海通煤炭 | 港口煤价有所回调，11 月长协价或上涨

　　投资要点

　　加快产能核增和开工建设，NCEI 综合指数上调或将带动 11 月长协价上调。（1）中国政府网：26 日印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，提出在确保安全生产和生态安全的前提下，加快煤矿核增产能相关手续办理，推动已核准煤炭项目加快开工建设。督促中央煤炭企业加快释放先进煤炭产能，带头执行电煤中长期合同。（2）国资委：三季度煤炭央企日均产量同比+14.1%，自产煤中长期合同签约率超过 93.6%，向下游企业让利超过1100 亿元；煤电央企发电量同比+9.4%，占全国比重 62.6%。（3）全国煤炭交易中心(NECI)：28 日 NCEI 综合指数 799 元/吨，较今年 2 月以来几乎维持不变的 770 元/吨增加近 30 元/吨。我们认为，煤炭作为我国的主体能源，煤炭市场价格仍是由供需关系主导，当前的高位煤价也反映了供需偏紧的现实情况。为保障能源安全、稳定发展经济，一方面增加煤炭供给，另一方面通过中长期价格政策调节。目前，煤炭市场价与长协价差距较大，执行中长期合同意味着向下游让利，三季度煤炭央企已让利超过 1100 亿元。NCEI 是长协价的重要组成部分，长期维持不变，本周有所上涨或有望带动 11 月长协价上涨，未来长协与市场价差有望逐步收窄。

　　港口煤价后半周开启回调，后续关注供需基本面边际变化。（1）本周秦港煤价1595 元/吨，环比/同比-17/+117 元/吨（增幅-1.1%/+7.9%）。榆林 5800、鄂尔多斯及大同 5500 大卡指数环比上涨 2/14/1 元/吨至 1200/1072/1166 元/吨。（2）本周（10 月 21 日-27 日），沿海八省电厂平均日耗 172 万吨，较去年同期+2.5%（上周分别为 181 万吨、+7%）；平均库存 3145 万吨，较去年同期+51.2%（上周分别为 3036 万吨、+57.8%）。（3）截至 10 月 28 日，北方四港库存 1230 万吨，较 21/20 年同期+63/32 万吨（上周同比+176/69 万吨）。我们认为，山西、内蒙等地疫情蔓延，叠加大秦线疫情运力大减，供给端依旧受限。而需求方面，电厂日耗持续季节性回落，经济复苏较缓背景下非电需求有限，叠加高库存高煤价下电厂补库和冬储需求有所放缓，后半周港口煤价开始回调，后续需继续关注主产区供应恢复、政策调控力度及下游需求实际释放情况。

　　钢价及钢厂开工率持续回落，煤焦短期弱势维稳。（1）sxcoal：10 月上半月，蒙古煤炭出口量 190 万吨，较上月同期下降 3.1%，同比增加 161%，后半月有所恢复。（2）截至 10 月 28 日，供给端，焦化厂开工率 69.5%，环比+0.6pct；需求端，Mysteel 全国 247 家钢厂日均铁水产量 236 万吨，环比/同比-0.7%/+11.9%（上周同比+10.9%）。我们认为，经济复苏缓慢，终端需求较差，本周钢材价格继续回调，导致钢厂日均铁水产量继续下降。而供给端，随着重要会议结束限产趋于宽松，焦企开工率有所回升，但考虑到下游需求较差，盈利持续倒挂，供应端回升有限，焦炭整体供需双弱，后期仍需观察钢焦企业盈利和终端需求复苏情况。焦煤方面，产业链钢焦企业需求放缓，但山西疫情及安全检查等对供给影响较大，叠加国际焦煤价格逐步企稳回升，焦煤价格整体平稳，考虑到上游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。