睿智投资｜阿里巴巴 (BABA US ; 买入; 目标价：US$154.50)–巩固实力，寻找增长新空间

　　新业务线的精简及业务线的运营优化将有助于阿里巴巴的盈利恢复。尽管宏观逆风和消费情绪低迷在1H22给阿里巴巴中国商业零售的GMV增长带来阻力，但我们预期2023年将会看到逐步恢复，这也将为盈利的复苏提供额外的支持。尽管短期遇到阻力，阿里巴巴的国际扩张和云业务的长期发展仍处正轨。我们预计阿里巴巴22-25财年营收复合增长率为8.9%，Non-GAAP净利复合增长率为6.0%。我们基于SOTP的目标价154.5美元对应20.1倍 23财年 non-GAAP PE. 目前公司交易价格对应8.2倍 23财年 Non-GAAP PE，我们认为公司风险回报具备吸引力，维持买入评级。

　　中国商业：旨在提高附加价值和提升效率。对于国内业务，阿里巴巴正在精简新业务，提高运营效率，这将有助于稳定盈利水平。1QFY23淘特及盒马的调整后EBITA亏损合计收窄15亿元人民币（下同），本地生活服务调整后EBITA亏损收窄17亿元。与此同时，阿里巴巴在投资于其核心的中国商业平台业务来提升用户体验及抵御竞争。随着疫情影响的减弱和订单取消率回归正常范围，阿里巴巴中国零售市场GMV和客户管理收入（CMR）之间的增速差距或逐步回归正常化。我们预测22-25财年阿里巴巴中国电商零售市场GMV/客户管理收入营收CAGR为4.4/2.5%。

　　云业务的长期增长仍处于正轨。我们仍然看好阿里云的长期收入增长，因其具有强大的技术能力，且来自非互联网行业的收入增长以及潜在的国际扩张可以为长期增长提供支持。我们预计阿里云22-25财年营收的复合增长率为14.8%。受益于规模效益提升推动，我们预计阿里云23财年调整后EBITA利润率为2%（FY22：1.5%），调整后EBITA为18亿元。

　　Non-GAAP 净利润重回增长轨道或将于2QFY23显现。由于阿里巴巴在23财年专注高质量的增长，精简新业务，并以提高各业务线的运营效率为目标，我们预测23财年阿里巴巴调整后EBITA将同比增长10%至1,435亿元。我们预计公司Non-GAAP净利润或将在2QFY23重回增长轨道。我们预计调整后EBITA利润率将在23财年提升至16.0%（22财年: 15.3%）。