目录
1. 财政稳增长，还有多少“弹药”？
2. 切问市场系列：五问市场关切
3. 百花齐放进行时—从储能到泛灵活性调节资源
4. 2022年三季报业绩点评精选
5. 鼎阳科技点评：射频类新品发布，盈利能力有望维持高位
6. 10月PMI点评：供需双弱，经济再承压
今日精选
【宏观赵伟】财政稳增长，还有多少“弹药”：债务压制下，地方专项债融资规模或面临收缩，预算内加码可能主要依靠中央赤字的适当扩张。伴随地方债务累积，地方政府债务率今年底可能突破120%的警戒上限。中性情景下，明年新增专项债规模或较今年略有收缩，而赤字率可能提升至3.5%左右，对应地中央赤字规模或较今年增加超万亿元。明年财政稳增长发力，或更加依赖预算外“准财政”资金支持。
【策略艾熊峰】近期大盘股超跌原因系外资流出，市场底部信号：私募基金仓位低位；股票回购力度加大；大股东加大力度增持；股票风险溢价处于极高水平。政策落地效率提升，需求仍存韧性。上市公司业绩结构性亮点，中下游开始改善。美国经济持续下行，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，美债或冲高回落。二十大报告是对是过去十年政策思路和重大举措的高度概括总结，利好高质量发展方面（制造业的高端化、智能化、绿色化），以及安全发展方面（产业链供应链安全背景下的核心技术自主可控）。
【公用事业李蓉】关注电化学储能核心环节及独储运营新业态/火电灵活性改造脱硝等高弹性环节/南网旗下抽水蓄能龙头，建议关注：宁德时代（电车组覆盖）/阳光电源（电新组覆盖）/申菱环境/青达环保/南网储能等。电力实时平衡特点+绿电入市场，催生灵活性调节资源需求。预计至2025年三侧装机合计达44.4GW（21年基数仅有5.2GW），每年维持50%以上的高增速。火电灵活性改造与抽水蓄能预计“十四五”期间分别改造2亿千瓦机组和新增3000万千瓦装机。
【机械满在朋】持续推荐应流股份，公司公告22年前三季度实现营收16.55亿元，同增8.85%，实现归母净利润2.28亿元，同增51%，符合预期。今年以来，公司工程机械、石油矿山等传统高端铸件业务总体保持稳定，高温合金业务却持续高增长，收入占比不断提升。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来5-10年市场空间。
【电新姚遥】持续关注昱能科技，22Q1-3公司实现营收9.28亿元，同比+120%，归母净利润2.53亿元，同比+338%，符合预期。单三季度微逆出货环比增长约40%，单台净利环比基本持平，受益于订单持续增长，存货环比增长93%，美国政策边际改善，有望恢复高增长。
【机械满在朋】持续推荐鼎阳科技，10月31日，公司正式公开首款达到40GHz高端毫米波产品和便携式频谱仪产品。SSG6000A系列毫米波信号发生器器输出频率高达40GHz，其相位噪声低至-135dBc/Hz，具有极高的信号质量。SHA800A系列手持频谱分析仪集成多种功能的手持式射频微波测量仪器，具有广泛的使用价值。射频类仪器市场空间大，公司新品进入高端射频类市场，有望提升公司在射频仪器市场的市占率。
【电子樊志远】持续推荐北方华创，公司公告22年前三季度公司实现营收100亿元，同增62%，扣非净利润14.8亿元，同增181%。前三季度，公司电子工艺装备和电子元器件业务下游市场需求旺盛、订单饱满，公司积极采取各项措施，实现生产和供应链的有效运行，确保了客户订单的及时交付，公司经营业绩持续增长。半导体设备产品品类持续拓展，外部制裁加码加速国产替代。
【宏观赵伟】制造业PMI超季节性回落，疫情反复、需求走弱的影响增强。10月，制造业PMI录得49.2%、低于市场平均预期的49.7%，较上月回落0.9个百分点、降幅超过历史均值的0.2个百分点。新出口订单略有回升，对出口的提振可能有限。10月，PMI新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.6%、但低于历史均值的49%，新出口订单的小幅增加或与海外圣诞节等备货有关，或较难改变出口下滑趋势。
重点推荐
财政稳增长，还有多少“弹药”？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：债务压制下，地方专项债融资规模或面临收缩，预算内加码可能主要依靠中央赤字的适当扩张。伴随地方债务累积，地方政府债务率今年底可能突破120%的警戒上限，债务付息压力明显抬升、专项债付息占地方政府性收入比重超10%，对专项债扩张的掣肘增强。中性情景下，明年新增专项债规模或较今年略有收缩，而赤字率可能提升至3.5%左右，对应地中央赤字规模或较今年增加超万亿元。明年财政稳增长发力，或更加依赖预算外“准财政”资金支持。中性情景下，明年广义财政支出同比增速或小幅回落；乐观情景下，广义财政支出增速可能在7%左右、低于今年的同比增速。明年基建投资若想延续两位数增长，资金支持或更加依赖“准财政”。明年作为财政资本金补充的政策性开发性金融工具“加量”、全年规模或突破万亿元，配套融资的政策性开发性贷款规模或继续扩大。
风险提示：债务风险加速暴露，政策调控变化。
切问市场系列：五问市场关切
艾熊峰
策略组
策略首席分析师
核心观点：
Q1：怎么理解近期大盘股超跌？外资流出。
Q2：哪些信号预示着市场正走出底部？私募基金仓位低位。股票回购力度的加大。大股东加大力度增持。股票风险溢价处于极高水平。
Q3：国内宏观经济和上市公司业绩韧性如何？四季度经济前景怎么看？政策落地效率提升，需求仍存韧性。上市公司业绩结构性亮点，中下游开始改善。
Q4：怎么看市场对美联储紧缩的预期？缺勤和退休等结构性因素之下，美国劳动市场或呈现“虚假繁荣”的特征。随着制造业PMI持续下行，服务业PMI也终将同步下行，经济持续走弱最终会反映在劳动力市场。美国经济持续下行，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，美债或冲高回落。
Q5：怎么解读“二十大”指引的方向？二十大报告是对是过去十年政策思路和重大举措的高度概括总结。1）高质量发展方。2）安全发展方面。
风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。
百花齐放进行时—从储能到泛灵活性调节资源
李 蓉
公用事业与环保组
公用事业与环保行业负责人
核心观点：电力实时平衡特点+绿电入市场，催生灵活性调节资源需求。不同调节资源各有其用，当前处在共同发展阶段。基于差异化适用场景及发展初期各自需求空间足够大的背景下，当前不必过于关注不同路线间的互替。需考量建设周期与发展成熟度（技术&经济性）两个变量。电化学储能通过扩增服务类型，3类模式下经济性逐类加强。预计至2025年三侧装机合计达44.4GW（21年基数仅有5.2GW），每年维持50%以上的高增速，至2030年，装机规模有望扩至92.7GW。火电灵活性改造与抽水蓄能预计“十四五”期间分别改造2亿千瓦机组和新增3000万千瓦装机。投资建议：关注电化学储能核心环节及独储运营新业态，关注火电灵活性改造脱硝等高弹性环节，关注南网旗下抽水蓄能龙头。建议关注：宁德时代（电车组覆盖）、阳光电源（电新组覆盖）、申菱环境、青达环保、南网储能等。
风险提示：调节需求不及预期、政策制定及落地不及预期、市场化补偿低于标准等。
业绩点评
北方华创3Q22业绩点评：三季报业绩高增长，国产替代有望加速
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：前三季度公司实现营业收入100亿元，同比增长62%；归母净利润16.9亿元，同比增长156%；扣非净利润14.8亿元，同比增长181%。单Q3公司实现营业收入45.7亿元，同比增长78.%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长168%；实现扣非净利润8.3亿元，同比增长177%。前三季度公司综合毛利率为44%，同比增加3pct，单Q3毛利率为41%，同比增加3.3pct，环比下降6.4pct，归因于产品结构的变化，三季度电子元器件等高毛利产品占比下降。产品品类持续拓展，外部制裁加码加速国产替代。
风险提示：技术突破不及预期 、下游扩产及产能爬坡不及预期、中美贸易风险加剧。
晶晨股份3Q22业绩点评：短期业绩承压，期待新品上量
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：10月28日，公司发布三季报，22Q1-Q3公司实现营收44亿元，YoY+36.1%，归母净利润6.8亿元，YoY+35.5%。单Q3营收12.93亿元，YoY+4.97%，QoQ-20.5%，归母净利润9541.72万元，YoY-62.15%，QoQ-69.7%。我们认为行业周期下行，短期业绩承压。单三季度营收和净利润环比下降，主要在于行业下行周期、经济不确定性导致海外需求减弱导致收入增速放缓。同时，公司加大研发投入和股权激励深度绑定人才导致短期利润承压。1）单Q3毛利率为32.6%，较上季度下滑5.6pct，我们预计主要在于需求转弱导致部分产品降价以及新产品上量毛利率处于爬坡阶段。2）22Q1-Q3研发费用达8.8亿元，同比增长41%；单Q3研发费用3.7亿元，研发费用率达到24.5%，较上一季度提升6.2pct。3）22Q1-Q3公司股份支付费用总额为1.43亿元，考虑所得税情况下，股份支付费用对公司前三季度归母净利润影响为1.35亿元加回股权激励费用后公司前三季度实现净利润为8.15亿元，YoY+38.4%。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；汇率风险；解禁风险。
应流股份3Q22业绩点评：两机业务持续高增，业绩加速释放
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：10月28日晚，公司发布2022年三季报：实现营收16.55亿元，同比+8.85%；实现归母净利润2.28亿元，同比+51%。其中，单Q3实现收入5.55亿元、同比-0.79%，实现归母净利润0.81亿元、同比+62%，符合预期。我们认为“两机”和核电业务持续高增长，带动公司收入稳健增长。今年以来，公司工程机械、石油矿山等传统高端铸件业务总体保持稳定，高温合金业务却持续高增长，收入占比不断提升。两机领域，公司主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大。核电领域，公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，国务院核准新建 3 个核电项目共 6 台机组，分别采用CAP1000 技术和华龙一号技术，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来 5-10 年市场空间。
风险提示：“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。
昱能科技3Q22业绩点评：存货反映订单旺盛，受益美国市场政策改善
姚 遥
新能源组
新能源首席分析师
核心观点：10月30日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入9.28亿元，同比增长120%，归母净利润2.53亿元，同比增长338%；其中Q3单季实现营业收入4.30亿元，同比增长184%，环比增长33%，归母净利润1.24亿元，同比增长476%，环比增长27%。符合预期。我们认为单三季度微逆出货环比增长约40%。公司新一代微逆产品凭借领先的技术布局，获得市场广泛认可，同时受益于欧美户用光伏市场的爆发，测算Q3微逆出货约28万台左右，环比提升约35%~40%左右。单台净利环比基本持平。公司单三季度毛利率38.98%，环比下降0.82pct；净利率28.81%，环比下降1.48pct，扣除汇兑收益及其他损益影响后，测算微逆单台净利环比基本持平。受益于订单持续增长，存货环比增长93%。截至三季度末，公司存货6.41亿元，较中报增加3.09亿元，增长幅度高达93%，主要是受益于订单持续增长，公司为年底进入旺季前备货所致。
风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。
今日关注
鼎阳科技点评：射频类新品发布，盈利能力有望维持高位
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：10月31日晚，公司正式公开首款达到40GHz高端毫米波产品和便携式频谱仪产品：SSG6000A 系列毫米波信号发生器和 SHA800A 系列手持频谱分析仪。我们认为新品性能指标优异，国产射频类产品再添“大将”。1）SSG6000A 系列毫米波信号发生器：该系列毫米波信号发生器输出频率高达 40GHz，其相位噪声低至-135dBc/Hz，具有极高的信号质量；2）SHA800A 系列手持频谱分析仪：该产品是集成多种功能的手持式射频微波测量仪器，具备触摸屏和键盘操作，体积和重量适合手持使用，具有广泛的使用价值，适用于通信工程、电信运维、无线电管理、工厂生产、教育教学等诸多领域。射频类仪器市场空间大，公司新品进入高端射频类市场。根据Technavio统计，2019 年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达到21.20 亿美元，占通用电子侧量仪器整体市场规模比例达到34.65%；新品SSG6000A 系列毫米波信号发生器输出频率达到40GHz，性能优异，有望提升公司在射频仪器市场的市占率。
风险提示：估值偏高风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。
10月PMI点评：供需双弱，经济再承压
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：制造业PMI超季节性回落，疫情反复、需求走弱的影响增强。10月，制造业PMI录得49.2%、低于市场平均预期的49.7%，较上月回落0.9个百分点、降幅超过历史均值的0.2个百分点；多数分项指标回落，生产和新订单分别回落1.9和1.7个百分点至49.6%和48.1%，采购量明显下降、而原材料库存处于低位。新出口订单略有回升，对出口的提振可能有限。10月，PMI新出口订单较上月回升0.6个百分点至47.6%、但低于历史均值的49%，新出口订单的小幅增加或与海外圣诞节等备货有关，或较难改变出口下滑趋势。海外需求走弱影响的不只是终端消费品出口，对中间品和资本品出口的拖累也已明显显现、加速出口回落。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
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