.00港元，对应2023年22倍PE，维持买入评级。